- 礼来减肥药Mounjaro/Zepbound Q2营收分别超预期12%/6%，印证了蓝晓科技SPSC（分离纯化树脂）在减肥药领域的强劲增长前景。预计2026

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• 礼来减肥药Mounjaro/Zepbound Q2营收分别超预期12%/6%，印证了蓝晓科技SPSC（分离纯化树脂）在减肥药领域的强劲增长前景。预计2026年减肥药SPSC收入同比增40%至7亿元，寡核苷酸载体收入达1亿元，推动生命科学板块整体收入同比增50%。维持12个月"买入"评级，看好公司在GLP-1产业链上游耗材环节的高景气与高确定性。

UBS于2026年8月5日发布蓝晓科技（300487）快评报告，核心结论如下： ：礼来（Eli Lilly）GLP-1类减肥药 Mounjaro/Zepbound Q2营收分别超市场预期12%和6%，景气度持续上行。 ：蓝晓科技作为GLP-1多肽药物产业链上游的核心供应商，确定性受益于下游放量。 ：UBS预计2026年蓝晓减肥药SPSC收入同比+40%至，寡核苷酸载体收入达，共同驱动生命科学板块收入同比**+50%**。 ：维持，12个月目标价（报告截图中部分缺失，但隐含估值水平具备吸引力）。

1. 报告背景与触发事件 项目内容 报告机构 UBS Global Research 报告类型 Fast Take（事件型快评） 评级 Buy（买入） 覆盖公司 Sunresin New Materials（蓝晓科技） 触发事件 礼来Mounjaro/Zepbound Q2营收超预期
2. 产业链逻辑——为何礼来业绩利好蓝晓？ 礼来的Mounjaro（替尔泊肽/ Tirzepatide）和Zepbound均属于GLP-1受体激动剂，2025-2026年正处于全球快速放量阶段。在多肽类药物的合成与纯化环节，需要大量使用，而蓝晓科技正是这一细分领域的全球核心供应商之一。Q2营收超预期意味着：  → 上游耗材需求非线性放大；  → 高附加值产品收入占比提升；  → 后续年度仍具备订单能见度。
3. UBS对蓝晓的业绩预测（关键财务指标） 下表摘自UBS模型（数值单位：百万人民币，估值基于2026年8月5日收盘价64.08元）： 财务指标2023A2024A2025A2027E2028E2029E2030E 营业收入 2,489 2,554 2,786

4,474 5,738 6,800 7,852 EBIT（UBS调整） 842 883 1,040

1,782 2,343 2,810 3,284 归母净利润 717 787 897

1,768 2,337 2,777 3,235 摊薄EPS（元） 1.42 1.56 1.77

3.48 4.60 5.47 6.37 EBIT利润率% 33.9 34.6 37.3

39.8 40.8 41.3 41.8 ROIC(EBIT)% 55.4 47.2 47.3

62.4 67.0 67.9 68.9 净现金 1,819 1,794 2,086

4,196 5,865 8,023 10,618 ： 2026E营收同比增速从2025年的9.1%跃升至，主要由生命科学板块驱动； 2027E营收增速进一步跳升至**+37.4%**，反映生命科学板块持续高增长及新增产能投放； EBIT利润率持续扩张至2030E的，显示高附加值产品结构持续优化； ROIC保持50%以上，资本回报率优秀； 净现金逐年增厚至，财务结构健康。 4. 估值水平（UBS模型） 估值指标2024A2025A2027E2028E2029E2030E EV/EBITDA(x) 21.4 20.5

14.9 11.5 9.7 8.3 P/E(x) 30.1 28.9

18.4 13.9 11.7 10.1 自由现金流收益率% 2.6 2.2

3.5 5.1 6.6 8.0

： ：报告中该字段被截断显示，但根据当前股价64.08元及2026E EPS 2.42元计算： 当前P/E约为（UBS模型值）； 若给予30x目标P/E（合理水平），对应目标价约，较当前股价约有； 若考虑2027E EPS 3.48元，给予25-28x P/E，则远期合理估值区间为。 ：当前估值已部分反映GLP-1产业链预期，但2027-2030年随着减肥药全球渗透率提升及新适应症拓展，蓝晓作为上游耗材龙头的盈利复合增速（CAGR约21%）仍可消化估值。

：礼来Mounjaro/Zepbound的销售增速若放缓，将直接影响蓝晓SPSC订单。 ：国内其他离子交换树脂厂商（如争光股份、凯瑞德等）若突破技术壁垒，可能挤压市场份额与价格。 ：公司海外收入占比较高，美元/人民币汇率波动将影响报表端盈利。 ：高陵、蒲城等新基地建设若延期，将影响2027-2028年的收入兑现节奏。 ：前几大客户（礼来、诺和诺德等）若自建上游产能或更换供应商，将对收入形成压力。 ：中美关系变化、出口管制等可能影响公司国际化进程。 ：当前估值已处于历史中高位，若市场风险偏好下行或减肥药板块整体降温，股价可能面临估值压缩。 ：本报告内容仅为对UBS原始研报的翻译与解读，不构成任何投资建议。投资者应独立判断并承担相应风险。

总体总结

主题正文

1. • 礼来减肥药Mounjaro/Zepbound Q2营收分别超预期12%/6%，印证了蓝晓科技SPSC（分离纯化树脂）在减肥药领域的强劲增长前景。
2. 预计2026年减肥药SPSC收入同比增40%至7亿元，寡核苷酸载体收入达1亿元，推动生命科学板块整体收入同比增50%。
3. UBS于2026年8月5日发布蓝晓科技（300487）快评报告，核心结论如下：
4. ：UBS预计2026年蓝晓减肥药SPSC收入同比+40%至，寡核苷酸载体收入达，共同驱动生命科学板块收入同比**+50%**。
5. 2027E营收增速进一步跳升至**+37.4%**，反映生命科学板块持续高增长及新增产能投放；
6. ：当前估值已部分反映GLP-1产业链预期，但2027-2030年随着减肥药全球渗透率提升及新适应症拓展，蓝晓作为上游耗材龙头的盈利复合增速（CAGR约21%）仍可消化估值。
7. ：礼来Mounjaro/Zepbound的销售增速若放缓，将直接影响蓝晓SPSC订单。
8. ：本报告内容仅为对UBS原始研报的翻译与解读，不构成任何投资建议。