- 亚马逊2Q业绩全面超预期：营收2006亿美元（+20% Y/Y ex-FX）超共识约2%，营业利润275亿美元超指引高端15%；AWS营收增长加速至+37%

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• 亚马逊2Q业绩全面超预期：营收2006亿美元（+20% Y/Y ex-FX）超共识约2%，营业利润275亿美元超指引高端15%；AWS营收增长加速至+37% Y/Y，超共识约4%，AI和芯片ARR均达250亿美元（1Q分别为150亿和200亿美元），且均三位数同比增长；北美零售利润率扩张40bps至7.9%，广告收入+26% Y/Y ex-FX；维持买入评级，目标价325美元（基于27E P/E约30倍），预期回报38%。3Q营收指引略低于共识（剔除Prime Day影响实际高出400bps），营业利润指引225-265亿美元（中值符合共识）。

Citi于2026年7月30日发布亚马逊（AMZN.O）业绩快报，给予（基于2027E P/E约30倍），相对当前股价235.50美元有**38.0%**的预期回报空间。 报告的核心结论：亚马逊2Q26业绩"全方位超预期"，AWS增速加速、AI商业化兑现、北美零售利润率扩张三大引擎同时发力，证明公司执行力强劲。

——超出FactSet共识约4个百分点，AI ARR与芯片ARR双双突破（1Q分别为150亿和200亿美元），且均实现三位数同比增长。 ——远超Citi此前33.5%的预期，显示出在SBC授予高峰季仍能保持盈利韧性。 ——北美零售营业利润达91亿美元，超出Citi 84亿美元的预测，广告业务同比+26% ex-FX。

一、整体业绩：营收与营业利润双超预期 指标实际值同比vs. 共识vs. 指引 总营收 2006亿美元 +20% Y/Y（ex-FX） 高约2% 高于1940-1990亿指引 营业利润（OI） 275亿美元 — 高约17% 高于指引高端15% 营业利润率 13.7% — — — GAAP EPS 5.75美元 — 远超（共识1.81美元） 含530亿美元其他收入贡献 GAAP EPS的"虚高"主要来自其他收入（Other Income）约530亿美元的一次性贡献，投资者应关注核心营业利润动能。 二、AWS：增长加速 + AI商业化双轮驱动 ，同比+37% Y/Y，增速较此前季度明显加速，超出Citi和市场共识约4%。 ，相比1Q的150亿美元，单季度增长约67%； ，相比1Q的200亿美元持续攀升； ，远超Citi此前33.5%的预期，体现规模效应与定价权。 2Q标志着，AI生态布局兑现。 三、零售与广告：消费者韧性 + 利润率扩张 ：1160亿美元（+16% Y/Y，+16% ex-FX），高于共识约2%； ：422亿美元（+15% Y/Y，+15% ex-FX），低于共识约1%； ：91亿美元（7.9%利润率），超出Citi 84亿美元的预测，利润率同比扩张； ：+26% Y/Y ex-FX，持续受益于零售媒体网络扩张。 四、3Q26指引：表面低于预期，实则强劲 ：1970-2020亿美元，中值低于共识约2%，但其中假设了约80bps的不利外汇影响； ：若Prime Day仍处于3Q（实际已移至2Q末），增长率将高出，即剔除日历因素后实际指引好于共识； ：225-265亿美元，中值250亿美元，与共识25B美元基本一致。 五、财报电话会五大关注点 Citi将在电话会上重点追问以下议题： ——特别是AGI重组后的及Nova模型的进展； 及，以及**Agentic Commerce（智能体电商）的发展； 展望，重点关注ASCS（Amazon供应链服务）**的采用情况； ——已有396颗卫星，关注对4Q运营费用与资本开支的影响； ——尤其是亚马逊是否会重新审视其Foundation Model（FM）模型战略。

估值方法 ，基于，对应； 30倍P/E处于亚马逊过去十年交易区间的，但鉴于： AWS在云市场的领先地位； 电商领域的绝对优势与Prime会员基础； 持续增长的在线广告业务； 整体利润率持续改善； Citi认为亚马逊应享有相对于大市的。 投资评级 项目数值 评级

当前股价（2026/7/30收盘） 235.50美元 目标价 325.00美元 预期股价回报 +38.0% 预期股息收益率 0.0%

市值 25,333亿美元

Citi列示了可能阻碍股价实现目标价的关键风险因素： ——通胀上升及潜在衰退可能冲击消费者需求； ——亚马逊若加大资本开支与AI投入，可能压缩利润率扩张空间； ——若AWS面临更激烈的价格竞争，将影响定价能力与毛利率； ——美国与欧洲的反垄断监管持续存在，特别是欧洲近期通过的**《》（DMA）**可能对亚马逊的核心业务模式产生影响。 ：3Q26资本开支指引（特别是AI基础设施与Leo卫星的投入节奏）将是后续股价的关键变量，投资者应密切关注财报电话会中关于2027年CapEx的任何暗示。

总体总结

主题正文

1. • 亚马逊2Q业绩全面超预期：营收2006亿美元（+20% Y/Y ex-FX）超共识约2%，营业利润275亿美元超指引高端15%；
2. AWS营收增长加速至+37% Y/Y，超共识约4%，AI和芯片ARR均达250亿美元（1Q分别为150亿和200亿美元），且均三位数同比增长；
3. 3Q营收指引略低于共识（剔除Prime Day影响实际高出400bps），营业利润指引225-265亿美元（中值符合共识）。
4. 报告的核心结论：亚马逊2Q26业绩"全方位超预期"，AWS增速加速、AI商业化兑现、北美零售利润率扩张三大引擎同时发力，证明公司执行力强劲。
5. ——超出FactSet共识约4个百分点，AI ARR与芯片ARR双双突破（1Q分别为150亿和200亿美元），且均实现三位数同比增长。
6. GAAP EPS的"虚高"主要来自其他收入（Other Income）约530亿美元的一次性贡献，投资者应关注核心营业利润动能。
7. ——美国与欧洲的反垄断监管持续存在，特别是欧洲近期通过的**《》（DMA）**可能对亚马逊的核心业务模式产生影响。
8. ：3Q26资本开支指引（特别是AI基础设施与Leo卫星的投入节奏）将是后续股价的关键变量，投资者应密切关注财报电话会中关于2027年CapEx的任何暗示。