- 礼来Q2业绩全面超预期：营收229亿美元（共识206亿），EPS为8.38美元（共识6.01美元，扣除28亿美元CNTA交易相关的IPR&D一次性影响后实际

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• 礼来Q2业绩全面超预期：营收229亿美元（共识206亿），EPS为8.38美元（共识6.01美元，扣除28亿美元CNTA交易相关的IPR&D一次性影响后实际EPS约11美元）。Mounjaro和Zepbound需求持续强劲，分别环比增长10%和18%。按Q2非IPR&D调整后EPS年化推算已达44-45美元，意味着2027年共识EPS 45.45美元偏保守，若叠加10-15%收入增长，2027年EPS有望达50美元。公司上调2026年指引：营收至850-870亿美元（原820-850亿），EPS至35.50-36.50美元。维持买入评级，目标价1,425美元。

UBS于2026年8月5日发布礼来（Eli Lilly, LLY）First Read报告，认为公司Q2业绩"强劲超预期并上调指引"，基于本季度表现，2027年EPS有望冲击50美元水平。报告维持，12个月目标价（较2026年8月4日收盘价1,115.68美元有约28%上行空间）。

Q2业绩全面超预期 礼来Q2交出了一份极为亮眼的成绩单： 指标实际值共识预期超预期幅度 总营收 229亿美元 206亿美元 +23亿美元 EPS（报告值） 8.38美元 6.01美元 +2.37美元 EPS（剔除IPR&D后） ~11美元 — — 需要注意的是，EPS受到约的IPR&D（In-Process R&D）一次性费用拖累，主要来自相关的28亿美元研发投入。若剔除该非经常性影响，Q2核心EPS可达约11美元。 核心产品表现 ： 全球销售99亿美元 vs 共识89亿美元 美国48亿美元 vs 共识44亿美元 美国以外52亿美元 vs 共识45亿美元 处方量环比增长10% 增长同时伴随实际价格下行 ： 全球销售49亿美元 vs 共识47亿美元 超预期2.86亿美元 处方量环比增长18% ： ：12亿美元 vs 共识8.62亿美元（大幅超预期） ：15亿美元（符合预期） ：1.67亿美元 vs 共识1.34亿美元（超预期） 口服GLP-1：Foundayo（Orforglipron） Foundayo首个完整销售季度表现约，略高于此前预期（UBS模型隐含约8,500万美元），接近诺和诺德口服Wegovy同期销售额的25%。全年共识约9.84亿美元，但因放量速度略慢于预期，预期已开始下修（年初为14亿美元），目前呈现企稳回升态势。 2026年指引上调 项目新指引原指引共识 营收 850–870亿美元 820–850亿美元 853亿美元（高位） EPS 35.50–36.50美元 35.50–37.00美元 — 剔除IPR&D影响后，新指引中值实际上调约2.78美元/股。 $50 EPS推演逻辑 UBS的关键论点：  ≈ 11美元  = 11 × 4 =  当前2027年共识EPS为——即已可在Q2基础上"看到"2027年水平 若叠加礼来惯常的，2027年EPS有望达 当前2027年EPS共识被低估，存在显著上修空间 减重药物板块共识模型 产品2026年共识增速2026年共识销售额 Mounjaro +56% YoY ~360亿美元 Zepbound +45% YoY ~195亿美元 合计 —

UBS认为，今日的业绩和上调的指引将进一步推高以上共识预期。

评级与目标价 ：买入（Buy） ： （2026年8月4日）：1,115.68美元 ：约+27.7% ：约1.051万亿美元 ：625.65 – 1,235.56美元 UBS盈利预测摘要 财年营收（亿美元）调整后EPS（美元）EBIT利润率P/E（倍） 2026E 860 34.13 45.2% 32.7 2027E 987

49.3% 24.9 2028E 1,095

50.4% 21.4 2029E 1,185 58.26 50.9% 19.1 2030E 1,252 62.31 50.5% 17.9 值得注意： UBS 2027E EPS预测（44.88美元）反而略低于市场共识（45.19美元），但报告暗示共识有大幅上修至50美元的潜力 预计将从2025年的41.8%持续扩张至2027年的49.3%，体现规模效应和产品组合优化 预计从2025年的50.7%飙升至2030年的82.6% 2026E末净负债约72亿美元，但2027E将转为净现金165亿美元，2028E进一步增至492亿美元——自由现金流将极为充裕

：诺和诺德（口服Wegovy）、辉瑞及其他生物科技公司正在加速追赶，可能压制定价权和市场份额 ：礼来部分畅销产品未来可能被纳入Medicare价格谈判范围，影响美国市场利润空间 ：口服GLP-1的实际放量速度已慢于年初预期，若持续疲弱将影响2027–2028年收入增长曲线 ：Mounjaro美国及美国以外市场均出现实际价格下降，若折扣/返利幅度持续扩大，将影响收入增速 ：CNTA等大额并购及IPR&D费用对当期利润产生重大波动，未来类似的战略交易可能带来盈利不确定性 ：减重药物在自付市场占比较高，宏观经济疲弱可能抑制需求；海外销售占比提升也带来汇率波动风险 ：当前股价对应2026E P/E约32.7倍，估值已较为昂贵，任何业绩低于预期或指引下修都可能引发显著估值回调

总体总结

主题正文

1. • 礼来Q2业绩全面超预期：营收229亿美元（共识206亿），EPS为8.38美元（共识6.01美元，扣除28亿美元CNTA交易相关的IPR&D一次性影响后实际EPS约11美元）。
2. 按Q2非IPR&D调整后EPS年化推算已达44-45美元，意味着2027年共识EPS 45.45美元偏保守，若叠加10-15%收入增长，2027年EPS有望达50美元。
3. UBS于2026年8月5日发布礼来（Eli Lilly, LLY）First Read报告，认为公司Q2业绩"强劲超预期并上调指引"，基于本季度表现，2027年EPS有望冲击50美元水平。
4. 若剔除该非经常性影响，Q2核心EPS可达约11美元。
5. 预计将从2025年的41.8%持续扩张至2027年的49.3%，体现规模效应和产品组合优化
6. ：礼来部分畅销产品未来可能被纳入Medicare价格谈判范围，影响美国市场利润空间
7. ：口服GLP-1的实际放量速度已慢于年初预期，若持续疲弱将影响2027–2028年收入增长曲线
8. ：Mounjaro美国及美国以外市场均出现实际价格下降，若折扣/返利幅度持续扩大，将影响收入增速