📰 韩国投资证券 📊二季度业绩创历史新高 📌二季度销售额达到 17.15 万亿韩元（环比 + 28%，同比 + 130%），营业利润为 89.5 万亿韩元（环比
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📰 韩国投资证券
📊二季度业绩创历史新高 📌二季度销售额达到 17.15 万亿韩元（环比 + 28%，同比 + 130%），营业利润为 89.5 万亿韩元（环比 + 56%，同比 + 1814%），营业利润创下历史新高。 📌84.8 万亿韩元占 5.5% 的营业利润，包含内存 91.5 万亿韩元在内的半导体部门营业利润为 89.2 万亿韩元，整体营业利润的 99.7% 由半导体部门贡献。 📌DRAM 与 NAND 产品均价相比前期各自上涨 40%、60%，价格持续上行。 📌预估公司为应对后续价格回落提前计提充足准备金。 💾存储业务逻辑迎来转变 📌以 5 年基础协议为核心的多款大型合约，其中 5 份全球头部超大规模数据中心客户协议已经落地，后续预计还将敲定与 AI 相关的 5 份大型客户长期合约。 📌大型合约除了能够稳定存储业务的供需、抬升价格底线之外，依托客户需求开展的投资协商进程中，公司持续推进供给管控方案，同时存储商业模式正在以季度为单位发生变化。 📌DRAM 与 NAND 产能维持在 60%~70% 区间，在持续扩大季度供给占比的同时，根据市场行情灵活调整入市节奏。 📌HBM 与通用 DRAM 之间持续维持价格差距，同时随着存储业务以季度为基准不断调整，市场参与者的盈利预期在通用 DRAM 表现偏弱的环境下，将依靠大客户供货协议带动 HBM 与通用 DRAM 的收益结构完成调整。 📌市场供给趋于稳定，同时中长期持续推进的供给稳定政策、大客户订单强化趋势将持续推进。 🎯目标股价上调，维持增持买入意见 📌目标股价上调至 650000 韩元（对应 12 个月预期市盈率 129.892 倍，目标市净率 5 倍），上调幅度 10%，维持增持买入的投资观点不变。 📌多款供货协议落地，叠加 27 英寸 HBM 供给扩张可能性，预计 26 年、27 年营业利润各自上行 3%、7%。 📌随着通用 DRAM 与 NAND 市场占有率扩张，收益规模提升的同时，以 HBM4 为核心持续推进技术竞争力强化，业绩预期持续上调。 📌FCF50% 将持续反映至股价，季度层面业绩兑现节奏得到确认。 📌当前市场预期 27 英寸 HBM 产量峰值落在 13 万片，结合中长期供需格局来看，下行风险有限。 📌市场担忧当下处于价格高点，但当下很难预判行情拐点。 📌不过现阶段行业龙头持续落实长期资本支出管控政策，中长期公司价值支撑充足。 📌短期行情波动之外，中长期公司价值具备持续上行空间。
总体总结
主题正文
- 📌二季度销售额达到 17.15 万亿韩元（环比 + 28%，同比 + 130%），营业利润为 89.5 万亿韩元（环比 + 56%，同比 + 1814%），营业利润创下历史新高。
- 📌84.8 万亿韩元占 5.5% 的营业利润，包含内存 91.5 万亿韩元在内的半导体部门营业利润为 89.2 万亿韩元，整体营业利润的 99.7% 由半导体部门贡献。
- 📌以 5 年基础协议为核心的多款大型合约，其中 5 份全球头部超大规模数据中心客户协议已经落地，后续预计还将敲定与 AI 相关的 5 份大型客户长期合约。
- 📌大型合约除了能够稳定存储业务的供需、抬升价格底线之外，依托客户需求开展的投资协商进程中，公司持续推进供给管控方案，同时存储商业模式正在以季度为单位发生变化。
- 📌HBM 与通用 DRAM 之间持续维持价格差距，同时随着存储业务以季度为基准不断调整，市场参与者的盈利预期在通用 DRAM 表现偏弱的环境下，将依靠大客户供货协议带动 HBM 与通用 DRAM 的收益结构完成调整。
- 📌目标股价上调至 650000 韩元（对应 12 个月预期市盈率 129.892 倍，目标市净率 5 倍），上调幅度 10%，维持增持买入的投资观点不变。
- 📌多款供货协议落地，叠加 27 英寸 HBM 供给扩张可能性，预计 26 年、27 年营业利润各自上行 3%、7%。
- 📌随着通用 DRAM 与 NAND 市场占有率扩张，收益规模提升的同时，以 HBM4 为核心持续推进技术竞争力强化，业绩预期持续上调。