摩根士丹利2026.08.04光模块行业研报完整总结 一、报告基础信息 1. 发布主体：摩根士丹利北美电信与网络设备团队，分析师Meta A Marshall、

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摩根士丹利2026.08.04光模块行业研报完整总结 一、报告基础信息

1. 发布主体：摩根士丹利北美电信与网络设备团队，分析师Meta A Marshall、研究助理Antonio Jaramillo
2. 发布时间：2026年8月4日 格林尼治时间下午2:52
3. 报告主题：美国拟出台对华数据中心光收发模块限制政策的行业影响分析
4. 行业评级：In-Line（与大盘表现持平）
5. 覆盖标的：ANET、AXON、CIEN、CSCO、COHR、GLW、FFIV、KEYS、LITE、MSI、ZBRA，并披露各股最新评级、8月3日股价

二、事件背景：美国拟出台对华光模块限制新规

1. 消息来源：路透社8月4日早间报道，特朗普政府与FCC计划针对中国产数据中心光收发模块出台限制新规，目前无正式成文法案，预计年内落地。
2. 政策核心方向：

• 限制对象：重点约束未来新产品准入认证，已部署在美机房的存量设备暂不在管控范围；
• 覆盖范围未明确：区分“中国本土组件”与“非中国厂商组装模块”的细则尚未落地；

3. 各方表态：白宫、FCC未官方置评；中国驻美使馆已对该提案公开提出反对。

三、核心观点：短期利好海外光通信供应链，但存在两大硬性约束 （一）利好海外厂商逻辑 全球光模块市场中，中国厂商（新易盛Eoptolink、中际旭创Innolight）合计占据约50%市场份额，若限制落地，订单将向海外厂商转移：

1. 最大受益标的：Coherent（COHR） 垂直一体化产业链布局完整，产能、认证配套成熟，是最清晰的替代受益者。
2. 次要受益标的：AAOI、FN 两家均为非中国厂商，可承接溢出增量需求。
3. 间接受益：Lumentum（LITE） 主营激光器，不直接做光模块；中国厂商供给受限会拉长EML激光器供需紧张周期，支撑LITE产品价格与盈利； 风险点：中国可能反向限制InP磷化铟衬底出口，对LITE形成对冲利空。
4. 上行空间有限标的：Ciena（CIEN）、康宁（GLW）

• CIEN：几乎不参与数据中心光模块赛道，仅在拓展多供应商认证，订单增量空间极小；
• GLW：美国数据中心本就极少采购中国光纤，政策对其基本无提振。

（二）政策落地、产能替代两大现实阻碍（报告核心风险）

1. 海外现有产能无法满足AI资本开支需求 非中国厂商整体产能缺口巨大，即便云厂商提前启动多供应商资质认证，短期也无法承接全部转移订单，份额切换是中长期缓慢过程，不存在立刻大幅替代的可能。
2. 上游核心原材料高度依赖中国：InP磷化铟衬底 InP是高速光模块、EML激光器核心衬底材料，国内AXTI等企业是核心供给方；

• LITE上周刚和国内企业签订InP供货协议；COHR高管数月前曾随美方代表团访华沟通供应链；
• 若中国出台反向出口限制，将直接制约所有海外光器件、光模块厂商扩产与交付，政策执行可行性大幅下降。

3. 产业端主观诉求推动政策出台 COHR、LITE两家CEO均公开支持该类限制，核心诉求：美国组件厂商难以进入中国云厂商供应链，但中国光模块却大量销往美国市场，供需格局不对等。
4. 潜在折中解决方案 市场存在协商空间：中国头部云厂商加大采购美国光通信元器件，以此缓和出口管制政策力度。

四、行业格局与市场提前定价逻辑

1. 云厂商已提前对冲风险 北美各大云服务商过去两年已预判管制风险，主动完成多家海外供应商资质认证，只是受产能约束无法大规模切换采购。
2. 市场预期层面利好 新规落地预期将消解市场此前对海外厂商盈利天花板的担忧：此前市场担忧中国低价供给压制海外企业毛利率，限制落地后供需格局收紧，海外厂商盈利中枢有望上修。

五、报告合规、持仓与投行业务披露（关键风险提示）

1. 分析师个人持仓

• 助理Antonio Jaramillo：持有Arista Networks（ANET）普通股
• 首席分析师Meta A Marshall：持有Coherent（COHR）普通股

2. 摩根士丹利机构持仓与业务关联（利益冲突） 截至2026年6月30日，摩根士丹利持有ANET、CIEN、CSCO、COHR、GLW、LITE等标的1%以上股份； 近12个月为COHR、LITE提供投行业务，未来3个月计划持续争取上述企业投行订单；同时为覆盖标的提供交易、做市、资管等多元业务，存在天然利益冲突，报告观点不能单独作为投资依据。

3. 评级体系说明 摩根士丹利采用相对行业收益评级，不直接标注买入/持有/卖出：

• Overweight（增持）：未来12-18个月收益跑赢行业均值（对应市场通用“买入”）；
• Equal-weight（中性）：收益与行业均值持平；
• Underweight（减持）：收益弱于行业均值； 本次覆盖标的中，ANET、AXON、CSCO、KEYS、MSI为增持；CIEN、COHR、GLW、FFIV、LITE、ZBRA为中性。

六、报告免责与通用条款

1. 仅基于公开信息撰写，不构成任何投资建议，投资者需结合自身情况、专业顾问意见独立决策；
2. 全球多区域合规披露（美、港、新、欧、印度、台湾等），区分专业客户与零售客户分发规则；
3. 历史股价、行业数据仅供参考，不保证预测落地；报告版权归摩根士丹利所有，禁止未经授权转载。

七、全文核心结论浓缩

1. 美国拟年内出台限制中国光模块进入美国数据中心的新规，消息短期情绪利好海外光通信企业；
2. Coherent是核心受益标的，Lumentum间接受益，CIEN、康宁几乎无增量；
3. 两大核心瓶颈制约政策效果：海外产能不足、InP衬底依赖中国，政策完全落地执行难度高；
4. 长期变量在于中美供应链协商，若中国限制InP出口或云厂商加大美企采购，行业格局将出现反向变化；
5. 报告存在投行持仓、业务合作利益冲突，仅为行业观点参考，不具备投资指导效力。

总体总结

主题正文

1. 5. 覆盖标的：ANET、AXON、CIEN、CSCO、COHR、GLW、FFIV、KEYS、LITE、MSI、ZBRA，并披露各股最新评级、8月3日股价
2. 1. 消息来源：路透社8月4日早间报道，特朗普政府与FCC计划针对中国产数据中心光收发模块出台限制新规，目前无正式成文法案，预计年内落地。
3. 全球光模块市场中，中国厂商（新易盛Eoptolink、中际旭创Innolight）合计占据约50%市场份额，若限制落地，订单将向海外厂商转移：
4. 非中国厂商整体产能缺口巨大，即便云厂商提前启动多供应商资质认证，短期也无法承接全部转移订单，份额切换是中长期缓慢过程，不存在立刻大幅替代的可能。
5. COHR、LITE两家CEO均公开支持该类限制，核心诉求：美国组件厂商难以进入中国云厂商供应链，但中国光模块却大量销往美国市场，供需格局不对等。
6. 1. 仅基于公开信息撰写，不构成任何投资建议，投资者需结合自身情况、专业顾问意见独立决策；
7. 2. Coherent是核心受益标的，Lumentum间接受益，CIEN、康宁几乎无增量；
8. 3. 两大核心瓶颈制约政策效果：海外产能不足、InP衬底依赖中国，政策完全落地执行难度高；