- Citi维持AMD买入评级，目标价575美元（潜在涨幅10.9%）。核心要点：1）数据中心AI收入2026Q2约27-28亿美元，2027年数据中心收入预期

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Citi维持AMD买入评级，目标价575美元（潜在涨幅10.9%）。核心要点：1）数据中心AI收入2026Q2约27-28亿美元，2027年数据中心收入预期超700亿美元，GPU销售隐含指引在400亿美元出头，主要由核心客户上修订单驱动；2）客户端收入同比增长23%，出货量增长34%，ASP下降6%系台式机占比下降所致；3）嵌入式业务Q2同比增长19%，Q3环比双位数增长，2027年有望实现约20%的强劲复苏；4）2027年资本开支占销售比例升至中个位数（历史为3%），以支持CPU和GPU产能爬坡；5）毛利率因GPU占比提升，2026Q4及2027年预计约55%，MI500上市后有望随良率改善而回升；6）2026Q3采购承诺达290-300亿美元，用于晶圆、内存及基板。

Citi于2026年8月5日发布AMD管理层电话会议纪要，维持，目标价，潜在涨幅约10.9%。报告围绕AMD 2026年第二季度财报后的管理层沟通，涵盖数据中心AI、客户端、嵌入式三大业务线的最新动态，并对资本开支、毛利率、采购承诺及股权稀释等关键议题进行了系统梳理。整体来看，Citi对AMD长期增长持乐观态度，特别是在AI GPU业务上呈现明确的上修趋势——2027年数据中心收入有望突破700亿美元，GPU销售隐含指引达400亿美元出头。

一、数据中心业务：AI收入超预期，2027年指引大幅上修：约，表现稳健：数据中心总收入预期超 GPU销售隐含约：核心锚定客户（anchor customers）大幅上修了订单预期，反映出市场对AMD MI系列GPU的需求持续旺盛：在NVIDIA主导的AI GPU市场中，AMD正在通过差异化产品和服务获得更大的份额二、客户端业务：收入与出货量双增，但ASP承压，，原因在于台式机占比下降（desktop mix降低）：移动端（笔记本）收入创历史新高：台式机销售受到的约束：尽管ASP下行，但量增弥补价跌，整体客户端业务呈现健康的增长态势三、嵌入式业务：复苏路径清晰：收入同比增长19% ：环比双位数增长、同比显著加速：约：嵌入式业务在经历了周期性低谷后，正进入明确的复苏通道，是AMD未来增长的稳定基本盘四、资本开支战略升级：约占销售收入的：升至销售收入的：支持供应链扩张（特别是测试、组装环节）满足需求为GPU重大产能扩张做准备：资本开支上调反映了管理层对2027年及以后AI需求持续增长的信心五、毛利率展望：短期承压，中长期改善：低于公司整体平均水平：约（因GPU占比提升而被拖累）：约：上市后，良率提升将驱动毛利率向上修复：毛利率短期内受高GPU占比的稀释效应影响，但产品代际更迭有望成为后续毛利率改善的关键拐点六、采购承诺与供应链：：晶圆、内存（HBM）、基板： AMD对CSP（云服务提供商）几乎无长期承诺或数据中心租赁需要支持neocloud（新兴云服务商）生态：与客户共享HBM定价，内存单独报价以保证毛利率健康：高额采购承诺体现了AMD对供应链的强力锁定，是支撑2027年大幅增长预期的基础七、股权稀释问题：认股权证处理：认股权证在被授予（vested）和行权（exercised）后才计入完全摊薄股本：需累计采购达到才能触发首批认股权证授予：达到1GW需要时间，预计在：短期内不会产生显著的股权稀释压力，但投资者需关注2027H2的潜在摊薄影响八、供应紧张：仍能实现上修管理层表示，尽管存在供应紧张，AMD仍有望在2027年实现反映了需求端的强劲与管理层对供应链的信心

评级：目标价：（较当前股价518.58美元有10.9%上涨空间）估值方法：SOTP（分部加总估值法）业务板块估值贡献（每股）估值倍数基准年份数据中心GPU

27x PE 2028E 数据中心CPU

25x PE 2028E 客户端

15x PE — 游戏

6x PE — 嵌入式

20x PE — 净现金

— — 估值逻辑目标PE倍数与各业务板块数据中心GPU业务获得最高倍数（27x），反映AI业务的成长溢价数据中心CPU业务（25x）体现了AMD在服务器市场的竞争地位嵌入式的20x反映了其周期性复苏的弹性净现金每股贡献40美元，为股价提供安全边际财务数据：约8,456亿美元：518.58美元（2026年8月4日收盘价）：0.0% ：10.9%

竞争风险（Competition） AMD在微处理器市场与直接竞争，市场份额的任何波动都将影响盈利预测 AMD在GPU和AI芯片市场与正面竞争，市场份额变化是估值的重要变量
PC终端市场需求风险（PC End Market） AMD约有来自PC行业，高度依赖企业IT支出若IT支出大幅下行，将显著拖累AMD的整体表现
估值波动风险（Valuation） AMD当前股价略高于历史区间一致预期收入预测的修正可能导致股价
收购要约风险（Tender Offer）任何针对AMD全部或部分业务的公开/私有收购要约都可能推高股价，并触发Citi对评级的重新评估
毛利率压力风险 GPU业务占比快速提升将对整体毛利率形成持续稀释压力若MI500良率改善不及预期，毛利率可能维持低位
供应链与采购承诺风险 290-300亿美元的采购承诺如果下游需求不及预期，可能导致和
股权稀释风险 2027年下半年认股权证触发授予及行权可能导致摊薄规模取决于AMD与合作伙伴的产能承诺达成情况

总体总结

主题正文要点：1）数据中心AI收入2026Q2约27-28亿美元，2027年数据中心收入预期超700亿美元，GPU销售隐含指引在400亿美元出头，主要由核心客户上修订单驱动；2）客户端收入同比增长23%，出货量增长34%，ASP下降6%系台式机占比下降所致；3）嵌入式业务Q2同比增长19%，Q3环比双位数增长，2027年有望实现约20%的强劲复苏；4）2027年资本开支占销售比例升至中个位数（历史为3%），以支持CPU和GPU产能爬坡；5）毛利率因GPU占比提升，2026Q4及2027年预计约55%，MI500上市后有望随良率改善而回升；6）2026Q3采购承诺达290-300亿美元，用于晶圆、内存及基板。