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- 高盛维持Circle(CRCL)和Galaxy Digital(GLXY)Neutral评级,目标价分别下调至71美元和23.5美元;CRCL业绩超预期且Arc主网即将上线,但全年核心指引小幅下调;GLXY数据中心管线扩张至5.7GW,但近中期盈利因Phase II延期及德州审计被推迟。
本报告是高盛针对加密货币板块Circle（CRCL，稳定币USDC发行商）和Galaxy Digital（GLXY，加密资产及数据中心公司）2026年二季度财报后的更新点评。
二季度EPS 18美分，超出Visible Alpha一致预期17美分；核心EPS 30美分，亦超预期。 USDC流通量逆势同比增长12%（同期加密市场总市值下降42%），六月USDC在稳定币交易量中份额达创纪录的约70%。 Arc主网将于2026年9月16日上线，合作方包括BlackRock、DTCC、Visa、Mastercard、Galaxy等，潜在变现路径涵盖质押、交易费及开发者合作。 CPN年化支付量达约150亿美元，环比增长约75%，2H26起将开始货币化。 全年USDC流通量复合增速指引上调至41.7%-43.7%（此前38-40%），但核心（剔除Arc代币收益）税前收入指引下调约6%。 Hyperliquid合作将影响年化净收入约6850万美元（约2027E调整税前利润的9%）。 2026E/27E/28E EPS分别变动+27%/-8%/-11%，目标价下调13%至71美元，维持Neutral。
二季度稀释EPS -9美分，好于高盛预测的-40美分，但核心调整EPS -14美分低于一致预期。 数字资产业务收入环比增长34%，BNY合作推进加密基础设施建设。 数据中心管线扩张至超5.7GW（McGregor园区500MW+两个新增站点1.6GW+两个1GW负荷请求）。 Phase I数据中心已交付给CRWV，季度租赁收入约8000万美元，调整后EBITDA利润率超90%。 Phase II交付时间从1H27推迟至2Q27；Phase II 35亿美元项目融资成本高于预期。 德州州长下令的数据中心全面审计可能延缓电力审批进程。 2026E/27E/28E调整后EBITDA分别变动-49%/+9%/+29%，目标价下调至23.5美元（前值26美元），维持Neutral。 两家公司均维持Neutral评级。CRCL目标价基于Q5-Q8 EPS的29.5倍目标P/E（前值32.5倍）；GLXY采用分部估值法，数据中心14.0x EV/调整EBITDA（前值略高），数字资产22.0x P/E，财务部门1.0x P/TBV。
总体总结
主题正文
- 本报告是高盛针对加密货币板块Circle（CRCL，稳定币USDC发行商）和Galaxy Digital（GLXY，加密资产及数据中心公司）2026年二季度财报后的更新点评。
- USDC流通量逆势同比增长12%（同期加密市场总市值下降42%），六月USDC在稳定币交易量中份额达创纪录的约70%。
- Arc主网将于2026年9月16日上线，合作方包括BlackRock、DTCC、Visa、Mastercard、Galaxy等，潜在变现路径涵盖质押、交易费及开发者合作。
- 全年USDC流通量复合增速指引上调至41.7%-43.7%（此前38-40%），但核心（剔除Arc代币收益）税前收入指引下调约6%。
- Hyperliquid合作将影响年化净收入约6850万美元（约2027E调整税前利润的9%）。
- 二季度稀释EPS -9美分，好于高盛预测的-40美分，但核心调整EPS -14美分低于一致预期。
- Phase I数据中心已交付给CRWV，季度租赁收入约8000万美元，调整后EBITDA利润率超90%。
- 2026E/27E/28E调整后EBITDA分别变动-49%/+9%/+29%，目标价下调至23.5美元（前值26美元），维持Neutral。