- 摩根大通上调2026年下半年美国及全球GDP增长预测，尽管美国就业数据疲软。全球综合PMI连续第四个月上升，释放出增长动能积聚且广泛扩大的信号。科技繁荣正逐
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- 摩根大通上调2026年下半年美国及全球GDP增长预测，尽管美国就业数据疲软。全球综合PMI连续第四个月上升，释放出增长动能积聚且广泛扩大的信号。科技繁荣正逐步降温，非科技资本支出、西欧和中国内需等相对薄弱环节有望回升，推动增长基础更趋均衡。然而，美国劳动力收入走弱和中国内需不足仍是两大隐忧。美联储预计9月按兵不动、12月加息；日本央行面临增长、抑制日元贬值与渐进正常化的多重平衡难题；澳大利亚加息周期已基本结束；拉美央行整体保持谨慎。
摩根大通在2026年8月7日发布的《》周报中，传递了一个鲜明信号——。尽管美国7月就业报告疲软、三个月平均新增就业仅约2万人，但全球综合PMI连续第四个月攀升至52.6，对应全球GDP年化增速约2.9%，显示经济动能正在积聚并扩大。基于此，摩根大通上调2026年下半年美国GDP增速至2.5%（年化），全球增速至2.6%。 报告核心逻辑可归纳为三点： ：科技繁荣虽有所降温，但仍维持强劲；此前相对薄弱的非科技商业投资、西欧经济和中国内需有望接力，形成更广泛、更可持续的增长格局。 ：美国劳动力收入增速降至本轮扩张周期最低水平，引发消费担忧；中国7月PMI疲弱，国内需求增长动力不足，但7月政治局会议已把财政执行置于政策优先位置。 ：美国单位劳工成本已降至与2%通胀目标一致的水平，但摩根大通认为，在核心通胀仍偏高的环境下，较低的劳工成本增速难以形成显著下行压力。这一分歧将是美联储政策路径的关键看点。
一、全球增长格局：科技降温，均衡接棒 ：2026年上半年全球制造业产出实现3.0%的年化增长，科技设备投资是核心驱动力，并带动亚洲出口与生产。摩根大通资本支出即时预测模型（CapexNow）显示，第二季度全球资本支出年化增速达9.8%，第三季度初值为8.4%。 ：2H25以来全球企业利润大幅反弹，叠加商业情绪指标（CEI）在中东冲突冲击后已重回正常化轨道，预示非科技投资将逐步回暖。 ：尽管能源价格冲击推升全球CPI增速至4.9%（年化），消费者实际商品支出反而加速至3.2%（年化），这是2026年制造业亮眼表现的重要支撑。 ：报告专题《A lean, mean, inventory machine?》指出，美国1H26商品终端需求年化增长4.6%，但制造业库存持续去化，库存/销售比大幅下降。一旦库存重建启动，将为美国下半年国内需求增长贡献约。 二、主要经济体展望 🇺🇸 美国：就业降温但增长动能扩散 ：7月新增就业出现下滑，叠加大幅下修，三个月均值降至2万，约为摩根大通10万预期的一半。即便剔除政府招聘、零售和酒店业的波动，潜在趋势仍偏弱。工资增长放缓叠加工资增长温和，使劳动力收入增速降至本轮扩张周期最低水平。 ：消费者储蓄率已显著下降，7月控制组零售销售预计环比下降0.3%，显示消费动能承压。 ：摩根大通核心观点认为，企业因需求强劲而"意外去库存"，未来有望迎来补库行情。但制造业PMI中的采购库存指数已高于平均水平，未来产出预期反向下行，与补库逻辑存在矛盾。 ：核心PCE仍偏高，单位劳工成本（ULC）增速约2%（与联储目标一致）。摩根大通维持"粘性通胀"预测，认为低ULC在核心通胀偏高环境下难以形成显著下行压力。FOMC近期偏向鹰派，但摩根大通预计9月按兵不动、12月加息。 🇪🇺 欧元区：小引擎也能跑起来 6月零售销售下滑，但实际消费在能源冲击下仍录得温和季增。潜在GDP增速约1%（年化），7月PMI回升显示动能积聚，摩根大通将2H26 GDP预测上调至1.4%（年化）。 ：移民潮推动增速接近3%（年化）。 ：财政刺激有望推动增速超过1.5%（年化）。 🇨🇳 中国：多重缺口与外部引擎 报告专题《The many gaps in China》深度剖析中国经济的结构性挑战： ：后疫情时代中国GDP仍较疫情前趋势低约1.5%。 ：消费支出低于名义GDP增速，水平较疫情前趋势低3.5%；高储蓄率反映社保不足、医疗教育养老成本不确定性等深层结构因素。 ：整体投资较疫情前趋势低8.5%，其中房地产仅解释约一半，其余约1/3来自制造业、2/3来自基建。制造业投资疲弱源于产能过剩、利润微薄；基建因"十四五"收尾与"十五五"启动衔接期及2Q26财政执行不力而下滑。 ：净出口对GDP贡献达到数十年最大。但经增加值调整后，相当一部分对东盟等亚洲出口实为转运，最终需求仍指向美欧。出口面临关税升级、转运监管收紧等风险。 ：7月政治局会议强调加快现有政策落地。摩根大通认为，财政弹药充足（2H26国债发行潜力约4.4% GDP），下半年GDP增速有望强于二季度，全年增速有望维持在4.5%左右。若8-9月基建投资未现明显反弹，则需追加财政刺激。 🇯🇵 日本：想要一切的难题 食品消费税率从8%下调至1%，将机械性拉低通胀约1个百分点至2.5%，同时提振本已强劲的国内需求，但加剧财政担忧。 摩根大通维持10月加息预期，并预计2027年再加息三次至1.75%（接近2%中性水平）。 🇦🇺 澳大利亚：加息周期结束 2Q通胀大幅低于预期，叠加楼市和活动走软，摩根大通认为加息周期已结束。下一步更可能是降息（但要到2H27）。 🌍 新兴市场 ：泰国（央行预计长期按兵不动）、台湾、印度（RBI意外鸽派）、菲律宾（虽增长偏弱+通胀温和，加息仍是大概率）情况分化。 ：2Q GDP超预期，7月核心通胀粘性，预计8月再加息一次。 ：Banxico维持利率不变；BCB再降息25bp；外部环境（美联储紧缩）将限制各国宽松空间。 三、信贷与大宗商品观察 ：HY债券违约率2.25%（2026年，+50bp）/2.75%（2027年，+50bp）；杠杆贷款2.25%（-75bp）/4.50%。 ：仍低（1.8%），但困境债券比例上升，周期接近低点。 ：非波斯湾产量意外激增，缓解了中东供应冲击；油价从高位回落。摩根大通警告，若供应风险溢价消退叠加金融条件收紧，大宗商品回报可能走弱，格局更接近2022年而非1999年。
本报告为宏观研究类周报，不涉及具体公司估值与评级。以下为关键政策利率预测： 央行当前利率下次行动2026年底2027年中 美联储 3.75% 9月按兵不动 4.00% 4.00% 欧央行（存款） 2.25% 9月+25bp 2.50% 2.25% 日本央行 1.00% 10月+25bp 1.25% 1.75% 英格兰银行 3.75% 11月+25bp 4.00% 3.75% 中国央行（7天逆回购） 1.40% 4Q26 -10bp 1.30% 1.20% 资产配置建议： ：维持2s/10s陡峭化仓位，5Yx5Y通胀盈亏平衡扩大。 ：战术性做多10年期德债，做多德债vs美债。 ：战术性做多9月MPC OIS，平仓10年期英国国债多仓。 ：维持5s/20s陡峭化。 ：整体谨慎，低配泰国，做多匈牙利（EMEA EM超配），拉美中性（超配哥伦比亚和墨西哥，低配智利和秘鲁）。 ：美元多仓中性化；日元干预不改变结构性看空；EM超配但减仓。
：若新增就业持续低迷、劳动力收入增长进一步放缓，可能引发消费骤降，将颠覆当前增长预测。 ：若地方政府因风险厌恶而继续拖延政府债券发行与基建投资，2H26增长可能低于预期，"4.5%-5.0%"目标存在失守风险。 ：若核心PCE回落速度低于预期，美联储鹰派立场可能进一步强化，引发金融条件收紧与增长脱节。 ：美对华新一轮301关税、潜在的AI模型制裁、美中关系恶化以及中东地缘政治动荡，可能对中国出口引擎造成严重冲击。 ：日元贬值与通胀压力或迫使日本央行加快加息节奏，引发全球金融市场连锁反应。 ：PMI数据与实际库存数据背离，若企业并非"意外去库存"而是主动降杠杆，则补库行情可能落空，影响美国增长动能。 ：FOMC"无瑕去通胀"SEP与摩根大通"粘性通胀"预测的差异，可能引发市场对政策路径重新定价，加剧资产价格波动。
总体总结
主题正文
- ：2026年上半年全球制造业产出实现3.0%的年化增长，科技设备投资是核心驱动力，并带动亚洲出口与生产。
- ：2H25以来全球企业利润大幅反弹，叠加商业情绪指标（CEI）在中东冲突冲击后已重回正常化轨道，预示非科技投资将逐步回暖。
- ：尽管能源价格冲击推升全球CPI增速至4.9%（年化），消费者实际商品支出反而加速至3.2%（年化），这是2026年制造业亮眼表现的重要支撑。
- 》指出，美国1H26商品终端需求年化增长4.6%，但制造业库存持续去化，库存/销售比大幅下降。
- ：消费者储蓄率已显著下降，7月控制组零售销售预计环比下降0.3%，显示消费动能承压。
- ：泰国（央行预计长期按兵不动）、台湾、印度（RBI意外鸽派）、菲律宾（虽增长偏弱+通胀温和，加息仍是大概率）情况分化。
- ：若地方政府因风险厌恶而继续拖延政府债券发行与基建投资，2H26增长可能低于预期，"4.5%-5.0%"目标存在失守风险。
- ：PMI数据与实际库存数据背离，若企业并非"意外去库存"而是主动降杠杆，则补库行情可能落空，影响美国增长动能。