坚定看好算力租赁与行云科技 市场在担忧什么？ 1）算力卡迭代快，残值会否大幅贬值？--- 高端卡供给受制于先进封装与HBM，交付周期拉长至36-52周，全球算力
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坚定看好算力租赁与行云科技
市场在担忧什么？ 1）算力卡迭代快，残值会否大幅贬值？--- 高端卡供给受制于先进封装与HBM，交付周期拉长至36-52周，全球算力处于持续供不应求的卖方市场，租金上行趋势确认； 2）重资产模式融资成本敏感？--- 算力租赁=拿卡能力×融资成本×长协客户×电力，行云手握100亿综合授信+30亿北京专项授信，实控人全力赋能，资金弹药充足； 3）Token分成模式能否顺利落地？--- 国内Token日均调用量已从24年初的1,000亿飙升至26年3月的140万亿，推理需求指数级爆发奠定分成商业化基础，行云有望在Q3迎来重要突破； 4）算力租赁涨价是否具备持续性？--- NBIS自6月起将H100/B200等GPU租金上调约30%，国内行云科技4月落地的算力合同近期调价幅度高达36.36%，客户愿为锁定稳定算力支付高额溢价。
算力租赁好在哪？ 1）供需硬缺口造就“AI时代的包租公”，全球云厂商算力资本开支持续加码，NBIS订单积压达数十亿美元并锁定超3.5GW电力，验证量价齐升超级景气周期； 2）从“赚租金差价”升级为“Token分成”，算力提供商分走模型变现的红利，利润率有望大幅抬升，带来估值体系重构； 3）长协订单锁定未来2-3年现金流，行云科技近期接连斩获大单，与VC客户签55亿协议，与VB客户合同金额由10亿翻倍至30.5亿，业绩加速兑现。
我们推荐什么？ 1）首推【行云科技】，A股结构最接近NBIS的标的，全链条打通拿卡、自建运维与长协客户，2026年上半年净利润同比增长超5倍，业绩弹性持续释放； 2）算力涨价红利持续释放，关注绑定大厂与大模型客户的规模龙头【宏景科技】（国内首个落地万卡供应+Token分成）、【利通电子】（与腾讯签50亿长协，出租率100%锁定至2027年）、【协创数据】、【润泽科技】； 3）新商业模式推进与算力服务新入局者，关注探索Token工厂分成模式的【润建股份】，以及【彩讯股份】、【东阳光】等标的。
总体总结
主题正文
- --- 国内Token日均调用量已从24年初的1,000亿飙升至26年3月的140万亿，推理需求指数级爆发奠定分成商业化基础，行云有望在Q3迎来重要突破；
- --- NBIS自6月起将H100/B200等GPU租金上调约30%，国内行云科技4月落地的算力合同近期调价幅度高达36.36%，客户愿为锁定稳定算力支付高额溢价。
- 1）供需硬缺口造就“AI时代的包租公”，全球云厂商算力资本开支持续加码，NBIS订单积压达数十亿美元并锁定超3.5GW电力，验证量价齐升超级景气周期；
- 2）从“赚租金差价”升级为“Token分成”，算力提供商分走模型变现的红利，利润率有望大幅抬升，带来估值体系重构；
- 3）长协订单锁定未来2-3年现金流，行云科技近期接连斩获大单，与VC客户签55亿协议，与VB客户合同金额由10亿翻倍至30.5亿，业绩加速兑现。
- 1）首推【行云科技】，A股结构最接近NBIS的标的，全链条打通拿卡、自建运维与长协客户，2026年上半年净利润同比增长超5倍，业绩弹性持续释放；
- 2）算力涨价红利持续释放，关注绑定大厂与大模型客户的规模龙头【宏景科技】（国内首个落地万卡供应+Token分成）、【利通电子】（与腾讯签50亿长协，出租率100%锁定至2027年）、【协创数据】、【润泽科技】；
- 3）新商业模式推进与算力服务新入局者，关注探索Token工厂分成模式的【润建股份】，以及【彩讯股份】、【东阳光】等标的。