- 摩根士丹利第八届年度实习生调研显示，特斯拉在年轻人中的品牌吸引力略有回升（6%，去年5%），但仍远低于2021年30%的峰值。自动驾驶出租车方面，Waymo

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• 摩根士丹利第八届年度实习生调研显示，特斯拉在年轻人中的品牌吸引力略有回升（6%，去年5%），但仍远低于2021年30%的峰值。自动驾驶出租车方面，Waymo偏好度自2024年以来增长近三倍，以约2:1领先特斯拉。燃油车/混动车仍以4:1以上的比例明显领先电动车。维持Equal-weight评级，目标价400美元（SOTP：汽车45美元、能源35美元、Robotaxi 120美元、网络服务144美元、人形机器人56美元）。MS认为提升FSD（尤其是无监督版）的认知度和技术能力，是改善特斯拉品牌形象的关键。

摩根士丹利发布的第八届年度实习生调研报告揭示了年轻一代消费者对汽车品牌、自动驾驶出租车服务以及动力总成偏好的最新趋势。报告核心结论如下： ：仅6%的实习生将特斯拉列为最想要的汽车品牌，较去年的5%略有回升，但仍远低于2021年30%的历史峰值。在最受青睐品牌排名中，奔驰以20%居首，宝马以16%位列第二。 ：Waymo的偏好度自2024年以来增长近三倍，目前以约2:1领先特斯拉。Uber以31%继续领跑，Waymo升至29%（去年23%），特斯拉仅为14%（较2024年的31%大幅下滑）。 ：混动车占比升至41%（去年39%，2021年27%），ICE/混合动力与电动车的偏好比例超过4:1。 ：46%的实习生认为2040年拥有或租赁汽车仍是必需品（去年50%，2020年35%）。 。

一、特斯拉品牌吸引力的现状与瓶颈 特斯拉此次在实习生群体中的"最想要品牌"得票率仅为6%，虽然较2025年的5%略有改善，但与2021年高达30%的巅峰相去甚远。MS认为，这一差距的背后原因在于： ：相较于奔驰（20%）和宝马（16%）等更受青睐的品牌，特斯拉的车型组合较为有限，缺乏入门级豪华车型和高端旗舰的丰富层次。 ：MS明确指出，"提升FSD（尤其是无监督版本）的技术能力和公众认知度，是改善特斯拉车辆吸引力的关键"。这意味着特斯拉的品牌故事在很大程度上仍系于自动驾驶技术的兑现。 二、自动驾驶出租车：Waymo快速崛起，特斯拉承压 自动驾驶出租车板块的数据令人警醒： 服务商偏好度同比变化 Uber 31% 基本持平（行业领导者） Waymo（Alphabet） 29% 去年23%，大幅提升 特斯拉 14% 较2024年31%大幅下滑 Waymo的偏好度在两年内增长近三倍，几乎追平Uber，反映出年轻消费者对成熟自动驾驶出行服务的接受度正在快速提升。相比之下，特斯拉Robotaxi的偏好度大幅腰斩，凸显其在Robotaxi赛道上面临的认知与信任挑战。 三、动力总成偏好：混动持续蚕食纯电 混动车在实习生群体中的吸引力从2021年的27%升至2025年的41%，体现出在充电基础设施尚不完善、补能焦虑仍存的背景下，消费者更倾向于选择兼顾电动驾驶体验与加油便利性的过渡方案。ICE+混动合计对纯电的偏好比例超过4:1，这一趋势对纯电动车制造商（包括特斯拉）的市场份额构成结构性挑战。 四、关于出行未来的预期 虽然46%的实习生仍认为2040年需要拥有或租赁汽车（高于2020年的35%，但低于去年的50%），但这一比例的下降趋势表明，年轻一代对"汽车所有权"的态度正在逐步松动，这对Robotaxi、共享出行模式是潜在利好。

MS对特斯拉维持 ，目标价 （截至2026年8月5日股价321.55美元，对应约24%上行空间）。 目标价采用 ，具体构成如下： 业务板块每股价值（美元）关键假设

45 2040年销量约850万辆，8.4%退出EBIT利润率（剔除FSD），10.9% WACC，10倍2040年退出EBITDA倍数

144 80% FSD搭载率，2040年ARPU达240美元/月

120 DCF模型，2040年约500万辆，每英里1.33美元

35 储能业务DCF

56 50%概率折扣 ：网络服务（144美元，占比36%）和Robotaxi（120美元，占比30%）合计占目标价的66%，意味着特斯拉的估值故事严重依赖于自动驾驶和Robotaxi业务的兑现。这也是为什么MS在报告中反复强调FSD技术能力提升对品牌吸引力的关键意义。

上行风险（Risks to Upside） ：若FSD技术取得里程碑式进展并显著提升搭载率，将直接抬升Network Services价值（目前144美元/股）。 ：电池成本的进一步下降将改善汽车业务利润率和能源业务竞争力。 （Roadster、多功能车）：扩充产品阵容有助于品牌吸引力恢复。 ：商业化进展超预期将释放Mobility板块价值。 ：当前以50%概率折扣估值，若兑现度提高，Humanoids板块（56美元/股）将获重估。 下行风险（Risks to Downside） ：传统车企、中国厂商和大型科技公司在汽车与机器人领域的竞争。 ：Robotaxi、FSD、人形机器人在跨业务执行上的不确定性。 ：自动驾驶相关法规可能限制技术部署。 ：特斯拉在中国市场的份额与政策不确定性。 ：融资活动带来的股本稀释。 ：在自动驾驶故事兑现前，当前估值已部分price-in未来增长。 ：实习生调研数据反映出特斯拉在年轻消费者心中的品牌力仍在"寻找新平衡点"，而非处于确定性回升通道。Waymo在Robotaxi赛道的快速崛起尤其值得关注。400美元目标价中66%来自自动驾驶相关业务，意味着特斯拉的"星辰大海"估值叙事与FSD/Robotaxi的执行兑现高度绑定——这也正是当前Equal-weight评级的核心逻辑。

总体总结

主题正文

1. 维持Equal-weight评级，目标价400美元（SOTP：汽车45美元、能源35美元、Robotaxi 120美元、网络服务144美元、人形机器人56美元）。
2. 特斯拉此次在实习生群体中的"最想要品牌"得票率仅为6%，虽然较2025年的5%略有改善，但与2021年高达30%的巅峰相去甚远。
3. 混动车在实习生群体中的吸引力从2021年的27%升至2025年的41%，体现出在充电基础设施尚不完善、补能焦虑仍存的背景下，消费者更倾向于选择兼顾电动驾驶体验与加油便利性的过渡方案。
4. 虽然46%的实习生仍认为2040年需要拥有或租赁汽车（高于2020年的35%，但低于去年的50%），但这一比例的下降趋势表明，年轻一代对"汽车所有权"的态度正在逐步松动，这对Robotaxi、共享出行模式是潜在利好。
5. 2040年销量约850万辆，8.4%退出EBIT利润率（剔除FSD），10.9% WACC，10倍2040年退出EBITDA倍数
6. ：网络服务（144美元，占比36%）和Robotaxi（120美元，占比30%）合计占目标价的66%，意味着特斯拉的估值故事严重依赖于自动驾驶和Robotaxi业务的兑现。
7. ：电池成本的进一步下降将改善汽车业务利润率和能源业务竞争力。
8. 400美元目标价中66%来自自动驾驶相关业务，意味着特斯拉的"星辰大海"估值叙事与FSD/Robotaxi的执行兑现高度绑定——这也正是当前Equal-weight评级的核心逻辑。