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- 高盛提出中国是全球大宗商品市场的'波动仲裁者'：在碳氢化合物（原油、LNG、化工品）和黄金领域，中国通过价格敏感的进口需求抑制价格波动；而在关键金属（稀土、锂、铝）领域，中国利用供应链主导地位放大价格波动。在2026年中东供应冲击中，中国通过削减原油和LNG净进口、增加有机化学品和塑料净出口来稳定市场。自2022年俄罗斯储备被冻结以来，中国央行每月增持黄金约20吨，将金价推高超过20%，同时也抑制了金价波动。在关键金属领域，中国通过低价出口压垮海外生产商后，再实施出口限制，造成中国境外市场短缺和价格飙升，形成'大宗商品控制周期'。投资建议：将关键金属纳入通胀对冲；TTF天然气是比原油更好的霍尔木兹海峡对冲工具；黄金仍是具有吸引力的入场点。
高盛在2026年8月3日发布的这份大宗商品研究报告中提出了一个引人深思的框架——。报告核心论点在于：中国政策对不同大宗商品的价格波动影响截然相反——在碳氢化合物和黄金市场倾向于，而在关键金属市场则倾向于。 这一差异源于中国在不同商品中的市场地位： 作为（原油、LNG、化工品、黄金），中国通过"买低卖高"的价格敏感需求平抑市场波动 作为（稀土、锂、铝、锑、锗、钨等关键金属），中国利用供应链控制权制造短缺以服务于其AI竞争和地缘政治目标
一、碳氢化合物（原油、LNG、化工品）：摇摆消费者维持市场稳定 2026年初，中东供应出现严重冲击，但原油价格涨幅相对有限，高盛认为。
：自2026年3月以来，中国大幅削减LNG和原油净进口，帮助稳定了全球市场。中国利用其较高的原油库存（相比天然气库存更为充裕），在价格上涨时减少进口、价格下跌时增加进口，展现出典型的"买低卖高"利润最大化行为。 ：2026年二季度，中国有机化学品净出口较2025年四季度大幅上升（进口下降39%、出口上升23%），塑料净出口也显著增加（进口下降17%、出口上升14%）。这进一步缓冲了油价上涨对其他新兴市场的冲击。 ：高盛指出，由于中国天然气库存低于原油库存，，具备更大的非对称上涨空间。 中东供应冲击若持续，以下因素将支撑中国维持低于正常水平的原油进口： 利润最大化策略（"买低卖高"） 国内石油需求具有价格弹性 支撑中国商品出口，为其他石油进口新兴市场提供缓冲 二、黄金：货币挑战者推升价格趋势但抑制波动 高盛估算，自2022年俄罗斯储备被冻结以来，中国央行，是全球央行黄金购买加速的最大推动因素，使金价上涨超过20%。
降低中国遭受金融制裁的脆弱性 支持人民币国际化进程 强化结构性上涨的金价趋势 中国央行具有明显的逆周期操作特征——金价急涨时减缓购买、金价下跌时加速买入。这种行为在统计上显著地抑制了金价波动（OLS回归系数在5%显著性水平上均显著）。 三、关键金属：主导生产者放大价格波动 这是报告中最具警示意义的部分。高盛指出，中国在多种关键金属的精炼环节占据： 关键金属中国地位 稀土（包括NdPr） 精炼绝对主导 锂 精炼主导 铝 精炼主导 锑、锗、钨、钇 高度主导
第一阶段（）：中国扩大出口，将多种稀土价格压低至其他生产商的边际成本之下，迫使海外高成本生产商退出市场，全球供应高度集中于中国。 第二阶段（）：中国建立主导地位后，通过出口限制制造中国境外市场短缺，造成价格飙升： 锑：境外价格远高于中国国内价 锗、钨（APT）：境外价格大幅溢价 钇：在中国境外市场交易价格约为中国国内价格的 稀土主要用于高性能永磁体（电动汽车电机、风力涡轮机、机器人、电子产品）、催化剂、激光器和国防系统。钨用于航空航天和穿甲弹药。锗用于半导体和光纤通信。钇用于LED和高温超导体。这些金属直接关系到AI竞争和国家安全。 四、对2025年市场动荡的回顾 报告回顾了2025年中国对体量更小的稀土市场实施出口限制，曾引发。这与同期中国原油进口偏低（帮助稳定油价）形成鲜明对比，印证了"波动仲裁者"的核心论点——中国对不同大宗商品采取截然不同的政策逻辑。
虽然本报告不涉及具体个股评级，但高盛提出了三大投资建议： 投资主题核心建议逻辑
将关键金属纳入大宗商品对冲组合 中国政策更可能推升关键金属波动，能源虽在通胀篮子中权重更大，但波动性低于关键金属
TTF天然气优于原油作为霍尔木兹对冲 中国天然气库存低于原油库存，TTF具有更大非对称上涨空间
黄金仍是具有吸引力的入场点 中国央行黄金需求重新加速，应推动金价反弹，尽管能源和利率市场可能带来暂时性下行压力
：若中东原油供应快速恢复，中国"摇摆消费者"角色将减弱，原油价格可能面临更大上行压力。 ：若海外（特别是美国及其盟友）加速建立关键金属独立供应链，中国可能进一步收紧出口限制，导致全球关键金属价格失控飙升。 ：若中国出于经济刺激需要大幅增加原油进口，或减少关键金属出口限制，全球大宗商品波动模式将发生根本变化。 ：若金价短期回调引发获利了结或中国央行购金节奏放缓，金价的结构性上涨逻辑将面临考验。 ：中美在AI和科技领域的竞争若进一步激化，关键金属可能成为类似2025年稀土那样的"宏观市场动荡源"，影响远超大宗商品市场本身。
总体总结
主题正文
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- 高盛提出中国是全球大宗商品市场的'波动仲裁者'：在碳氢化合物（原油、LNG、化工品）和黄金领域，中国通过价格敏感的进口需求抑制价格波动；
- 报告核心论点在于：中国政策对不同大宗商品的价格波动影响截然相反——在碳氢化合物和黄金市场倾向于，而在关键金属市场则倾向于。
- 中国利用其较高的原油库存（相比天然气库存更为充裕），在价格上涨时减少进口、价格下跌时增加进口，展现出典型的"买低卖高"利润最大化行为。
- ：2026年二季度，中国有机化学品净出口较2025年四季度大幅上升（进口下降39%、出口上升23%），塑料净出口也显著增加（进口下降17%、出口上升14%）。
- 第一阶段（）：中国扩大出口，将多种稀土价格压低至其他生产商的边际成本之下，迫使海外高成本生产商退出市场，全球供应高度集中于中国。
- 这与同期中国原油进口偏低（帮助稳定油价）形成鲜明对比，印证了"波动仲裁者"的核心论点——中国对不同大宗商品采取截然不同的政策逻辑。
- 投资主题核心建议逻辑
- ：中美在AI和科技领域的竞争若进一步激化，关键金属可能成为类似2025年稀土那样的"宏观市场动荡源"，影响远超大宗商品市场本身。