从非农结构来看，7月非农的下行是普遍性的而非结构性的。一方面，与世界杯相关的休闲餐旅、地方政府非教育部门在7月出现大幅负增长；另一方面，商贸运输、金融活动、采矿

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从非农结构来看，7月非农的下行是普遍性的而非结构性的。一方面，与世界杯相关的休闲餐旅、地方政府非教育部门在7月出现大幅负增长；另一方面，商贸运输、金融活动、采矿伐木也出现就业的负增长。

7月非农的前两个月下修幅度在厉害上也属于较大的了。虽然非农转负，但失业率超预期下跌（尽管这是因为供给收缩，而不是需求改善），一定程度平抑了市场的衰退交易。从大类资产比价来看，市场仍然以宽货币（加息交易降温）为主要叙事：黄金&美股&铜上涨，美元指数&美债利率下跌。

5月非农二次累计下修10.9万至6.3万，6月非农首次下修3.7万至2万。前值的累计下修导致“昙花一现”的非农趋势（3个月均线）继续掉头向下。

全年加息预期从7.29的1.8次回落到1.1次，市场仍然预期年底一次加息。这意味着，市场还在等待新的数据。如果9月公布的8月非农也如此走弱，那么加息预期还有进一步压缩空间。这意味着美债利率、美元指数将继续走低，黄金将继续走高。

总体总结

主题正文

1. 一方面，与世界杯相关的休闲餐旅、地方政府非教育部门在7月出现大幅负增长；
2. 另一方面，商贸运输、金融活动、采矿伐木也出现就业的负增长。
3. 虽然非农转负，但失业率超预期下跌（尽管这是因为供给收缩，而不是需求改善），一定程度平抑了市场的衰退交易。
4. 从大类资产比价来看，市场仍然以宽货币（加息交易降温）为主要叙事：黄金&美股&铜上涨，美元指数&美债利率下跌。
5. 5月非农二次累计下修10.9万至6.3万，6月非农首次下修3.7万至2万。
6. 前值的累计下修导致“昙花一现”的非农趋势（3个月均线）继续掉头向下。
7. 全年加息预期从7.29的1.8次回落到1.1次，市场仍然预期年底一次加息。
8. 如果9月公布的8月非农也如此走弱，那么加息预期还有进一步压缩空间。