【固废·三峰环境】垃圾焚烧技术Alpha，运营领先+角逐海外市场【东吴环保】 技术优势带来运营优越性： 25年垃圾发电平均吨发393度/吨，吨上网347度/吨（
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【固废·三峰环境】垃圾焚烧技术Alpha，运营领先+角逐海外市场【东吴环保】
技术优势带来运营优越性： 25年垃圾发电平均吨发393度/吨，吨上网347度/吨（全国性固废企业中第一！），厂用电率11.67%（较行业均值低3.56pct）助力项目超额盈利。截至25年底，垃圾发电控股运营4.47万吨/日，在建500吨/日，参股运营1.44万吨/日，在建1400吨/日。25年控股项目供热量111万吨（同比+19%），发电供热比3.87%。 国补待确认常态化利润约0.93亿元（较25年业绩弹性8%），当前运营盈利被低估。
设备技术Alpha之现金流优势： 公司自由现金流于22年率先转正，主要系设备技术带动：1）设备销售to B现金流好；2）吨上网居全国性公司首位，电网B端支付占比高。25自由现金流增厚至19亿元，理论分红潜力133%，实际分红比例逐步增至25年36%，股息率3.2%存大幅提升潜力！
设备技术alpha之增长提速： 公司曾中标澳门三期项目建造及运营合同验证竞争实力，合作苏伊士设备及EPC出海加速，期待港澳和国际市场持续取得突破！
估值： 我们预计26年归母净利润13.04亿元，对应26年pe仅 10.7x，当前pb1.16，估值存安全边际。
风险提示：设备EPC拓展不及预期，资本开支超预期上行
总体总结
主题正文
- 技术优势带来运营优越性： 25年垃圾发电平均吨发393度/吨，吨上网347度/吨（全国性固废企业中第一！
- 截至25年底，垃圾发电控股运营4.47万吨/日，在建500吨/日，参股运营1.44万吨/日，在建1400吨/日。
- 国补待确认常态化利润约0.93亿元（较25年业绩弹性8%），当前运营盈利被低估。
- 设备技术Alpha之现金流优势： 公司自由现金流于22年率先转正，主要系设备技术带动：1）设备销售to B现金流好；
- 25自由现金流增厚至19亿元，理论分红潜力133%，实际分红比例逐步增至25年36%，股息率3.2%存大幅提升潜力！
- 设备技术alpha之增长提速： 公司曾中标澳门三期项目建造及运营合同验证竞争实力，合作苏伊士设备及EPC出海加速，期待港澳和国际市场持续取得突破！
- 估值： 我们预计26年归母净利润13.04亿元，对应26年pe仅 10.7x，当前pb1.16，估值存安全边际。
- 风险提示：设备EPC拓展不及预期，资本开支超预期上行