📑【伯恩斯坦】📌 评级：跑赢大盘 目标价：1340.00 元人民币（旧目标价 2000.00 元） 🤖寒武纪于 2026 年 8 月 7 日发布 2026 年第
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📑【伯恩斯坦】📌 评级：跑赢大盘 目标价：1340.00 元人民币（旧目标价 2000.00 元）
🤖寒武纪于 2026 年 8 月 7 日发布 2026 年第二季度财报。 🤖二季度营收同比增长 75.8%，低于我们全年 149% 同比增速的预测。 🤖盈利能力依旧强劲，毛利率提升至 56.1%，净利率达到 41.7%，两项指标均超出预期。 🤖在当前偏弱的市场情绪下，财报落地后股价或会小幅承压。 🤖我们认为营收端的走弱仅仅是季度层面的波动，2026 年下半年 Q3 营收有望加速。 🤖维持跑赢大盘评级不变，因公司送股除权，将目标价调整至 1340 元人民币。 📊2026 年二季度营收表现不及预期，大概率属于季度性波动。 🤖2026 年二季度营收实现 31.11 亿元，同比增长 75.8%，环比增长 7.8%。 🤖营收不及预期，一方面是受到全年前置确认收入的影响，另一方面也低于市场一致预期。 🤖营收增速走弱判断仅为季度波动，2025 年二季度营收基数超 30 亿元，同时历史上公司营收确认节奏本身波动就较大。 📈2026 年二季度盈利能力从毛利率到净利率延续强势。 🤖公司毛利率提升至 56.1%，营业利润率提升至 41.4%，净利率提升至 41.7%。 🤖营业利润、净利润分别同比增长 88%、90%，盈利增速显著跑赢营收增速，体现出显著的经营杠杆。 🤖研发费用占营收比重可控维持在 12%，反映公司经营效率快速抬升。 🤖我们判断强势的盈利水平来源于产品结构优化、制造效率改善，同时国内 AI 芯片赛道竞争格局较好。 🏭先进逻辑产能扩张正在提速，将逐步缓解供应链瓶颈，同时国内 AI 芯片需求维持高景气。 🤖我们判断国内先进制程产能会快速爬坡，持续为本土 AI 芯片生产提供供给支撑。 🤖我们的行业模型测算，2026‑2027 年国内 AI 芯片供给仍会持续紧张，后续供需格局才会逐步走向平衡。 🤖在此大背景下，来自超算厂商、电信运营商、互联网平台、国企以及新兴 AI 服务商的需求保持旺盛。 🤖国内 AI 资本开支持续上行，先进节点产能持续落地，寒武纪有能力将旺盛的需求转化为未来数个季度的营收增长。 💡 🤖我们给予寒武纪跑赢大盘评级。 🤖公司在 2026 年 5 月完成 49% 比例的送股，流通股本整体增加 49%。 🤖受股本扩张影响，我们下调每股收益预测，同时同步下调目标价。 🤖但是公司净利润预测以及估值倍数没有发生变化。 🤖本次目标价调整纯粹是股本变动带来的技术性调整，不改变我们对公司盈利前景判断以及投资逻辑。
总体总结
主题正文
- 🤖二季度营收同比增长 75.8%，低于我们全年 149% 同比增速的预测。
- 🤖2026 年二季度营收实现 31.11 亿元，同比增长 75.8%，环比增长 7.8%。
- 🤖营收增速走弱判断仅为季度波动，2025 年二季度营收基数超 30 亿元，同时历史上公司营收确认节奏本身波动就较大。
- 🤖公司毛利率提升至 56.1%，营业利润率提升至 41.4%，净利率提升至 41.7%。
- 🤖营业利润、净利润分别同比增长 88%、90%，盈利增速显著跑赢营收增速，体现出显著的经营杠杆。
- 🤖我们判断强势的盈利水平来源于产品结构优化、制造效率改善，同时国内 AI 芯片赛道竞争格局较好。
- 🤖国内 AI 资本开支持续上行，先进节点产能持续落地，寒武纪有能力将旺盛的需求转化为未来数个季度的营收增长。
- 🤖本次目标价调整纯粹是股本变动带来的技术性调整，不改变我们对公司盈利前景判断以及投资逻辑。