【国盛计算机】算力租赁：稀缺持续，景气上行 需求的确定性： 训练侧，模型高强度迭代，Kimi K3/Qwen 3.8-Max总参数规模分别扩展至2.8/2.4T
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【国盛计算机】算力租赁：稀缺持续，景气上行
需求的确定性： 训练侧，模型高强度迭代，Kimi K3/Qwen 3.8-Max总参数规模分别扩展至2.8/2.4T，推理侧，近期OpenRouter中国模型滚动月度Token调用量突破100万亿级别，较年初实现量级跃升，且随下游应用端渗透率提升，Token需求仍在非线性增长中。
供给的稀缺性： 硬件瓶颈仍未解除，台积电Q2业绩会表示先进封装产能紧张已限制下游客户增长，三星Q2业绩会表示全球存储短缺或持续至2028年，在此基础上，国内高端算力可得性仍持续受限，Kimi K3暂停C端订阅再度验证算力真实约束。
议价权提升的三个表现：1） 提价： 近期行云科技披露对已交付算力单元月服务费上涨21%，新增单元涨幅36%，价格提升直接反映算力供不应求现状；2） Token分成： 从传统租赁到Token分成，算力租赁商业模式灵活性提升，背后是议价权增强使得产业链利润分配上更加主动；3） 长约： 宏景科技与东阳光已公告多笔3~5年期长约，反映下游当前较强的锁定意愿，或将有效降低经营不确定性，并支撑未来报表端业绩兑现。
建议关注：宏景科技、协创数据、东阳光
风险提示：地缘政治及贸易政策风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险
总体总结
主题正文
- 【国盛计算机】算力租赁：稀缺持续，景气上行
- 需求的确定性： 训练侧，模型高强度迭代，Kimi K3/Qwen 3.8-Max总参数规模分别扩展至2.8/2.4T，推理侧，近期OpenRouter中国模型滚动月度Token调用量突破100万亿级别，较年初实现量级跃升，且随下游应用端渗透率提升，Token需求仍在非线性增长中。
- 供给的稀缺性： 硬件瓶颈仍未解除，台积电Q2业绩会表示先进封装产能紧张已限制下游客户增长，三星Q2业绩会表示全球存储短缺或持续至2028年，在此基础上，国内高端算力可得性仍持续受限，Kimi K3暂停C端订阅再度验证算力真实约束。
- 议价权提升的三个表现：1） 提价： 近期行云科技披露对已交付算力单元月服务费上涨21%，新增单元涨幅36%，价格提升直接反映算力供不应求现状；
- 2） Token分成： 从传统租赁到Token分成，算力租赁商业模式灵活性提升，背后是议价权增强使得产业链利润分配上更加主动；
- 3） 长约： 宏景科技与东阳光已公告多笔3~5年期长约，反映下游当前较强的锁定意愿，或将有效降低经营不确定性，并支撑未来报表端业绩兑现。
- 建议关注：宏景科技、协创数据、东阳光
- 风险提示：地缘政治及贸易政策风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险