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- 阿里巴巴发布Qwen 3.8 Max模型，在Arena Vision Arena排名第二（仅次于Claude Fable 5），前端代码排名第三。核心亮点为自主编程能力，可自主构建10天以上的自演化框架、复现改进论文、在线编码竞赛。在365天电商模拟中实现4.16倍回报。摩根士丹利维持阿里巴巴为首选股，预计FY27Q1阿里云收入增长45%并加速增长，云计算利润率扩大至11%，阿里云仍是最大份额获得者与核心股价催化剂。目标价180美元，较当前122.25美元有47%上行空间。
摩根士丹利（MS）于2026年8月发布关于阿里巴巴（BABA.US）的更新研报，核心观点如下： ：阿里巴巴发布旗舰大模型 Qwen 3.8-Max，在 Arena Vision Arena 综合排名第二（仅次于 Anthropic 的 Claude Fable 5），在前端代码（Front-end Code）排名第三，仅次于 Claude Opus 5 与月之暗面（Moonshot）的 Kimi K3。 ：该模型展现出强大的长周期自主执行能力，可自主构建并演进超10天的代码框架（Harness）、复现并改进研究论文、以及参与在线编程竞赛。 ：在 365 天的电商模拟环境中实现 4.16 倍回报，跑赢所有对比对手。 ：将编程能力与 GUI（图形界面）操作结合，通过视觉反馈闭环实现规划、执行、验证、迭代全流程。 ：维持阿里巴巴为，评级 ，目标价 ，较 2026年7月31日收盘价 US$122.25 存在 的上行空间，行业评级为 。
一、Qwen 3.8-Max 技术亮点解读 研报重点突出了 Qwen 3.8-Max 的三大能力： 能力维度具体表现战略意义
可自主搭建 10+ 天的自演化代码框架、复现并改进论文、参与在线编码竞赛 标志着 AI 从"助手"向"独立开发者"演进
365 天电商模拟实现 4.16x 回报，超越所有对手 验证了 Agent 在长链路复杂商业场景中的可行性
编程 + GUI 操作 + 视觉反馈闭环（规划→执行→验证→迭代） 接近 AGI 形态的多模态交互能力 二、中国前沿大模型横向对比 研报 Exhibit 1 中对中国六大 AI 实验室的最新模型做了系统对比： 维度Alibaba Qwen3.8-MaxMiniMax M3Z.ai GLM-5.2Moonshot K3DeepSeek V4-ProXiaomi MiMoV2.5Pro 发布时间 Aug-26 Jun-26 Jun-26 Jul-26 Apr-26 Apr-26 总参数 (B) 2400 428 754 2800 1600 1000 上下文窗口 (K) 1000 1000 1000 1000 1000 1000 输入价格（未缓存, Rmb/百万tokens） 12.00 3.15 8.00 20.00 3.00 3.00 输出价格 (Rmb/百万tokens) 36.00 12.60 28.00 100.00 6.00 6.00 AA智能指数 n.a 44 51 57 44 42 ARR (US$mn) n.a 300 (Apr) 250 (Mar) n.a n.a n.a 估值 (US$bn) n.a 28 83 20 59 n.a ： Qwen3.8-Max 是参数规模较大的开源权重模型（2400B），定价处于中等偏上位置。 DeepSeek V4-Pro 和小米 MiMoV2.5Pro 在价格上具有明显优势（输出仅6元/百万tokens），但 ARR 数据未披露。 Z.ai GLM-5.2 估值最高（US$83bn），反映资本市场对国产 LLM 的高预期。 三、阿里云：核心增长引擎 摩根士丹利的核心论点是 ： ：预计 FY27Q1（1Q27）阿里云收入同比增长 ，且增速将继续加速。 ：云业务利润率预计扩张至 。 ：近期阿里云支持月之暗面 Kimi K3 模型，部署了 （见相关新闻）。 ：阿里云预计将成为中国 AI 云市场的 。 四、阿里生态协同效应 Qwen 3.8-Max 的发布不仅是技术秀肌肉，更是对阿里商业生态的反哺： 阿里电商业务为 Agent 提供真实训练场景（365 天电商模拟即为例证）； 阿里云提供算力底座； 钉钉、高德地图、闲鱼等场景提供应用入口； 形成"模型→云算力→应用→数据反馈"的完整闭环。
关键财务预测 指标（人民币）FY3/26FY3/27eFY3/28eFY3/29e 收入（十亿元） 1,024 1,125 1,239 1,367 净利润（十亿元） 106 75 112 157 EPS（元） 44.00 30.27 45.34 63.20 P/E 19.7x 27.3x 18.2x 13.1x EV/EBITDA 16.1x 9.9x 6.4x 4.5x EV/Revenue 1.9x 1.7x 1.6x 1.4x P/BV 2.0x 1.8x 1.6x 1.5x 估值要点 ：US$180.00 ：US$122.25（2026/7/31 收盘） ：+47% ：US$302,585mn ：US$207,923mn ：US$92.87 – US$192.67 ：US$290mn 评级一览 ：Overweight（） ：Attractive（） ：Gary Yu（主导）、Joanne Lau、Eddy Wang（CFA）、Lydia Lin ：Top Pick（中国互联网板块首选股）
：FY3/27e 净利润预计同比下滑（106→75 十亿元），EPS 由 44 元降至 30.27 元，反映资本开支高峰期对短期利润的压制；如云收入增速或利润率扩张不及预期，估值修复将延后。 ： DeepSeek、小米（MiMo）、智谱（Z.ai）、月之暗面（Kimi）等国内对手在价格与智能指数上构成竞争压力； 字节跳动、腾讯等大型互联网公司持续投入 AI 大模型，可能挤压阿里的份额与定价权。 ： 阿里云支持 Kimi K3 部署 20,000 卡集群，对芯片供应链稳定性提出高要求； 中美科技博弈持续，可能影响高端 GPU/AI 芯片获取； 海外云业务（阿里云国际）面临部分市场合规与制裁风险。 ： Qwen3.8-Max 自身 ARR 数据尚未披露（n.a），与 DeepSeek、小米等对手形成对比； 模型迭代速度快（如 Moonshot K3 仅 1 个月前发布），领先地位可能短暂。 ： 国内电商竞争白热化（拼多多、京东、抖音电商）； 宏观经济与消费力恢复不及预期，将影响广告、电商佣金等核心收入。 ： BABA 主要以美元计价（ADR），人民币/美元汇率波动可能影响美元股价表现； 中概股整体仍面临美国监管（如 HFCAA、审计监管）不确定性。 ：摩根士丹利的核心叙事是——。47% 的上行空间建立在阿里云 45% 收入增速与 11% 利润率扩张的关键假设之上。若这两点持续验证，BABA 将是中国 AI 时代最具确定性的核心资产之一。
总体总结
主题正文 要点 ：US$180.00 ：US$122.25（2026/7/31 收盘） ：+47% ：US$302,585mn ：US$207,923mn ：US$92.87 – US$192.67 ：US$290mn 评级一览 ：Overweight（） ：Attractive（） ：Gary Yu（主导）、Joanne Lau、Eddy Wang（CFA）、Lydia Lin ：Top Pick（中国互联网板块首选股）
：FY3/27e 净利润预计同比下滑（106→75 十亿元），EPS 由 44 元降至 30.27 元，反映资本开支高峰期对短期利润的压制；如云收入增速或利润率扩张不及预期，估值修复将延后。 ： DeepSeek、小米（MiMo）、智谱（Z.ai）、月之暗面（Kimi）等国内对手在价格与智能指数上构成竞争压力； 字节跳动、腾讯等大型互联网公司持续投入 AI 大模型，可能挤压阿里的份额与定价权。 ： 阿里云支持 Kimi K3 部署 20,000 卡集群，对芯片供应链稳定性提出高要求； 中美科技博弈持续，可能影响高端 GPU/AI 芯片获取； 海外云业务（阿里云国际）面临部分市场合规与制裁风险。 ： Qwen3.8-Max 自身 ARR 数据尚未披露（n.a），与 DeepSeek、小米等对手形成对比； 模型迭代速度快（如 Moonshot K3 仅 1 个月前发布），领先地位可能短暂。 ： 国内电商竞争白热化（拼多多、京东、抖音电商）； 宏观经济与消费力恢复不及预期，将影响广告、电商佣金等核心收入。 ： BABA 主要以美元计价（ADR），人民币/美元汇率波动可能影响美元股价表现； 中概股整体仍面临美国监管（如 HFCAA、审计监管）不确定性。 ：摩根士丹利的核心叙事是——。47% 的上行空间建立在阿里云 45% 收入增速与 11% 利润率扩张的关键假设之上。若这两点持续验证，BABA 将是中国 AI 时代最具确定性的核心资产之一。