【华泰医药代雯团队】礼邦医药：差异化布局的肾病先锋，看好9月入通流动性改善 [玫瑰]礼邦医药为国内罕见的差异化肾病龙头，背靠AP301及AP306两大支柱单品，
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【华泰医药代雯团队】礼邦医药：差异化布局的肾病先锋，看好9月入通流动性改善
[玫瑰]礼邦医药为国内罕见的差异化肾病龙头，背靠AP301及AP306两大支柱单品，海内外有望直击当下传统一线磷结合剂痛点，颠覆高磷血症诊疗格局。我们提示礼邦潜在翻倍以上市值空间，基于今明两年以下催化：1）9月入通在即，看好流动性明确改善；2）AP301国内3Q即将递交NDA，2H27有望读出全球三期数据；3）AP306全球IIb进行中，预计2H27数据读出；4）AP303/AP308 27年PoC数据或披露。详细品种及核心逻辑如下：
[太阳]AP301：升级替代当下一线磷结合剂，BIC同时解决药物负担痛点。AP301中国III期头对头司维拉姆优效（尤其52周血清磷达标率67% vs司维拉姆 59%）且药物负担减40%。我们估测AP301：1）国内销售峰值20亿元+（预计27年上市，28年谈医保）；2）美国市场峰值销售预计3.8亿美金（估测28年上市，此处考虑CSO分成、TDAPA/透析bundle政策及全球III期风险折价，还原的产品销售额有望超10亿美金）。
[太阳]AP306：FIC磷转运抑制剂，看好抢占磷结合剂+替那帕诺市场。AP306国内IIa数据惊艳（12周血磷平均降低2.51 mg/dL，第7周血磷达标率95%vs司维拉姆50%），且大幅解决替那帕诺所存严重腹泻问题。我们预计AP306：1）国内估测17亿元销售峰值（预计30年上市）；2）海外已new-co BD合作R1 therapeutics（后续商业化背靠DaVita及USRC大范围覆盖海外透析中心），保守假设50%临床成功率，估测海外销售峰值14亿美金（礼邦持非稀释股权21.25%，后续对产品利润进行以上比例分成）。
[太阳]美信罗：独家代理长效EPO品种，看好铺垫国内肾病销售团队。25年美信罗国内销售额3500万元，看好27年罗氏产能瓶颈释放后峰值销售10亿元+。
[太阳]此外提示中长期潜在增量驱动：IgA肾病市场广阔，AP303（PPARα/γ）及AP308（IgA蛋白酶）待PoC。其中：1）AP303预计四大适应症26H2-1H27陆续进入II期（DKD、IgAN、ADPKD、FSGS），2027年有望迎来关键PoC数据读出窗口；2）AP308看好潜在肾脏IgA沉积大幅度清除，年内或启动I期临床。
总体总结
主题正文
- 【华泰医药代雯团队】礼邦医药：差异化布局的肾病先锋，看好9月入通流动性改善
- [玫瑰]礼邦医药为国内罕见的差异化肾病龙头，背靠AP301及AP306两大支柱单品，海内外有望直击当下传统一线磷结合剂痛点，颠覆高磷血症诊疗格局。
- 我们提示礼邦潜在翻倍以上市值空间，基于今明两年以下催化：1）9月入通在即，看好流动性明确改善；
- 我们估测AP301：1）国内销售峰值20亿元+（预计27年上市，28年谈医保）；
- 2）美国市场峰值销售预计3.8亿美金（估测28年上市，此处考虑CSO分成、TDAPA/透析bundle政策及全球III期风险折价，还原的产品销售额有望超10亿美金）。
- AP306国内IIa数据惊艳（12周血磷平均降低2.51 mg/dL，第7周血磷达标率95%vs司维拉姆50%），且大幅解决替那帕诺所存严重腹泻问题。
- 2）海外已new-co BD合作R1 therapeutics（后续商业化背靠DaVita及USRC大范围覆盖海外透析中心），保守假设50%临床成功率，估测海外销售峰值14亿美金（礼邦持非稀释股权21.25%，后续对产品利润进行以上比例分成）。
- 其中：1）AP303预计四大适应症26H2-1H27陆续进入II期（DKD、IgAN、ADPKD、FSGS），2027年有望迎来关键PoC数据读出窗口；