- J.P.摩根维持礼来(LLY)评级为'超配'。报告聚焦四大议题：1) Medicare报销上线后(7月1日)Zepbound增长迅速，Kwikpen渠道周处

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• J.P.摩根维持礼来(LLY)评级为'超配'。报告聚焦四大议题：1) Medicare报销上线后(7月1日)Zepbound增长迅速，Kwikpen渠道周处方量达约16万张，较6月均值翻倍；2) 口服GLP-1被视为品类扩展而非替代，目前未影响Zepbound增长，约80%口服处方来自新患者；3) Foundayo上市推进较缓，预计3Q加大推广力度后逐步放量；4) 肥胖症市场整体同比增长约76%，Zepbound贡献其中约55%增量，低剂量新处方占注射剂市场约70%，显示其在新患者获取中的主导地位。

J.P.摩根发布礼来公司(LLY)肥胖症处方数据追踪报告，维持**"超配"(Overweight)**评级。报告围绕肥胖症市场当前最受关注的四大议题展开深入分析：Medicare报销后的放量节奏、口服GLP-1对注射剂市场的冲击、Foundayo上市进展，以及整体市场竞争格局演变。核心结论是——

一、Medicare报销渠道：Zepbound放量速度超预期 美国Medicare于2026年7月1日正式将GLP-1类减肥药纳入覆盖范围，其报销条款堪称"顶级"——无阶梯用药限制（step-edits）、无事先授权（PA）、患者自付费用仅$50。这一优质报销条件迅速推动了Zepbound在Medicare渠道的渗透： ：截至7月31日当周TRx约16万张，较前一周（约14.9万）稳步增长，较6月周均水平（约7.4万）已。 分析师预计，Medicare渠道的实际放量数据还需要数周至数月才能更清晰体现，但早期信号已表明增长曲线非常陡峭。 这一渠道是观察Medicare渗透速度的关键窗口，因Kwikpen装置是Medicare报销处方的主要履约方式。 二、口服GLP-1：品类扩张，而非市场替代 市场最大的担忧之一是：诺和诺德的口服Wegovy以及礼来的Foundayo（口服）上市后，是否会蚕食注射剂市场？J.P.摩根给出了明确的反驳观点： ：礼来和诺和诺德双方数据均显示，口服GLP-1约80%的处方来自，而非从注射剂转换而来。 ：早期数据未观察到注射剂处方增长放缓或新启动患者减少的迹象。注射剂仍贡献市场大部分新患者。 ：口服GLP-1主要针对低BMI、恐针（needlephobic）以及价格敏感型患者，与注射剂形成互补。 ：分析师认为Zepbound在耐受性和疗效方面仍是"同类最优"（best in class）。 三、Foundayo：缓慢但稳健的上市节奏 相比口服Wegovy的强劲开局，礼来的Foundayo上市表现相对低迷： （截至7月31日），远低于口服Wegovy的约17.3万张。 ：6月才启动线性电视广告的早期推广，才会展开更全面的大规模营销活动。 分析师预期Foundayo将保持"稳定渐进的放量"，并密切关注推广力度加大后对处方趋势的影响。推广效果转化为医生/消费者认知提升，再反映到处方数据上，仍需时间。 四、整体市场格局：Zepbound主导增长 肥胖症市场的整体表现极为强劲： 指标数据 市场周TRx同比增长 （约52.4万张） Zepbound增长贡献 （占市场增量的） Zepbound自身同比增长

Zepbound低剂量NRx占注射剂新增比例

关键洞察：，显示其在新启动患者中的绝对统治力。3季度整体GLP-1肥胖症市场周TRx预计达约118.8万张，同比增长约70%。 五、产品结构数据 （截至7月31日周数据）： ：约37.2万张TRx，同比+20% ：约16万张TRx，同比+204%（从低基数起步） ：约19.4万张TRx，同比+76% 值得注意的是，Kwikpen渠道同比增速达204%，是Medicare报销上线后增长最迅猛的细分渠道。

：Overweight（超配） （2026年8月6日）：$1,191.94 ：北美股票研究 / 大型制药&专业制药板块 ：Chris Schott（CFA, 首席）、Ethan Brown、Taylor Hanley、Hardik Parikh（CFA）、Ekaterina V Knyazkova（CFA），来自J.P. Morgan Securities LLC 报告虽未在本期明确给出目标价，但通过处方数据的持续跟踪，分析师对礼来在肥胖症市场的主导地位保持高度信心。市场增长超预期+Zepbound主导格局+口服品类扩展+Medicare新渠道放量，构成多重增长引擎。

：尽管早期数据显示快速增长，但实际渗透率仍需更长时间窗口验证，可能存在节奏不及预期的风险。 ：若未来口服GLP-1的耐受性和疗效进一步提升，或定价更具竞争力，可能对注射剂市场形成实质性蚕食。 ：3季度推广力度加大后，若未能有效转化为处方增长，可能影响礼来在口服市场的份额争夺。 ：Zepbound Vial供应受限时可能出现的产能问题（瓶装剂型同比+76%但环比已有所回落）。 ：诺和诺德及未来其他竞争对手可能推出更具差异化的产品，削弱Zepbound的领先优势。 ：未来Medicare或商业保险报销条款可能出现调整，影响患者获取和用药粘性。

总体总结

主题正文

1. 报告聚焦四大议题：1) Medicare报销上线后(7月1日)Zepbound增长迅速，Kwikpen渠道周处方量达约16万张，较6月均值翻倍；
2. 2. 口服GLP-1被视为品类扩展而非替代，目前未影响Zepbound增长，约80%口服处方来自新患者；
3. 4. 肥胖症市场整体同比增长约76%，Zepbound贡献其中约55%增量，低剂量新处方占注射剂市场约70%，显示其在新患者获取中的主导地位。
4. 报告围绕肥胖症市场当前最受关注的四大议题展开深入分析：Medicare报销后的放量节奏、口服GLP-1对注射剂市场的冲击、Foundayo上市进展，以及整体市场竞争格局演变。
5. 分析师预计，Medicare渠道的实际放量数据还需要数周至数月才能更清晰体现，但早期信号已表明增长曲线非常陡峭。
6. 3季度整体GLP-1肥胖症市场周TRx预计达约118.8万张，同比增长约70%。
7. ：Chris Schott（CFA, 首席）、Ethan Brown、Taylor Hanley、Hardik Parikh（CFA）、Ekaterina V Knyazkova（CFA），来自J.P. Morgan Securities LLC
8. ：3季度推广力度加大后，若未能有效转化为处方增长，可能影响礼来在口服市场的份额争夺。