【国金策略周观点0809】注意力将重新转移 本周我们重点提示一个关于注意力的问题，今年3月全市场更关注宏观、海峡，美债收益率，结果AI产业趋势是核心变量。当下也
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【国金策略周观点0809】注意力将重新转移
本周我们重点提示一个关于注意力的问题，今年3月全市场更关注宏观、海峡，美债收益率，结果AI产业趋势是核心变量。当下也有可能是一个关注点变化时刻：AI回落后出现反弹，市场聚焦仍在AI的未来演绎，但有可能当下不是关注重点，注意力反而要重新回到：宏观、实际利率和商品补库等情况。
1、【权益市场开始出现企稳反弹，但是结构变化已经开始】本周全球主要股市呈现不同程度的企稳反弹，此前高波动的资产呈现出“波动率下降+股价上涨”的组合，市场风险偏好边际出现边际修复。同时杠杆资金也开始出现回补，A股两融连续三天回补。值得关注的是，市场上涨广度相比今年5-6月更为均衡，市场关注焦点转向非AI领域，有色、机械设备等非AI资产录得价高涨幅；而科技板块内部则出现分化，相比机构抱团股而言，产业链内的非抱团股则表现出更高的股价弹性。
2、【AI产业，无关好坏，而是注意力转移】7月以前，量价齐升的AI投资链条无疑是全球的“注意力资产”。当下，市场开始更加关注高资本开支能否兑现为可持续的收入与现金流增长。过去半年下游模型侧token收入的扩张支撑了融资与资本支出，债务增速慢于Token市场规模增速，但是7月开始【新发债务与收入兑现比值出现重新抬升迹象】，高频视角下市场期待的“以价换量”尚未带来token市场总规模的扩张，如果这一现状中期持续，扩表动力二阶段放缓大概率出现。AI产业链当下并非将立刻进入证伪或加速的时期，更大概率是从4月以来的全球聚焦中走向常态化发展。
3、【实际利率见顶后的新关注：商品与中国制造】2025Q4开始云厂商债务融资规模的扩张很大程度上支撑了美国实际利率的上升，而随着CDS价格上升，新发债务增速/市场规模增速开始反弹，其融资加速能力或许已见顶。同时美国就业市场也正在边际转冷，实际利率的顶部基本已经出现，欧洲和东南亚PMI近期开始修复，美国与非美经济之间的裂口将重新弥合。当前铜铝为代表的大宗商品库存偏低，能源侧的补库开始明显，未来若非美需求进一步修复并带动全球补库周期开启，大宗商品有望进入更为有利的宏观环境，全球实物需求重新回升也将驱动中国制造重估。
结论：第一，大宗商品底部已经确立，反弹逐步开启，能源+金属的等权组合将从3月以来整体下行中走出，转入进入整体上行时期，美伊冲突只决定内部分配关系，当前资源品排序：有色金属（金、铜、铝）、能源（煤炭、石油石化）；第二，南方国家故事与中国制造的共振正在孕育，关注工程机械、电网设备、炼化等方向。第三，红利风格受益于绝对收益者的切换，高股息+低波动+稳定现金流的红利资产仍是绝对收益资金的核心回流方向。
总体总结
主题正文
- 本周我们重点提示一个关于注意力的问题，今年3月全市场更关注宏观、海峡，美债收益率，结果AI产业趋势是核心变量。
- 当下也有可能是一个关注点变化时刻：AI回落后出现反弹，市场聚焦仍在AI的未来演绎，但有可能当下不是关注重点，注意力反而要重新回到：宏观、实际利率和商品补库等情况。
- 1、【权益市场开始出现企稳反弹，但是结构变化已经开始】本周全球主要股市呈现不同程度的企稳反弹，此前高波动的资产呈现出“波动率下降+股价上涨”的组合，市场风险偏好边际出现边际修复。
- 值得关注的是，市场上涨广度相比今年5-6月更为均衡，市场关注焦点转向非AI领域，有色、机械设备等非AI资产录得价高涨幅；
- 2、【AI产业，无关好坏，而是注意力转移】7月以前，量价齐升的AI投资链条无疑是全球的“注意力资产”。
- 过去半年下游模型侧token收入的扩张支撑了融资与资本支出，债务增速慢于Token市场规模增速，但是7月开始【新发债务与收入兑现比值出现重新抬升迹象】，高频视角下市场期待的“以价换量”尚未带来token市场总规模的扩张，如果这一现状中期持续，扩表动力二阶段放缓大概率出现。
- 3、【实际利率见顶后的新关注：商品与中国制造】2025Q4开始云厂商债务融资规模的扩张很大程度上支撑了美国实际利率的上升，而随着CDS价格上升，新发债务增速/市场规模增速开始反弹，其融资加速能力或许已见顶。
- 结论：第一，大宗商品底部已经确立，反弹逐步开启，能源+金属的等权组合将从3月以来整体下行中走出，转入进入整体上行时期，美伊冲突只决定内部分配关系，当前资源品排序：有色金属（金、铜、铝）、能源（煤炭、石油石化）；