【招商通信】周观点260802 华尔街的鲨鱼： 过去的一周是腥风血雨的一周。其中一个非常重要的资金面因素是前OpenAI研究员Leopold创立的明星对冲基金S
- 序号：385
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
【招商通信】周观点260802
华尔街的鲨鱼： 过去的一周是腥风血雨的一周。其中一个非常重要的资金面因素是前OpenAI研究员Leopold创立的明星对冲基金Situational Awareness Capital爆仓，Margin Call触发后陷入死亡螺旋。7月24日，年轻气盛的Leopold向投资者发出内部信寻求支持，未曾想却引来了华尔街的鲨鱼——这让我个人深感震撼，跟2021年初GameStop那种散户逼空华尔街的娱乐性感受完全不是一回事，这一次是真的看到了鲨鱼闻血而动的全过程，令人印象深刻。（注：而我们作为大洋彼岸的普通市场参与者，直到7月30日CNBC报道之后，才了解到上周前三天的惨烈跌幅背后的根本原因。）过去一段时间费半回撤约28.73%，韩股SK海力士回撤约58.29%。尽管我们无从知晓本轮杠杆资金具体出清了多少，但最起码从Situational Awareness Capital的清盘，看到了海外一批高杠杆资金的阶段性退场。7月30日CNBC报道后美股大涨；7月31日又高开低走。
关于FCF转负与微软的调整： 回归基本面来看，在近期路演中感受到，FCF转负这件事的冲击是挺大的。或许可以将原因归结为，大部分从业者都是科班出身，内心深处有着一套投资理念，对北美CSP有着天然轻资产互联网标签的认知，但现在要像微软的说法一样，变成既是capital-intensive又是knowledge-intensive的公司，这种认知冲击是需要时间去缓和的。此外，本周微软的表观capex下调，主要系因为延长折旧周期导致部分融资租赁被重分类为经营租赁，对自由现金流其实并没有影响，对公司的真实投资额也没有冲击，但确实反映了CSP面临的财务压力。
AI信仰不变： 对AI持续投资的信仰建立在两个点上。第一是对AGI的执着追求。尽管从人类个体甚至文明角度，AGI可能是不应该被创造出来的东西；但从巨头角度，AGI是不得不去追求的东西，没有一家头部CSP愿意承担AGI不掌握在自己手中的风险，即便是被认为已经出局的Grok，也在努力重回牌桌。第二，正如DS公开交流纪要提到的，AI未来将占人类GDP的10%到20%。从1993年万维网向公众开放算起，美国互联网产业花了约25年时间，到2018年占GDP约10%。大模型经济是叠加于互联网（信息化）经济之上的经济形态，正以前所未有的速度渗透进入人类生活的方方面面，这是亚马逊敢喊出万亿美元云计算收入的信心来源。而且实际上，尽管FCF转负，但在一定的借贷速度约束下，持续加大资本开支后的资产负债率仍可持续下降，整体资产负债表可维持健康状态。
下一个阶段/场景： 2025年，英伟达提出AI演进的四个阶段是Perception AI、Generative AI、Agentic AI和Physical AI；2026年，DS纪要加插了技术节点，包括去年的CoT、今年的Agent，以及下一阶段要突破的“持续学习”，最后也将抵达Physical AI——这意味着从Agentic AI之后，可能没有一个合适的、可清晰被认知的中间阶段。从应用场景来看，AI仍建基于互联网经济，目前没有看到像Coding一样跟互联网结合得更深、价值量更易计量的场景，其余场景难以计量，也难以想象。（注：不过，如果能突破想象力，才会产生更大的超预期。）在想象力匮乏的情况下推演，有一种可能的情况是，大家将重新聚焦CSP关于云计算的经营指标，作为验证AI投入产出效率的核心抓手；而且可能还需要创造出一些新经营指标，以此得到市场认可。
风险提示：AI发展不及预期、海内外下游资本开支不及预期、宏观环境波动、海外地缘政策风险加剧
总体总结
主题正文
- 其中一个非常重要的资金面因素是前OpenAI研究员Leopold创立的明星对冲基金Situational Awareness Capital爆仓，Margin Call触发后陷入死亡螺旋。
- 7月24日，年轻气盛的Leopold向投资者发出内部信寻求支持，未曾想却引来了华尔街的鲨鱼——这让我个人深感震撼，跟2021年初GameStop那种散户逼空华尔街的娱乐性感受完全不是一回事，这一次是真的看到了鲨鱼闻血而动的全过程，令人印象深刻。
- （注：而我们作为大洋彼岸的普通市场参与者，直到7月30日CNBC报道之后，才了解到上周前三天的惨烈跌幅背后的根本原因。
- 或许可以将原因归结为，大部分从业者都是科班出身，内心深处有着一套投资理念，对北美CSP有着天然轻资产互联网标签的认知，但现在要像微软的说法一样，变成既是capital-intensive又是knowledge-intensive的公司，这种认知冲击是需要时间去缓和的。
- 此外，本周微软的表观capex下调，主要系因为延长折旧周期导致部分融资租赁被重分类为经营租赁，对自由现金流其实并没有影响，对公司的真实投资额也没有冲击，但确实反映了CSP面临的财务压力。
- 但从巨头角度，AGI是不得不去追求的东西，没有一家头部CSP愿意承担AGI不掌握在自己手中的风险，即便是被认为已经出局的Grok，也在努力重回牌桌。
- 下一个阶段/场景： 2025年，英伟达提出AI演进的四个阶段是Perception AI、Generative AI、Agentic AI和Physical AI；
- 2026年，DS纪要加插了技术节点，包括去年的CoT、今年的Agent，以及下一阶段要突破的“持续学习”，最后也将抵达Physical AI——这意味着从Agentic AI之后，可能没有一个合适的、可清晰被认知的中间阶段。