- 礼来2Q26业绩超预期，营收230亿美元（超VA共识24亿美元），非GAAP摊薄EPS 8.38美元（超共识1.70美元），全年指引上调25亿美元。注射剂需

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• 礼来2Q26业绩超预期，营收230亿美元（超VA共识24亿美元），非GAAP摊薄EPS 8.38美元（超共识1.70美元），全年指引上调25亿美元。注射剂需求保持强劲：Mounjaro同比+91%，Zepbound同比+46%，现金付费仍占Zepbound处方超55%。口服Foundayo虽然2Q销售仅9800万美元略显平淡，但处方医生数从1Q末的8000人扩至3.6万人，2H26增长动能正在回升，预计2027年为更大商业化年度。Retatrutide注册数据包已完成，计划于1Q27提交传统BLA，花旗峰值预测100亿美元。非增泌素类产品同比+121%，增长引擎持续拓宽。礼来三年营收CAGR预计+20%，远高于同业+5%，维持Buy评级和1600美元目标价。

花旗对礼来（Eli Lilly, LLY）2Q26业绩电话会议的核心判断： ：营收230亿美元（超VA共识24亿美元），非GAAP摊薄EPS 8.38美元（超共识1.70美元），全年营收指引上调25亿美元 ：Mounjaro同比+91%，Zepbound同比+46%，即使口服药进入市场，注射剂需求依然强劲 ：维持1600美元目标价，对应约44%预期总回报

一、注射剂与口服药共存——市场扩容而非替代 Tirzepatide占据了新启动增泌素类处方的大约3/4，注射剂与口服药之间形成而非替代关系。关键数据： ：Zepbound处方中超55%为现金付费 ：覆盖扩大至多35%的美国人，参与者中60-70%为新使用增泌素类药物者，其中约80%选择了注射剂——这表明此前因医保覆盖限制而被压抑的需求正在释放 ：2026年4Q起tirzepatide进入CVS处方集，将降低实际定价，但已被纳入更新指引，预计增量销量将完全对冲价格影响 二、Foundayo增长动能正在回升 2Q26 Foundayo销售9800万美元，初看略显平淡，但增长动能正在拐点向上： 指标1Q26末2Q26末 处方医生数 8,000 36,000 占新启动处方比例 — 约1/4 7月周环比动量 — 较前月翻倍 驱动因素包括广泛赠样、医生教育、覆盖扩大及全面DTC推广。Medicare Part D桥梁计划推出后，。2H26还有2型糖尿病获批及阻塞性睡眠呼吸暂停数据，>40个市场处于监管审核中，2027年将迎来更广泛的全球放量。 三、海外Tirzepatide延长增长跑道 ：在韩国、墨西哥、德国、中国、印度、巴西等市场建立中，多个市场份额已与美持平甚至超越 ：仿制药出现后，礼来处方仍持续增长，说明竞争影响有限 ：仿制药供应受限进一步凸显礼来的制造规模优势，新产能将支持现有注射剂需求及Foundayo 2027年国际上市 四、Retatrutide——第三个增泌素类重磅炸弹 Retatrutide正在成为继Mounjaro、Zepbound之后的第三个重大增泌素类品种： ：覆盖肥胖、膝关节骨关节炎疼痛、阻塞性睡眠呼吸暂停 ：1Q27提交传统BLA（CMC工作完成后） ：减重接近减重手术水平、滴定方案简单、胰高血糖素生物学机制独特 ：糖尿病、心血管与肾脏结局、MASLD、慢性疼痛等多个大病种 ：100亿美元 五、非增泌素类业务同步放量 ：在口服SERD中NBRx份额>50% ：受益于pTau-217检测使用同比翻倍 ：涵盖ER、CDK4/6、PI3Kα靶点的联合用药 ：从神经精神拓展至IBS，近期BD进一步拓宽机会集

：维持  ：（DCF估值） ：43.4% ：0.6% ： ：自由现金流显性预测至2030年，之后采用终值增长假设 ：WACC = 6%（CAPM推导），终值增长率 = 2.6%

三年营收CAGR预计 ，远高于同业  制造与资本支出优势 多管线、多适应症的"增长引擎组合"

下行风险 ：已验证或虚构的不良事件可能影响采用率 ：若通过将降低竞争准入壁垒 ：2032年起tirzepatide产品组合可能面临相关影响 上行风险

：Remternetug、Orforglipron、Retatrutide等 ：Verzenio和Trulicity受IRA价格谈判影响若低于预期将构成利好 若上述任一因素的影响大于或小于花旗预期，股价可能显著偏离目标价。

总体总结

主题正文

1. • 礼来2Q26业绩超预期，营收230亿美元（超VA共识24亿美元），非GAAP摊薄EPS 8.38美元（超共识1.70美元），全年指引上调25亿美元。
2. 口服Foundayo虽然2Q销售仅9800万美元略显平淡，但处方医生数从1Q末的8000人扩至3.6万人，2H26增长动能正在回升，预计2027年为更大商业化年度。
3. 礼来三年营收CAGR预计+20%，远高于同业+5%，维持Buy评级和1600美元目标价。
4. ：覆盖扩大至多35%的美国人，参与者中60-70%为新使用增泌素类药物者，其中约80%选择了注射剂——这表明此前因医保覆盖限制而被压抑的需求正在释放
5. ：2026年4Q起tirzepatide进入CVS处方集，将降低实际定价，但已被纳入更新指引，预计增量销量将完全对冲价格影响
6. 2Q26 Foundayo销售9800万美元，初看略显平淡，但增长动能正在拐点向上：
7. ：仿制药出现后，礼来处方仍持续增长，说明竞争影响有限
8. ：Verzenio和Trulicity受IRA价格谈判影响若低于预期将构成利好