📑 💡我们认为这次（AMZN 尚未出，我们相对乐观）CSP 整体业绩基本符合我们预期（AI 需求大幅拉动云大幅 beat，广告 inline，微软下季度明显加速
- 序号：521
- 星球链接：打开网页
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：无音频
图片
无图片
正文
📑
💡我们认为这次（AMZN 尚未出，我们相对乐观）CSP 整体业绩基本符合我们预期（AI 需求大幅拉动云大幅 beat，广告 inline，微软下季度明显加速），同时，CSP 普遍没有给出 27 年数字的 Capex 指引。 💡为什么都不给 2027？三个可能的原因： 💡A・电侧两年翻倍，但 Capex 需求侧热且价格波动大，无法锚定天花板 💡亚马逊和微软均曾明确过电容量两年翻倍，GOOGL /MSFT 明确继续 “demand exceeds available capacity”。 💡但硬件通胀不可控，给出 2027 数字反而不利于在 2026 Q4-2027 Q1 之间根据价格弹性再度上修。 💡B・融资结构变，不确定用多少表内 vs 表外 💡我们认为微软是唯一明年明确正现金流，其它均在本季度后即开始转负，GOOGL 已启动 800 亿美元股权融资（含 Berkshire 100 亿美元定向增发）+203 亿美元高级债。 💡Meta 用 BlackRock 表外化 80% 数据中心，Capex 数字会大幅失真。 💡C・折旧假设本身在改 💡MSFT 把土建 15 年拉到 25 年，Meta 2025 年就已把服务器折旧从 3 年拉到 5.5 年，Google 2023 年从 4 年拉到 6 年。 💡但报表中采购和租赁等必须披露的数据环比大幅飙升。底层承诺已锁 💡GOOGL：26 年 capex 上修 15 亿美元，27 只说 “significantly higher”，但 “8110 亿美元采购承诺”—— 其中 2007 亿美元在未来 12 个月内到期，环比 3 月增加 5000 亿美元，一个季度大幅增加。 💡MSFT：FY2026 capex 逆势下修至约 1750 亿美元（原 1900 亿美元），但只是 “融资租赁重分类”—— 实际支出计划不变，FY27 也模糊的表示 Higher Capex，Q1 单季 capex 冲击 500 亿美元以上。 💡这个季度增加 1GW，未来两年继续容量翻倍。 💡但报表中尚未启动租赁金额从 3 月 31 日的 1966 亿美元一跃至 6 月 30 日的 3291 亿美元。 💡META：2026 capex 收窄至 1300-1450 亿美元（原 1250-1450 亿美元），CFO Susan Li 面对 2027 说 “aren't providing a specific outlook”。 💡与此同时，Meta 一周前刚刚与 BlackRock 签下 1400 亿 / 1GW 得州数据中心，不进 Meta 自己资产负债表。 💡同时 “智能的利润率极高，动态规划自用与出租，短期容量比长期容量价格更高”。 💡从微软和谷歌来看，预付 / 待付租赁已单季度环比增长 50% 以上，我们认为表明对未来需求的充分信心。
总体总结
主题正文
- 💡我们认为这次（AMZN 尚未出，我们相对乐观）CSP 整体业绩基本符合我们预期（AI 需求大幅拉动云大幅 beat，广告 inline，微软下季度明显加速），同时，CSP 普遍没有给出 27 年数字的 Capex 指引。
- 💡但硬件通胀不可控，给出 2027 数字反而不利于在 2026 Q4-2027 Q1 之间根据价格弹性再度上修。
- 💡我们认为微软是唯一明年明确正现金流，其它均在本季度后即开始转负，GOOGL 已启动 800 亿美元股权融资（含 Berkshire 100 亿美元定向增发）+203 亿美元高级债。
- 💡GOOGL：26 年 capex 上修 15 亿美元，27 只说 “significantly higher”，但 “8110 亿美元采购承诺”—— 其中 2007 亿美元在未来 12 个月内到期，环比 3 月增加 5000 亿美元，一个季度大幅增加。
- 💡MSFT：FY2026 capex 逆势下修至约 1750 亿美元（原 1900 亿美元），但只是 “融资租赁重分类”—— 实际支出计划不变，FY27 也模糊的表示 Higher Capex，Q1 单季 capex 冲击 500 亿美元以上。
- 💡META：2026 capex 收窄至 1300-1450 亿美元（原 1250-1450 亿美元），CFO Susan Li 面对 2027 说 “aren't providing a specific outlook”。
- 💡同时 “智能的利润率极高，动态规划自用与出租，短期容量比长期容量价格更高”。
- 💡从微软和谷歌来看，预付 / 待付租赁已单季度环比增长 50% 以上，我们认为表明对未来需求的充分信心。