【国泰海通轻工 刘佳昆】恒丰纸业：HNB 催化提速，稀缺龙头稳增可期 [玫瑰]国内 HNB 政策加速推进，中烟战略方向明确。公司已与六家中烟及上海烟研院开展多轮

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【国泰海通轻工 刘佳昆】恒丰纸业：HNB 催化提速，稀缺龙头稳增可期

[玫瑰]国内 HNB 政策加速推进，中烟战略方向明确。公司已与六家中烟及上海烟研院开展多轮技术对接与测试，系A股稀缺标的，技术与客户认证壁垒深厚，先发优势显著。

[玫瑰]公司HNB产能布局完善。锦丰新一号机 8 月重启试生产，逐步完善西南区域布局；现有产线可通过品类调度释放 HNB 专用产能，短期无供给瓶颈。

[玫瑰] 卷烟纸牢筑基本盘，海外持续推进。国内烟草配套用纸份额约 40%、国际约 25%，26H1 三大业务板块量利齐升；海外收入占比有望提升至 30%，日本烟草年度采购计划同比增约 30%，海外增长确定性强。

[玫瑰] 烟标业务顺利推进，盈利结构优化。绿色印刷烟标项目稳步推进，首期 40 万大箱产能Q4形成打样能力，行业格局优化下，盈利水平优于传统业务。

[玫瑰]展望 26H2，HNB 产品定型持续推进、锦丰产线逐步爬坡，公司业绩有望在 25 年高基数基础上延续稳健增长；中长期来看，国内 HNB 商业化放量、海外市场份额提升、烟标业务贡献新增量，成长路径清晰，空间广阔。

总体总结

主题正文

1. 【国泰海通轻工 刘佳昆】恒丰纸业：HNB 催化提速，稀缺龙头稳增可期
2. 公司已与六家中烟及上海烟研院开展多轮技术对接与测试，系A股稀缺标的，技术与客户认证壁垒深厚，先发优势显著。
3. 锦丰新一号机 8 月重启试生产，逐步完善西南区域布局；
4. 国内烟草配套用纸份额约 40%、国际约 25%，26H1 三大业务板块量利齐升；
5. 海外收入占比有望提升至 30%，日本烟草年度采购计划同比增约 30%，海外增长确定性强。
6. 绿色印刷烟标项目稳步推进，首期 40 万大箱产能Q4形成打样能力，行业格局优化下，盈利水平优于传统业务。
7. [玫瑰]展望 26H2，HNB 产品定型持续推进、锦丰产线逐步爬坡，公司业绩有望在 25 年高基数基础上延续稳健增长；
8. 中长期来看，国内 HNB 商业化放量、海外市场份额提升、烟标业务贡献新增量，成长路径清晰，空间广阔。