- 花旗认为阿里巴巴近期股价强劲表现反映了AWS和Azure云收入增长的正面预期，预计FY1Q27E阿里云收入将加速至45%同比增长。8月3日正式发布的Qwen
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- 花旗认为阿里巴巴近期股价强劲表现反映了AWS和Azure云收入增长的正面预期，预计FY1Q27E阿里云收入将加速至45%同比增长。8月3日正式发布的Qwen3.8-Max在编程、办公、科研、长程任务等基准测试中显著超越前代，性能可比海外前沿模型及Kimi K3。AI模型快速迭代正催生'模型无关'环境，企业采用多模型策略，具备从芯片、云基础设施到模型与应用全栈能力的公司（如阿里巴巴）更具长期竞争优势。花旗重申买入评级，目标价192美元。
花旗（Citi Research）于2026年8月3日发布的关于阿里巴巴（BABA.N）的快评报告，核心观点如下： ：阿里巴巴近期股价的强劲表现，花旗认为主要源于两方面——一方面是来自AWS和Azure的云收入增长向好所带动的市场预期（花旗预计阿里云FY1Q27E收入将加速至同比增长45%），另一方面是8月3日正式发布的Qwen3.8-Max模型在基准测试中成绩显著提升。 ：AI模型的快速迭代（包括近期发布的DeepSeek-V4-Flash-0731和Kimi K3）正在催生一个"模型无关"（model-agnostic）的生态——企业倾向于根据任务需求选择最合适的模型与价格组合，而非绑定于单一模型。 ：单一模型的差异化防御性正在减弱，竞争焦点转向管理和调度这些模型的。花旗认为，长期成功需要庞大的资源投入和忠诚的客户基础，因此具备（芯片+云基础设施+模型+应用）的公司（如阿里巴巴）更有望脱颖而出。 ：重申，目标价维持，预期总回报约58.7%（含1.6%股息率）。
一、Qwen3.8-Max 正式发布 8月3日，阿里巴巴正式推出Qwen3.8-Max，被誉为通义千问（Qwen）模型家族中。其核心规格如下： 参数说明 架构基础 基于Qwen3.5架构 总参数 2.4万亿（2.4trn） 激活参数 950亿（95B） 结构 稀疏MoE（混合专家）+ 混合注意力机制 上下文窗口 100万token（1M） 相较于预览版，Qwen3.8-Max在以下场景显著提升：。 基准测试表现 截至8月3日，阿里巴巴宣称Qwen3.8-Max在以下三大平台上达到与海外前沿模型及Kimi K3的性能： ：文本、数学、编程、商务写作 ：多步骤推理与工具部署 ：视觉理解 Agent化与动态工作流能力 ：可从零开始、连续数日完成复杂项目。 ：采用先进强化学习（RL），在商业法、结构化工程、体育数据分析等中表现优异。 ：精通自动化策略与系统管理的动态流程创建；在芯片设计、电商运营等复杂任务中展现独立的长程规划能力。 ：从图形、文档、视频等多种媒介创建可搜索、可追溯、可交互的知识结构。 二、QwenWork（千问办公）——企业级Agent产品 同日，阿里巴巴宣布（"千问办公"），定位为提升个人与企业办公生产力的企业级Agent产品。 ：QoderWork、MuleRun、Wukong ：文档生成、数据分析、音视频生成、Web应用创建 ：目前已集成钉钉IM（DingTalk），未来目标实现与企业数据库及工作流的全连接 三、开源与定价策略 阿里巴巴将于下周开源Qwen3.8-Max和Qwen3.8-27B的模型权重，并通过提供API服务： 区域输入价格输出价格 中国 Rmb 12 / 百万tokens Rmb 36 / 百万tokens 海外开发者 US$ 2 / 百万tokens US$ 6 / 百万tokens 此外，针对个人用户推出限量Token Plan，截止日期为8月5日。 四、DeepSeek-V4-Flash-0731 的启示 7月31日，DeepSeek发布DeepSeek-V4-Flash-0731的正式版本： ：大幅增强的Agent化能力 + 推测解码（Speculative Decoding）模块 ：284B总参数 / 13B激活参数的MoE模型，上下文窗口1M tokens ：面向快速推理、高吞吐量场景，同时保持强推理与编程能力 ：在Terminal Bench 2.1、NL2Repo、AutomationBench等关键基准上较预览版显著提升，缩小了与前沿领先模型的差距 ：该模型的快速迭代印证了"模型无关"生态趋势——即便激活参数较小，凭借工程优化仍可逼近头部模型性能，进一步削弱单一模型的可防御性。
花旗对阿里巴巴N股的目标价为，采用，基于： 业务板块估值方法估值倍数 电商集团（Ecommerce Group） P/E 10x 阿里云智能集团（CIG） P/S 7.0x AIDC集团 P/S 1.2x 其他所有业务 P/S 0.2x ：对净现金头寸给予30%折扣（与其他互联网同业SOTP做法一致） ：US$122.25（2026年7月31日收盘价） ：57.1% （含股息）：58.7% 目标倍数参照可比公司估值水平确定。
花旗列示可能导致股价无法达到目标价的关键下行风险：
总体总结
主题正文
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- 花旗认为阿里巴巴近期股价强劲表现反映了AWS和Azure云收入增长的正面预期，预计FY1Q27E阿里云收入将加速至45%同比增长。
- 8月3日正式发布的Qwen3.8-Max在编程、办公、科研、长程任务等基准测试中显著超越前代，性能可比海外前沿模型及Kimi K3。
- AI模型快速迭代正催生'模型无关'环境，企业采用多模型策略，具备从芯片、云基础设施到模型与应用全栈能力的公司（如阿里巴巴）更具长期竞争优势。
- 花旗（Citi Research）于2026年8月3日发布的关于阿里巴巴（BABA.N）的快评报告，核心观点如下：
- ：阿里巴巴近期股价的强劲表现，花旗认为主要源于两方面——一方面是来自AWS和Azure的云收入增长向好所带动的市场预期（花旗预计阿里云FY1Q27E收入将加速至同比增长45%），另一方面是8月3日正式发布的Qwen3.8-Max模型在基准测试中成绩显著提升。
- ：AI模型的快速迭代（包括近期发布的DeepSeek-V4-Flash-0731和Kimi K3）正在催生一个"模型无关"（model-agnostic）的生态——企业倾向于根据任务需求选择最合适的模型与价格组合，而非绑定于单一模型。
- 截至8月3日，阿里巴巴宣称Qwen3.8-Max在以下三大平台上达到与海外前沿模型及Kimi K3的性能：
- ：在Terminal Bench 2.1、NL2Repo、AutomationBench等关键基准上较预览版显著提升，缩小了与前沿领先模型的差距