🍭【天风金属 | 周更新】短期政策路径失锚，强现实支撑商品 想看更多请加V：xian20210130 与权益修复 260802 本周美联储继续按兵不动，但通胀约
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🍭【天风金属 | 周更新】短期政策路径失锚，强现实支撑商品 想看更多请加V：xian20210130 与权益修复 260802
本周美联储继续按兵不动，但通胀约束仍强、政策指引趋于模糊，叠加长端美债收益率上行，贵金属缺乏趋势锚但中期配置逻辑未变，铜库存与供给约束支撑“强现实”，锂的权益率先修复，稀土、钨则快速消化泛Ai资金，震荡筑底中。板块上， 重点关注股价和商品价格均调整后的及中期配置逻辑未变的金，财政发力预期与强现实的铜，以及供给侧仍在2.0和1.0的稀土和钨。
1、贵金属：政策路径失锚，短期震荡不改中期配置价值。本周COMEX黄金+1.06%至4098.6美元/盎司，伦敦金-0.16%至4046美元/盎司，SPDR持仓-2.28吨至1007.02吨；COMEX白银-1.22%至57.775美元/盎司，伦敦银-0.73%至57.6美元/盎司。7月FOMC强化通胀约束但弱化前瞻指引，叠加美日干预日元，市场难以在政策利率、长端利率与美元之间形成稳定定价锚。中期看，30年期美债利率仍易涨难跌，而持续加息受到经济和中期选举约束，叠加央行购金、地缘冲突及美元信用扰动，黄金配置价值仍较突出，建议逢低布局，等待实际利率或美国政策重心出现新的变化。
2、铜：海外宏观决定价格上沿，国内财政预期与供给紧缺夯实下沿。本周COMEX铜+2.65%至6.5075美元/磅，LME铜+1.41%至13803美元/吨，SHFE铜+0.68%至105460元/吨；现货粗炼费降至-159.77美元/干吨，精废价差升至15080元/吨，C-L价差升至543.6美元/吨，矿端紧张及关税预期仍是铜基本面强于其他有色品种的核心原因。库存端，LME、上期所库存分别降至24.99、4.60万吨，SMM电解铜社会库存小幅回升至11.19万吨。7月PMI显示传统需求与高技术制造继续分化，政治局会议强化逆周期调节和财政支出要求，下半年财政发力与降准降息预期有望夯实铜价底部。短期铜价或维持高位震荡，重点验证8月底下游补库力度及9月美国铜关税变化。
3、铝：宏观与基本面双重纠偏，反弹行情或延续。本周LME铝+0.95%至3195美元/吨，SHFE铝+1.74%至23630元/吨；LME铝库存下降0.8万吨至26.4万吨，国内铝社会库存下降5.2万吨至93.1万吨。FOMC落地缓解前期过度鹰派定价，国内Q3供应阶段性错配、华南现货升水及铝锭持续去库共同支撑“强现实”，短期铝价预计震荡偏强。中长期看，海外投复产仍将推动供需由短缺逐步转向紧平衡甚至过剩，限制价格高度，但按全年2.30万—2.35万元/吨铝价测算，板块平均估值约6—7倍，若估值修复至8X仍有一定空间。
4、稀土：价格韧性已现，供给秩序与产业链控制力重估未变。本轮小金属调整中，稀土韧性非常强，氧化镨钕整体在75w左右，氧化镝约145w、氧化铽约700w附近万元/吨。供应端重视废料趋紧趋势，以及海外矿在本身矿端增量非常有限（核心在往下的分离和磁材），因此短期供给难有增量。需求侧重视空调旺季和后续汽车旺季备货，以及出口的通用许可证。尤其重视中重稀土最重要的变化，是从“价格弹性”走向“产业链控制力重估”。我们一直强调，稀土供给侧类似19-20年的铝，当前只是大幕拉起时。从管矿→分离厂只是供给侧2.0， 后续或进一步落到废料。供给端不是一次性扰动，而是逐步走向秩序重塑，强定价权。中重稀土本身供给小、战略属性强、下游不可替代性高，价格最终还是要回归【稀缺资源定价】。对于权益侧，已调整至年线附近，大周期趋势未变，已至赔率击球点。
5、钨：快速回调后进入磨底，矿端约束与高端材料重估仍是主线。本周，65%黑钨精矿收支41.5万元/标吨，APT收至61万元/吨，钨粉收支102万元/吨。矿端受成本和惜售情绪支撑，供应释放相对可控，但冶炼及加工企业仍以刚需采购为主，终端补库不足。往后看，矿端进一步让价空间有限，关注8月旺季补库行情。权益侧已大幅调整，重视后续产业持续性变化。尤其在供给侧1.0阶段，以及出口管制、海外供应链重构及高纯钨粉、超细晶钨棒国产替代大逻辑未变，供需重塑下钨行业利润有望向中游高端材料和上游稀缺性定价持续迁移。
6、能源金属：锂价仍承压，权益侧已开启超跌修复。本周锂矿权益指数+4.74%，LC主力合约由14.43万元降至13.78万元，周环比-4.52%；小样本、大样本库存分别下降3324、6449吨至8.36、10.79万吨，注册仓单受7月末集中注销影响下降1.48万手至2.50万手。锂年内基本面仍是强现实，前期的消费税和nd的复产预计均已price in，市场开始超跌修复，重视下半年的抢出口和供应增量的不及预期。
总体总结
主题正文
- 本周美联储继续按兵不动，但通胀约束仍强、政策指引趋于模糊，叠加长端美债收益率上行，贵金属缺乏趋势锚但中期配置逻辑未变，铜库存与供给约束支撑“强现实”，锂的权益率先修复，稀土、钨则快速消化泛Ai资金，震荡筑底中。
- 板块上， 重点关注股价和商品价格均调整后的及中期配置逻辑未变的金，财政发力预期与强现实的铜，以及供给侧仍在2.0和1.0的稀土和钨。
- 中期看，30年期美债利率仍易涨难跌，而持续加息受到经济和中期选举约束，叠加央行购金、地缘冲突及美元信用扰动，黄金配置价值仍较突出，建议逢低布局，等待实际利率或美国政策重心出现新的变化。
- 现货粗炼费降至-159.77美元/干吨，精废价差升至15080元/吨，C-L价差升至543.6美元/吨，矿端紧张及关税预期仍是铜基本面强于其他有色品种的核心原因。
- FOMC落地缓解前期过度鹰派定价，国内Q3供应阶段性错配、华南现货升水及铝锭持续去库共同支撑“强现实”，短期铝价预计震荡偏强。
- 中长期看，海外投复产仍将推动供需由短缺逐步转向紧平衡甚至过剩，限制价格高度，但按全年2.30万—2.35万元/吨铝价测算，板块平均估值约6—7倍，若估值修复至8X仍有一定空间。
- 尤其在供给侧1.0阶段，以及出口管制、海外供应链重构及高纯钨粉、超细晶钨棒国产替代大逻辑未变，供需重塑下钨行业利润有望向中游高端材料和上游稀缺性定价持续迁移。
- 小样本、大样本库存分别下降3324、6449吨至8.36、10.79万吨，注册仓单受7月末集中注销影响下降1.48万手至2.50万手。