- 苹果2026财年第三季度业绩喜忧参半。EPS为2.02美元（剔除0.11美元关税退款后为1.91美元），基本符合GS预期1.93美元和市场共识1.89美元。
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- 苹果2026财年第三季度业绩喜忧参半。EPS为2.02美元（剔除0.11美元关税退款后为1.91美元），基本符合GS预期1.93美元和市场共识1.89美元。营收1094亿美元（同比+16%）超市场共识1090亿，但低于GS预期1101亿，主要因服务业务（307亿）不及预期被iPhone和Mac超预期抵消。毛利率50.1%（剔除关税退款后48.1%）符合预期。产品毛利率40.1%大超预期（GS预期37.3%），体现供应链执行能力强劲。回购251亿美元符合预期。维持买入评级，12个月目标价370美元（基于NTM+1Y EPS的37倍估值），较当前股价333.43美元有约11%上涨空间。核心投资逻辑：市场对产品收入增长放缓的过度关注掩盖了苹果生态系统的强大韧性和收入能见度；装机量增长、服务业务结构性增长和新产品创新将抵消产品收入周期性下行。
高盛于2026年7月30日发布苹果公司（AAPL）2026财年第三季度（F3Q26）业绩快报。整体而言，——iPhone和Mac超预期被服务业务和iPad不及预期抵消；产品毛利率表现亮眼，体现供应链执行力强劲。高盛维持，12个月目标价，基于NTM+1Y EPS的37倍估值，较当前股价333.43美元有约。
一、EPS与整体营收表现 指标实际值GS预期市场共识同比变化 营收（亿美元） 1,094 1,101 1,090 +16% EPS（美元） 2.02 1.93 1.89 +29% 调整后EPS（剔除0.11美元关税退款） 1.91 — — — 毛利率 50.1% 48.2% 48.1% +3.6pp 调整后毛利率（剔除关税退款影响约2pp） 48.1% — — — ：GAAP EPS为2.02美元，其中包含约0.11美元的关税退款收益。剔除该一次性收益后，调整后EPS为1.91美元，与GS预期（1.93美元）和市场共识（1.89美元）基本一致。 ：总营收1094亿美元，同比+16%，符合公司此前给出的14%-17%同比增长指引，但低于GS预期约6.86亿美元，主要因服务业务拖累。 ：营业利润356.95亿美元（+27%），营业利润率32.6%，超出GS预期的31.0%和共识的30.6%，毛利率扩张是核心驱动因素。 二、分业务部门表现
品类实际营收（亿美元）GS预期共识同比 iPhone 542.5 548.0 537.4 +22% Mac 103.5 92.8 86.8 +29% iPad 61.9 68.3 71.0 -6% 穿戴/家居/配件 78.8 78.0 79.0 +6% ：542.5亿美元同比+22%，超共识但略低于GS预期，强劲的升级周期延续。 ：103.5亿美元同比+29%，大幅超预期，受益于M系列芯片驱动的产品周期。 ：61.9亿美元同比-6%，是唯一同比下滑的品类，低于GS预期和共识。 （GS预期剔除关税退款后37.3%），同比提升5.6pp，，体现供应链卓越执行能力。
服务毛利率75.6%，略低于GS预期76.7%。 此前F2Q26服务增长16%（含>2.5%外汇顺风），剔除外汇因素后增长13%，本季度增速放缓至12%但仍保持稳定。 三、分地区表现 地区实际营收（亿美元）同比 美洲 457.8 +11% 欧洲 294.0 +22% 大中华区 188.2 +22% 日本 65.5 +13% 亚太其他地区 88.7 +16% 除亚太其他地区外，所有地区均超GS预期。 大中华区同比+22%表现稳健，亚太其他地区低于预期是营收整体不及GS预期的因素之一。 四、资本回报 季度回购（与GS预期一致），较上季度（123亿美元）显著加快，体现管理层对未来现金流的信心。
评级与目标价
当前股价：333.43美元（截至2026年7月30日收盘） 隐含上涨空间： 估值方法 基于NTM+1Y EPS的估值倍数。高盛认为该估值具有吸引力： ：相对苹果历史估值倍数有吸引力 ：相对主要科技股同行有吸引力 ：市场聚焦于产品收入增速放缓，但忽视了苹果生态系统的韧性与收入可见性。装机量增长、服务结构性增长、新产品创新将抵消iPhone换机周期延长及PC/平板品类需求疲软的负面影响。 GS财务预测 指标FY25AFY26EFY27EFY28E 营收（亿美元） 4,162 4,826 5,176 5,393 EBITDA（亿美元） 1,447 1,720 1,851 1,922 EBIT（亿美元） 1,331 1,584 1,696 1,747 EPS（美元） 7.46 8.92 9.73 10.27 P/E（倍） 30.0 37.4 34.3 32.5 EV/EBITDA（倍） 22.9 28.1 25.6 24.1 FCF收益率 3.0% 3.1% 3.1% 3.4% 高盛预计未来5年大部分毛利增长将来自服务业务，这将是服务业务投资叙事的拐点，支持苹果的溢价估值倍数。
：苹果产品与服务最终面向消费者，宏观经济走弱可能压制需求。iPhone占总收入超50%，高度依赖升级换机。若换机周期因宏观经济、产品耐用性提升或创新不足而延长，将对升级需求产生负面影响。 ：虽然苹果供应商全球分布广泛，但大部分最终组装仍在中国完成。中美地缘政治紧张加剧可能通过关税等途径导致全球贸易中断，对供应链造成冲击。苹果可能依赖单一或少数关键供应商提供独特或难以大规模制造的零部件。 ：苹果在个人设备（手机、平板、PC、耳机）和多种服务（视频流、应用分发、广告、音乐流、在线健身、云存储、产品保修）领域面临竞争。虽然苹果是规模最大、资源最丰富的企业，但在某些业务线（如视频流）并非市场领导者，竞争对手在内容投入上可能更为激进。 ：苹果在所有主要市场均面临严格的监管审查。若监管机构强制苹果向竞争对手开放专有产品或服务，可能削弱其竞争优势。 ：苹果有并购历史，但并购未必成功。苹果也有股票回购历史，若回购回报率低于预期或受到更严格的监管审查，可能影响资本回报效率。
总体总结
主题正文
- 营收1094亿美元（同比+16%）超市场共识1090亿，但低于GS预期1101亿，主要因服务业务（307亿）不及预期被iPhone和Mac超预期抵消。
- 维持买入评级，12个月目标价370美元（基于NTM+1Y EPS的37倍估值），较当前股价333.43美元有约11%上涨空间。
- 核心投资逻辑：市场对产品收入增长放缓的过度关注掩盖了苹果生态系统的强大韧性和收入能见度；
- ：总营收1094亿美元，同比+16%，符合公司此前给出的14%-17%同比增长指引，但低于GS预期约6.86亿美元，主要因服务业务拖累。
- ：营业利润356.95亿美元（+27%），营业利润率32.6%，超出GS预期的31.0%和共识的30.6%，毛利率扩张是核心驱动因素。
- 此前F2Q26服务增长16%（含>2.5%外汇顺风），剔除外汇因素后增长13%，本季度增速放缓至12%但仍保持稳定。
- 装机量增长、服务结构性增长、新产品创新将抵消iPhone换机周期延长及PC/平板品类需求疲软的负面影响。
- 高盛预计未来5年大部分毛利增长将来自服务业务，这将是服务业务投资叙事的拐点，支持苹果的溢价估值倍数。