请勿转发，仅供内部参考： 一、上周全球科技因何反弹：微软、亚马逊财报的资本开支悖论开始被打破。 此前空头的核心逻辑是：云厂商自由现金流被AI投资大量消耗，增加资
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请勿转发，仅供内部参考： 一、上周全球科技因何反弹：微软、亚马逊财报的资本开支悖论开始被打破。
此前空头的核心逻辑是：云厂商自由现金流被AI投资大量消耗，增加资本开支会损害股东回报，减少资本开支又意味着AI需求走弱，故每一家大厂财报都可以成为做空机会。但上周交易出现反常信号：微软下调资本开支后，海力士和半导体并未走弱；亚马逊继续增加资本开支、自由现金流大幅转负，股价反而上涨。特别是亚马逊将AI资本回收期从约五年缩短至约三年，说明AI投入开始形成可量化回报。无论多空，至少都要承认，全球AI风险偏好在提升。
二、本轮AI风险偏好提升是杠杆交易性反弹，还是基本面重新定价？
空头认为，本轮反弹力度，韩国最强、美股次之、A股最弱，恰好对应空头杠杆高低，本轮风偏提升只是拥挤交易解除；Anthropic 年中后收入放缓也说明原有空头逻辑尚未被推翻，故交易性反弹不可持续。
多头则认为，除资本回收期缩短外，更关键的是OpenAI 7月开始，年化收入出现二次加速迹象，叠加8月gpt-6或提前发布，像deepseek后一样重新拉开与国产模型差距。相较已具备企业端收入和现金流的Anthropic，OpenAI资本开支更重、现金流更弱，正是空头真正想攻击的核心资产。若其收入继续二次加速，做空甲骨文、CoreWeave等产业链的逻辑将明显削弱。
三、8月中上旬，新增胜负手是财报交易能否持续反常。
此前已反复强调，油价和加息预期能否回落、美国新一代模型能否重新拉开与国产模型的差距、OpenAI年化收入能否持续加速，是全球AI多空的三项胜负手。本周新增的第四项，是后续财报是否继续出现资本开支增加或减少都不再被交易为利空的反常信号。若越来越多公司出现类似微软、亚马逊的交易，多头逻辑将进一步增强；反之，空头仍占主导。
四、A股政策底更加明确，但市场仍是复杂筑底。
与以往长线资金主要流向蓝筹ETF不同，7月科创板、创业板ETF流入或为2025年4月以来最高，科技类ETF占长线资金流入比例超过一半，过去可能只有两成左右。叠加7月底政治局会议首次提出提升资本市场韧性，这意味着三季度政策对指数底部的支撑意愿更加明确。需要指出的是，国内量化监管细则尚未落地，8月中上旬仍是复杂筑底。
美伊方面，特朗普周末已进行极限施压，根据经验，特朗普全面TACO或为期不远，油价有望从90美元附近回到70至80美元区间，加息预期随之被证伪，将进一步利好全球科技，并使有色进入更好的配置区间。
总体总结
主题正文
- 此前空头的核心逻辑是：云厂商自由现金流被AI投资大量消耗，增加资本开支会损害股东回报，减少资本开支又意味着AI需求走弱，故每一家大厂财报都可以成为做空机会。
- 二、本轮AI风险偏好提升是杠杆交易性反弹，还是基本面重新定价？
- 多头则认为，除资本回收期缩短外，更关键的是OpenAI 7月开始，年化收入出现二次加速迹象，叠加8月gpt-6或提前发布，像deepseek后一样重新拉开与国产模型差距。
- 相较已具备企业端收入和现金流的Anthropic，OpenAI资本开支更重、现金流更弱，正是空头真正想攻击的核心资产。
- 此前已反复强调，油价和加息预期能否回落、美国新一代模型能否重新拉开与国产模型的差距、OpenAI年化收入能否持续加速，是全球AI多空的三项胜负手。
- 与以往长线资金主要流向蓝筹ETF不同，7月科创板、创业板ETF流入或为2025年4月以来最高，科技类ETF占长线资金流入比例超过一半，过去可能只有两成左右。
- 叠加7月底政治局会议首次提出提升资本市场韧性，这意味着三季度政策对指数底部的支撑意愿更加明确。
- 美伊方面，特朗普周末已进行极限施压，根据经验，特朗普全面TACO或为期不远，油价有望从90美元附近回到70至80美元区间，加息预期随之被证伪，将进一步利好全球科技，并使有色进入更好的配置区间。