【国金通信丨国产算力】寒武纪26H1点评：存货先行指标亮眼，国产大模型生态适配持续推进260807 供应链紧俏导致交付节奏受限问题尚存，存货中原材料和委托加工物
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【国金通信丨国产算力】寒武纪26H1点评：存货先行指标亮眼，国产大模型生态适配持续推进260807
供应链紧俏导致交付节奏受限问题尚存，存货中原材料和委托加工物资大幅增长指向下半年放量延续。
[红包]寒武纪26H1实现营收59.96亿元，同比+108.13%，归母净利润23.11亿元，同比+122.61%；扣非归母净利润21.66亿元，同比+137.30%。其中，单26Q2营收31.1亿元，同/环比分别+75.8%/+7.8%；归母净利润12.98亿元，同/环比+90.1%/+28.0%；扣非归母12.3亿元，同/环比分别+93.4%/+31.7%。利润增速持续跑赢营收，规模效应释放。
[红包]毛利率环比回升。26H1综合毛利率55.2%（去年同期55.9%，同比-0.7pct）;26Q2毛利率升至约56.1%（环比+1.8pct）。主要系产品结构变化和部分产品调价所致。
[红包]经营性现金流净额3.11亿元，同比-65.8%，主要系对外采购及税金支付增加；研发费用7.02亿元，同比+29.63%，占营收比重11.72%（上年同期18.81%，因收入高增摊薄）。
[烟花]存货先行指标亮眼，指向下半年放量延续。期末 存货82.48亿元，较年初+66.8 %；其中 Q2单季增加约37.5亿元；结构上 原材料及委托加工物资占比约93%（同 比+67%） 库存商品仅0.85亿元，产品交付紧俏 。期末 预付款项29.14亿元，较年初+29 1%，主要系供应链产能锁定。需求端 合同负债 88亿元，26Q1为3.96亿元。
[庆祝]国产大模型生态适配取得关键进展。26H1公司完成GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等系列国产主流开源大模型适配支持，并实现DeepSeek等模型"Day0"适配（发布当日即支持），进一步扩大推理软件平台模型覆盖范围； 国产芯片与国产模型协同适配深化，国产 AI算力生态闭环加速成型。
[太阳]我们看好寒武纪作为国产AI算力核心标的的卡位优势；存货/预付款先行指标共同指向Q3及下半年放量延续，国产大模型生态适配打开长期成长空间。
风险提示：AI算力需求不及预期；供应链及上游产能风险。
总体总结
主题正文
- 【国金通信丨国产算力】寒武纪26H1点评：存货先行指标亮眼，国产大模型生态适配持续推进260807
- 供应链紧俏导致交付节奏受限问题尚存，存货中原材料和委托加工物资大幅增长指向下半年放量延续。
- [红包]寒武纪26H1实现营收59.96亿元，同比+108.13%，归母净利润23.11亿元，同比+122.61%；
- 扣非归母净利润21.66亿元，同比+137.30%。
- 归母净利润12.98亿元，同/环比+90.1%/+28.0%；
- 研发费用7.02亿元，同比+29.63%，占营收比重11.72%（上年同期18.81%，因收入高增摊薄）。
- 结构上 原材料及委托加工物资占比约93%（同 比+67%） 库存商品仅0.85亿元，产品交付紧俏 。
- 26H1公司完成GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等系列国产主流开源大模型适配支持，并实现DeepSeek等模型"Day0"适配（发布当日即支持），进一步扩大推理软件平台模型覆盖范围；