📑 🤝在参加未来内存与存储（FMS）大会，并与内存供应链及第三方专家会面之后，我们调整 DRAM/NAND 的定价假设。 📉我们将美光目标价从 1400 美元下
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🤝在参加未来内存与存储（FMS）大会，并与内存供应链及第三方专家会面之后，我们调整 DRAM/NAND 的定价假设。 📉我们将美光目标价从 1400 美元下调至 1150 美元，基于 8 倍市盈率，此前为 10 倍市盈率，乘以调整后的 C27 每股收益，以此反映混合内存行业业绩带来的市场倍数下行。 📊从基本面来看，我们预计未来四个季度 DRAM 以及 NAND 价格环比增速放缓，价格将在明年第二季度见顶。 ⚠️尽管如此，我们预计美光的毛利率将从当前接近 80% 的高位回落，明年维持在 70% 中段，原因是价格从高位回落，同时约 40% 的 DRAM 晶圆将受到长期协议定价约束。 ✅维持买入评级。 🔧调整 DRAM/NAND 定价假设 📈我们将 8 月、11 月、2 月、5 月的 DRAM 季度环比价格预测，从此前的 23%/10%/2%/0% 调整为 23%/9%/2%/0%，2027 年下半年环比下降 3%。 💾我们的 NAND 价格预测从此前 29%/9%/1%/0% 调整为 29%/7%/0%/-1%，2027 年下半年环比下降 5%。 📉我们下调 2027‑2028 财年每股收益 1%‑2%。 ⚠️可能出现的风险 🌏中国市场的竞争，以及 NAND、DRAM 市场的产能扩张，是我们观点面临的最大风险。 🏭长江存储计划明年在现有 20 万片晶圆月产能基础上增加 5‑6 万片，NAND 技术实力不俗，目标是在 2030 年前成为全球最大 NAND 厂商。 🏭长鑫存储计划明年将 DRAM 产能从 35 万片增加 5 万片，但良品率较低，目标在 2030 年前达到 60 万片。 📌尽管美国政府不太允许中国制造的存储芯片在美国销售，但向欧洲等其他地区销售的产品，仍可能间接影响美光。 📊混合内存同行财报 📈三星（由 Peter Lee 覆盖）公布的内存销售额与营业利润高于市场预期。 💵第二季度 DRAM 平均售价环比上涨约 45%，NAND 平均售价环比上涨 65%‑70%。 📋三星计划将 60%‑70% 的规划产能分配给长期协议。 🤝三星已经与主要数据中心客户签署 5 份长期协议，同时正与另外 5 家客户推进最终谈判，以此支撑 AI 需求。 📉SK 海力士（由 Peter Lee 覆盖）公布的销售额、营业利润略低于市场一致预期，该公司 HBM 业务敞口较大，部分产品出货存在延迟。 💵第二季度 DRAM 平均售价环比上涨 30%，NAND 平均售价环比下跌约 55%。 📜SK 海力士签署 10 份长期协议，合约期限通常为 5 年，其中一份重要协议涉及英伟达，金额达 5000 亿美元。 📉闪迪（由 Asiya Merchant 覆盖）因定价趋缓未达 9 月季度指引，下调季度业绩指引。 📋闪迪已经累计签署 8 份 NBM 协议，覆盖多元化数据中心以及 OEM 客户；加权平均期限为 4 年，分别覆盖 2027‑2028 财年 50%‑66% 的存储容量。
总体总结
主题正文
- 📉我们将美光目标价从 1400 美元下调至 1150 美元，基于 8 倍市盈率，此前为 10 倍市盈率，乘以调整后的 C27 每股收益，以此反映混合内存行业业绩带来的市场倍数下行。
- 📊从基本面来看，我们预计未来四个季度 DRAM 以及 NAND 价格环比增速放缓，价格将在明年第二季度见顶。
- ⚠️尽管如此，我们预计美光的毛利率将从当前接近 80% 的高位回落，明年维持在 70% 中段，原因是价格从高位回落，同时约 40% 的 DRAM 晶圆将受到长期协议定价约束。
- 📈我们将 8 月、11 月、2 月、5 月的 DRAM 季度环比价格预测，从此前的 23%/10%/2%/0% 调整为 23%/9%/2%/0%，2027 年下半年环比下降 3%。
- 💾我们的 NAND 价格预测从此前 29%/9%/1%/0% 调整为 29%/7%/0%/-1%，2027 年下半年环比下降 5%。
- 🏭长江存储计划明年在现有 20 万片晶圆月产能基础上增加 5‑6 万片，NAND 技术实力不俗，目标是在 2030 年前成为全球最大 NAND 厂商。
- 📌尽管美国政府不太允许中国制造的存储芯片在美国销售，但向欧洲等其他地区销售的产品，仍可能间接影响美光。
- 📉SK 海力士（由 Peter Lee 覆盖）公布的销售额、营业利润略低于市场一致预期，该公司 HBM 业务敞口较大，部分产品出货存在延迟。