- 高盛维持三星电子(005930.KS)买入评级，并将12个月目标价由48万韩元上调至49万韩元，对应约136.7%上行空间。2Q26业绩符合预告，营收171

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• 高盛维持三星电子(005930.KS)买入评级，并将12个月目标价由48万韩元上调至49万韩元，对应约136.7%上行空间。2Q26业绩符合预告，营收171.5万亿韩元、营业利润89.5万亿韩元，DRAM营业利润率接近80%、NAND超60%。高盛认为尽管过去一个月股价回调约40%，但核心基本面并未变化：AI驱动的存储需求远超供给，缺口预计在2027年扩大并延续至2028年；公司已与全球前五大数据中心客户签订LTA，长期合同覆盖产能60-70%并设置保底价格；HBM业务显著改善，2Q26 HBM营收环比增长超80%，公司目标2H26取得HBM市占率领先。当前估值2027E P/E仅3.1倍、P/B 1.2倍，ROE接近50%。此外，公司正在讨论特别分红等股东回报方案，未来上调空间显著。EPS预测2026/27/28年分别上调约2%至45,623/67,344/78,970韩元。

：个股点评（2Q26业绩回顾） ：Goldman Sachs（高盛） ：2026年7月31日 ：Buy（买入） ：W490,000（前值 W480,000） ：W207,000 ：约 136.7%

高盛维持三星电子评级，并将12个月目标价由W480,000上调至，对应约。核心逻辑如下： ：2Q26营收W171.5万亿、营业利润W89.5万亿，符合公司预披露。其中，，存储盈利能力达到历史顶级水平。 ：AI驱动需求远超供给，缺口预计并。即使供应商加大资本支出，由于产能爬坡周期长，2028年前供给难以显著增长。 ：已与全球前五大数据中心客户完成签约，正在与另外五家大型AI客户进行最终谈判。多年期合同量将达，并设置。 ：2Q26 HBM营收环比增长超80%，全年HBM销售预计增长超3倍，公司目标2H26取得HBM市占率领先。 ：以2027E数据计算，，远低于历史均值。强劲FCF生成能力为未来股东回报提供上行空间。

一、2Q26业绩：稳健的存储盈利能力 三星电子2Q26经营表现与公司预披露完全一致，高盛认为这是令人信服的"基本面信号"： 核心指标2Q26实际预披露指引同比变化 营收（Wtn） 171.5 171 — 营业利润（Wtn） 89.5 89.4 — DRAM营业利润率 ~80% — 环比改善 NAND营业利润率

60% — 环比改善 值得注意的是，公司当季计提了，这意味着剔除非经常项后实际经营利润率更高。，接近DRAM出货量的一半，反映AI服务器需求极为强劲。 ：DRAM位元增长超出公司指引（环比低双位数 vs. 指引中个位数），导致库存仅，低于正常水平。 二、存储行业展望：2027将比2026更紧 高盛对存储行业的供需判断极为乐观：

（晶圆厂建设周期长）

DRAM关键假设（年均数据）： 年份ASP（美元）位元出货量OP利润率 2024 0.4 106,580mn 31% 2025 0.4 116,450mn 40%

可见DRAM价格2026年同比上涨约283%，2027年再涨32%，且高盛预测价格将，这是极其罕见的长周期景气判断。 三、LTA（长期协议）：本轮周期与以往不同 高盛认为本轮LTA的核心特点是，包括： ，每年滚动续约延长 ，另5家大型AI客户处于谈判最终阶段

，强化合同约束 ，覆盖未来投资风险 高盛明确指出："从近期与投资者交流来看，三星披露的LTA细节，预计这些LTA将提供。" 四、HBM业务：力争市场领导者 HBM关键数据描述 2Q26 HBM营收环比增长

80% 2026全年HBM销售增长 3倍 3Q26 HBM4营收环比增长预测 3倍 HBM4占HBM营收比例（2H26目标） 60% 2H26 HBM市占率目标 与整体DRAM市占率相当 三星目标是。HBM3E和HBM4的稳定出货为这一目标奠定基础。同时，公司将维持，不以牺牲整体DRAM供应为代价换取HBM高利润。 五、股东回报：潜在催化剂 虽然公司在2Q26业绩会上，但管理层明确表态： "我们正在进行深入讨论，正在考虑包括在内的多种方案，并计划在近期提供更新。" 高盛认为，公司强大的自由现金流生成能力（2027E FCF达W31.3万亿）将为未来股东回报方案提供重大上行空间。。 六、盈利预测调整 高盛将2026-2028年EPS预测上调约，主要反映： 指标调整前调整后变化 2026E EPS（W） 44,896 45,623 +1.6% 2027E EPS（W） 66,113 67,344 +1.9% 2028E EPS（W） 77,439 78,970 +2.0% 2026E营收（Wtn） 712.0 720.0 +1.1% 2027E营收（Wtn） 918.6 928.3 +1.1% 结构调整：上调DRAM位元出货假设和营业利润率预测；略微下调DRAM/NAND ASP预测；上调HBM及传统DRAM业务量。

估值方法 高盛采用**SOTP（分部加总估值法）**计算12个月目标价。基于2026-2027年平均盈利，得出目标价W490,000。 关键估值指标 指标20252026E2027E2028E P/E（倍） 10.8 4.5

2.6 P/B（倍） 1.1 1.8

0.9 EV/EBITDA 4.2 2.6 1.4 0.8 FCF收益率（%） 7.7 8.9

28.7 ROE（%） 10.9

39.2 CROCI（%） 13.1 39.6 43.9 43.5 股息率（%） 2.3 5.6 5.6 5.6 估值评析 ，而，二者极度背离，反映市场对周期可持续性的过度折价 ，远低于10年均值 高盛认为当前估值了存储业务的持久盈利能力 评级与目标价 项目数值 评级 （自2017年7月14日以来） 12个月目标价（普通股） （前值 W480,000） 对应上行空间 136.7% 优先股目标价（005935.KS） W360,000 优先股-普通股目标折价 27%（前值25%）

主要下行风险（高盛明确列出） ：若AI需求增长不及预期、或新增产能过早释放，可能导致存储价格大幅回落 ：MX/NW部门已连续亏损，若竞争加剧或高端市场需求疲软，亏损可能持续扩大 ：若中国厂商在OLED技术上取得突破或苹果多元化供应商策略，三星OLED业务可能受冲击 其他需关注的潜在风险 ：HBM4/HBM5的良率和性能若落后于SK海力士或美光，可能丧失HBM市场领先地位 ：韩国与中美科技博弈深度绑定，出口管制、关税政策变化可能影响公司全球供应链 ：特别分红和回购的时点存在不确定性，短期可能成为股价压制因素 ：若2028年供给端开始释放，景气持续性可能面临拐点 ：韩元升值可能对以美元计价的DRAM/NAND收入带来负面影响

高盛对三星电子的看好建立在之上： ：AI驱动存储需求增长有结构性支撑 ：LTA锁定下行，提供盈利可见度 ：HBM取得突破，2H26有望成为市场份额领导者 叠加以及当前，高盛维持买入评级，并将目标价小幅上调至。对于关注半导体周期、AI硬件投资主题以及韩国科技板块的投资者而言，这是当前最具确定性的标的之一。

总体总结

主题正文

1. 2Q26业绩符合预告，营收171.5万亿韩元、营业利润89.5万亿韩元，DRAM营业利润率接近80%、NAND超60%。
2. 高盛认为尽管过去一个月股价回调约40%，但核心基本面并未变化：AI驱动的存储需求远超供给，缺口预计在2027年扩大并延续至2028年；
3. HBM业务显著改善，2Q26 HBM营收环比增长超80%，公司目标2H26取得HBM市占率领先。
4. ：2Q26 HBM营收环比增长超80%，全年HBM销售预计增长超3倍，公司目标2H26取得HBM市占率领先。
5. 可见DRAM价格2026年同比上涨约283%，2027年再涨32%，且高盛预测价格将，这是极其罕见的长周期景气判断。
6. 高盛明确指出："从近期与投资者交流来看，三星披露的LTA细节，预计这些LTA将提供。
7. ：若AI需求增长不及预期、或新增产能过早释放，可能导致存储价格大幅回落
8. 对于关注半导体周期、AI硬件投资主题以及韩国科技板块的投资者而言，这是当前最具确定性的标的之一。