华宝国际深度：新型烟草高景气，海外放量叠加国内HNB开放期权【国金轻工&新消费】 新烟业务：2025年全球新型烟草市场规模905亿美元，同比增长12.0%；其中
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华宝国际深度：新型烟草高景气，海外放量叠加国内HNB开放期权【国金轻工&新消费】
新烟业务：2025年全球新型烟草市场规模905亿美元，同比增长12.0%；其中HNB市场规模431亿美元，同比增长13.4%，无烟口服尼古丁市场规模92亿美元，同比增长45.7%。华宝在烟用香精、烟用爆珠及HNB薄片领域均有布局，有望受益于行业扩张。 ①烟用香精：烟用香精属于香精及食品配料板块下的食用香精业务。国内中烟需求企稳，海外布局迎来收获期，HNB专用香精与口含烟食品级技术协同切入海外供应链。预计烟用香精2026-2028年收入预计为4.7/5.4/6.0亿元，同比增长16.3%/15.5%/12.5%。 ②烟用原料：该板块主要包括烟用爆珠和烟草薄片。烟用爆珠可应用于传统卷烟及HNB烟支，2025年海外收入同比增长78%，有望受益于曼氏专利到期后的供应链替代；HNB薄片印尼基地3,000吨产能于2026年加快爬坡。预计烟用原料板块2026-2028年收入为7.7/10.9/13.7亿元，同比增长45.1%/42.0%/25.3%。 ③公司与博远股权及业务双重绑定，26年博远集团旗下NUSO为全球第五大HNB品牌，具备从品牌出海向HNB制造及综合解决方案供应商延伸的潜力，双方目前在烟用原料供应签订三年框架协议，并有望通过“HNB整支烟生产能力”探索广阔空间。
其他业务：大健康业务依托诺特兰德等客户及柠檬酸钙等产品，有望随新品放量贡献增量；香原料和调味品业务预计保持稳健，为公司提供稳定支撑。
盈利预测：预计公司2026-2028年营收42.4/50.9/58.6亿元，经调营运利润分别为5.8/7.8/9.0亿元；归母净利润分别为3.6/5.1/6.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
总体总结
主题正文
- 新烟业务：2025年全球新型烟草市场规模905亿美元，同比增长12.0%；
- 其中HNB市场规模431亿美元，同比增长13.4%，无烟口服尼古丁市场规模92亿美元，同比增长45.7%。
- 预计烟用香精2026-2028年收入预计为4.7/5.4/6.0亿元，同比增长16.3%/15.5%/12.5%。
- 烟用爆珠可应用于传统卷烟及HNB烟支，2025年海外收入同比增长78%，有望受益于曼氏专利到期后的供应链替代；
- 预计烟用原料板块2026-2028年收入为7.7/10.9/13.7亿元，同比增长45.1%/42.0%/25.3%。
- ③公司与博远股权及业务双重绑定，26年博远集团旗下NUSO为全球第五大HNB品牌，具备从品牌出海向HNB制造及综合解决方案供应商延伸的潜力，双方目前在烟用原料供应签订三年框架协议，并有望通过“HNB整支烟生产能力”探索广阔空间。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年营收42.4/50.9/58.6亿元，经调营运利润分别为5.8/7.8/9.0亿元；
- 归母净利润分别为3.6/5.1/6.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。