【天风电子】亚马逊2026Q2点评：AWS五连加速创18季新高，2200亿资本开支为何市场照单全收 核心观点：亚马逊用"AWS五连加速+利润率扩张+backlo
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【天风电子】亚马逊2026Q2点评：AWS五连加速创18季新高，2200亿资本开支为何市场照单全收
核心观点：亚马逊用"AWS五连加速+利润率扩张+backlog 2.5倍"证明2000亿级capex的ROIC方程成立，盘后+8%是对"有收入锚的重资产投入"的定价确认。至此本周巨头财报的定价范式完全清晰：有收入锚的capex被奖励，没有的被惩罚。
AWS增长36.7%连续五季加速，收入质量是本季最大亮点 AWS收入422.3亿美元，同比+36.7%，显著高于市场预期的约405亿/31%增速，连续第五个季度加速，且是在年化1690亿美元的体量上实现——单季环比净增超46亿美元，比历史最大单季增量还多80%。更硬的是订单：backlog达4960亿美元、同比三位数增长，约为9个月前的2.5倍；Bedrock客户Q2支出超过此前所有季度总和。指引2028年的需求已经惊人，首次给出AWS远期万亿美元年收入的愿景
AWS利润率39.3%逆势扩张，证伪AI必然拉低云毛利 AWS营业利润166亿美元，营业利润率39.3%，同比+650bp（剔除能源衍生品收益后+520bp）。市场此前普遍假设AI工作负载毛利率更低，但自研芯片（Trainium/Graviton/Nitro年化收入超200亿美元、环比+40%）带来的成本优势正在对冲GPU折旧压力——这一点与谷歌云利润率提升形成交叉验证，"自研ASIC=利润率护城河"的逻辑继续强化。
capex上调至2200亿，市场照单全收 Q2现金capex 531亿美元（Q1为432亿），公司将2026年现金capex指引由约2000亿上调至约2200亿，但盘后股价不跌反涨。原因在于上调的归因与Meta有本质区别：① 上调理由是存储等部件的供应链通胀，而非需求追加，且明确长期合约定价机制可传导成本；② 4960亿backlog+36.7%的加速证明每一美元capex都有收入在排队；③ 2200亿仍无法满足2026年全部需求，2027年亦如此的表述，把capex从"成本项"重新定义为"产能瓶颈项"。FCF转负本应是利空，但在收入锚足够硬时被市场暂时豁免。
Q3指引表弱实强，Prime Day时点是主要扰动 Q3营收指引1970-2020亿（+9%~12%），表面平淡，但Prime Day今年提前至Q2、抬高基数，公司明确剔除该影响后实际增速高出约400bp；营业利润指引225-265亿，中值同比+40%，隐含利润率继续扩张。零售端北美+16%、件数+17%、广告198亿（+26%）环比加速，基本盘无瑕疵。
总体总结
主题正文
- 核心观点：亚马逊用"AWS五连加速+利润率扩张+backlog 2.5倍"证明2000亿级capex的ROIC方程成立，盘后+8%是对"有收入锚的重资产投入"的定价确认。
- AWS收入422.3亿美元，同比+36.7%，显著高于市场预期的约405亿/31%增速，连续第五个季度加速，且是在年化1690亿美元的体量上实现——单季环比净增超46亿美元，比历史最大单季增量还多80%。
- 更硬的是订单：backlog达4960亿美元、同比三位数增长，约为9个月前的2.5倍；
- AWS营业利润166亿美元，营业利润率39.3%，同比+650bp（剔除能源衍生品收益后+520bp）。
- 市场此前普遍假设AI工作负载毛利率更低，但自研芯片（Trainium/Graviton/Nitro年化收入超200亿美元、环比+40%）带来的成本优势正在对冲GPU折旧压力——这一点与谷歌云利润率提升形成交叉验证，"自研ASIC=利润率护城河"的逻辑继续强化。
- Q2现金capex 531亿美元（Q1为432亿），公司将2026年现金capex指引由约2000亿上调至约2200亿，但盘后股价不跌反涨。
- 原因在于上调的归因与Meta有本质区别：① 上调理由是存储等部件的供应链通胀，而非需求追加，且明确长期合约定价机制可传导成本；
- Q3营收指引1970-2020亿（+9%~12%），表面平淡，但Prime Day今年提前至Q2、抬高基数，公司明确剔除该影响后实际增速高出约400bp；