招商轮船：估值低位布局海峡解封&4季度旺季，市场对需求/运价担忧的预期差或带来超额机会 [红包]1、胡塞红海扰动拉长运距。红海延布港原油出口400万桶日，占全球
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招商轮船：估值低位布局海峡解封&4季度旺季，市场对需求/运价担忧的预期差或带来超额机会
[红包]1、胡塞红海扰动拉长运距。红海延布港原油出口400万桶日，占全球原油贸易比重约11%左右；其中约350万桶日需通过曼德海峡出口至印度及亚洲国家。红海扰动到目前为止，红海VLCC航线报价大幅抬升，约30万美元/天；此外，延布港口出货量仍有200-350万桶日左右。 若延布原油向北出口，可通过苏伊士运河或者埃及艾因苏赫纳管道将原油输送到地中海内的港口，再通过转运的方式出口到其他国家。则路径上有两个方案： 方案一：延布港-苏伊士运河-地中海-好望角-亚洲路线，全程15000海里（延布港-曼德海峡-亚洲航程6600海里）；按200-350万桶日出货量计算，则全球原油吨海里运输5-9%需求增量；VLCC吨海里增长12-21%。 方案二：延布原油-欧洲，欧洲减少西非美湾原油进口，西非美湾原油转向远东，则美湾-远东12000海里，按200-350万桶日出货量计算，全球原油吨海里运输3-6%需求增量；全球VLCC吨海里增长8-13%
[红包]2、若同时考虑胡塞行动与美伊战局，则： 1）美伊+红海扰动均结束：则红海出货恢复正常，波斯湾出货从被封锁状态下200-400万桶日恢复到冲突前的1500万桶日左右，参考3-5月吨海里变化，预计恢复到正常的贸易水平VLCC吨海里增加20%-35%。此外中长期的补库存需求+伊朗委内黑切白需求预计贡献增速15%-20%左右。 2）最佳情况是美伊结束，但红海扰动持续。则相当于在上述恢复正常贸易的情境下，全球VLCC吨海里仍有请按在的8%-21%的增长。 3）美伊+红海都变成持久扰动，则对比3-5月期间，红海的变化导致湾外市场运距拉长8%-21%，会扭转湾外供给过剩的格局而转向供给紧缺。那么即使封锁，运价也会显著高于第一轮封锁时的10-12w运价。 4）美伊持续，但是红海扰动结束，则与3-5月情境类似，但考虑到波斯湾内部国家的适应能力提升，封锁效果弱于第一轮，湾外市场贸易边际上的改善。
[红包]3、目前招商轮船估值处于低位，当前的定价里隐含的市场预期便是最悲观情景下（波斯湾持续封锁，红海扰动结束），并且持续至年底，全球VLCC运价中枢维持之前3-5月封锁期的10-12w。但周末美国同意暂停对伊朗的开火，以及考虑到4季度的传统旺季，目前的定价整体处于偏低估状态。全年18w运价，招轮200e利润，仅6.5倍PE，向上空间超过50%。
总体总结
主题正文
- 招商轮船：估值低位布局海峡解封&4季度旺季，市场对需求/运价担忧的预期差或带来超额机会
- 方案二：延布原油-欧洲，欧洲减少西非美湾原油进口，西非美湾原油转向远东，则美湾-远东12000海里，按200-350万桶日出货量计算，全球原油吨海里运输3-6%需求增量；
- 1）美伊+红海扰动均结束：则红海出货恢复正常，波斯湾出货从被封锁状态下200-400万桶日恢复到冲突前的1500万桶日左右，参考3-5月吨海里变化，预计恢复到正常的贸易水平VLCC吨海里增加20%-35%。
- 此外中长期的补库存需求+伊朗委内黑切白需求预计贡献增速15%-20%左右。
- 则相当于在上述恢复正常贸易的情境下，全球VLCC吨海里仍有请按在的8%-21%的增长。
- 3）美伊+红海都变成持久扰动，则对比3-5月期间，红海的变化导致湾外市场运距拉长8%-21%，会扭转湾外供给过剩的格局而转向供给紧缺。
- 4）美伊持续，但是红海扰动结束，则与3-5月情境类似，但考虑到波斯湾内部国家的适应能力提升，封锁效果弱于第一轮，湾外市场贸易边际上的改善。
- [红包]3、目前招商轮船估值处于低位，当前的定价里隐含的市场预期便是最悲观情景下（波斯湾持续封锁，红海扰动结束），并且持续至年底，全球VLCC运价中枢维持之前3-5月封锁期的10-12w。