- UBS首次覆盖SK海力士ADR，给予买入评级及204美元目标价。当前股价已较高点回调33%，但市场仅定价长期ROE为25.6%，远低于UBS预测的40.2%
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- UBS首次覆盖SK海力士ADR，给予买入评级及204美元目标价。当前股价已较高点回调33%，但市场仅定价长期ROE为25.6%，远低于UBS预测的40.2%。Agentic AI驱动存储需求大幅增长，2027年DRAM位元需求增速预计提升至36%（2026年为22%），NAND提升至23%。SK海力士在HBM领域保持领先地位，预计2026年市占率48%，2027年因三星追赶降至39%。公司自由现金流强劲（2026-2028E分别达188/320/374万亿韩元），有望在2H26启动股票回购（UBS预计12万亿韩元），长期股东回报率有望达自由现金流的50%。当前估值对应2.26x NTM P/BV，未充分反映结构性盈利能力提升和股东回报改善。
UBS于2026年7月30日发布SK海力士（SKHY.US）首次覆盖报告，给予，12个月目标价，较当前股价132.70美元（2026年7月29日收盘价）具备约（含股息）。 报告的核心逻辑可概括为以下几点： ：Agentic AI在HBM之外多个层面推动存储需求增长，包括常规服务器的DDR5/LPDDR5、AI服务器中的CPU head node、以及用于KV Cache和存储的NAND flash。 ：几乎所有新增DRAM晶圆产能都流向HBM，NAND方面除中国外无新增产能，供给难以跟上需求。 ：当前股价仅反映长期ROE 25.6%，而UBS预测为40.2%。 ：预计2026年下半年启动股票回购，长期股东回报率有望达到自由现金流的50%。
- 关键投资问题解答 Q1：存储供应不足将持续到2028年吗？ UBS回答：。Agentic AI在多个层面推动存储需求，UBS预测2027年DRAM位元消费量同比增长36%（2026年为22%），NAND同比增长23%（2026年为20%）。由于几乎所有新增DRAM晶圆产能都流向HBM，且NAND除中国外无新增产能，供给难以跟上需求。主要风险在于可负担性——存储行业收入2027年预计接近1.8万亿美元。 Q2：SK海力士能否在2026-2027年保持HBM领先地位？ 全球HBM产能预计2026年底达23万片/周（wpm），2027年底达27万片/周 HBM出货量预计2026年为172亿Gb（同比+37%），2027年为230亿Gb（同比+34%） ：2026年48%（全球第一），2027年降至39%（被三星以41%反超，美光20%） Q3：SK海力士会进行重大股东回报吗？ 。尽管资本支出预测持续上调，UBS仍预计2026-2028E自由现金流分别达188/320/374万亿韩元。预计公司可能在（UBS预计12万亿韩元），并可能在3Q26电话会议上提供股东回报政策的更全面更新。
- 业绩与盈利预测 UBS对SK海力士的关键财务预测（韩元计价）： 指标20252026E2027E2028E2029E2030E 营业收入（万亿） 97 365 613 681 587 673 EBIT利润率 48.6% 78.6% 82.3% 79.9% 73.1% 73.2% EPS（韩元） 5,895 39,678 57,694 68,072 60,817 82,889 ROE 44.1% 108.6% 69.9% 48.3% 29.5% 28.4%
- 2Q26业绩要点 ：已签署10份LTA，更多正在谈判中。客户包括美国超大规模云服务商和大型OEM。短期可能压低ASP上行空间，但长期对利润率/回报有增厚作用。 ：2027年及以后的HBM谈判已取得进展。 ：原因包括： 移动DRAM收入占比上升（定价低于其他板块） 部分大合同LTA定价的固定部分开始生效 HBM4出货仅在季度末开始 ：管理层将2026年资本支出指引上调至"超过40万亿韩元"。龙仁1号厂房首个洁净室将于2027年2月开始搬入设备（符合预期），第二个洁净室将于2027年下半年。M17（NAND工厂）可能从2029年开始投产。
- 情景分析 情景目标价DRAM ASP同比（26E/27E）NAND ASP同比（26E/27E）营业利润
$240 +182%/+56% +264%/+50% 292/583万亿韩元
$204 +177%/+39% +260%/+41% 287/505万亿韩元
$80 +172%/+26% +232%/+27% 274/426万亿韩元
估值方法 UBS采用： ：3.65倍 ：长期ROE预测40.2%，股权成本（CoE）11.5% ：US$204（采用1:10的本地:ADR转换比例和最新韩元/美元汇率） 估值对比 指标当前隐含UBS预测 NTM P/BV 2.26倍 3.65倍 长期ROE 25.6% 40.2% 关键回报预期 ：50.8% ：1.2% ：51.9% ：9.0% ：42.9% 评级：买入（Buy） 这是首次给予评级。此前为"无评级"（No Rating）。
行业层面风险 ：尽管DRAM行业的"金发姑娘情景"使长期周期性风险有所降低（行业从1998年的15家整合到3家），但由于存储产品仍具有大宗商品特征，周期性回调仍会发生。 ：虽然3D NAND制程的推出限制了厂商大幅扩产的意愿，但行业格局相对稳定。 ： 智能手机/平板电脑需求（高敏感） 上述细分市场内的产品组合变化 企业级SSD和服务器需求（中等敏感） ：合同价格每2周至3个月重新谈判一次，现金流可能快速变化，需要充足的资本化能力。 公司层面风险 ：2027年SK海力士HBM市占率预计从48%降至39%，被三星反超。 ：长期来看，行业可能需要转向新型存储技术，以补充甚至取代当前的硅基Flash和RAM存储结构。 ：2026年8月28日将公布月度智能手机销售数据、定价谈判最终结果以及GPU需求的非传统供应链信息。
总体总结
主题正文 要点 ：已签署10份LTA，更多正在谈判中。客户包括美国超大规模云服务商和大型OEM。短期可能压低ASP上行空间，但长期对利润率/回报有增厚作用。 ：2027年及以后的HBM谈判已取得进展。 ：原因包括： 移动DRAM收入占比上升（定价低于其他板块） 部分大合同LTA定价的固定部分开始生效 HBM4出货仅在季度末开始 ：管理层将2026年资本支出指引上调至"超过40万亿韩元"。龙仁1号厂房首个洁净室将于2027年2月开始搬入设备（符合预期），第二个洁净室将于2027年下半年。M17（NAND工厂）可能从2029年开始投产。 4. 情景分析 情景目标价DRAM ASP同比（26E/27E）NAND ASP同比（26E/27E）营业利润
$240 +182%/+56% +264%/+50% 292/583万亿韩元
$204 +177%/+39% +260%/+41% 287/505万亿韩元
$80 +172%/+26% +232%/+27% 274/426万亿韩元
估值方法 UBS采用： ：3.65倍 ：长期ROE预测40.2%，股权成本（CoE）11.5% ：US$204（采用1:10的本地:ADR转换比例和最新韩元/美元汇率） 估值对比 指标当前隐含UBS预测 NTM P/BV 2.26倍 3.65倍 长期ROE 25.6% 40.2% 关键回报预期 ：50.8% ：1.2% ：51.9% ：9.0% ：42.9% 评级：买入（Buy） 这是首次给予评级。此前为"无评级"（No Rating）。
行业层面风险 ：尽管DRAM行业的"金发姑娘情景"使长期周期性风险有所降低（行业从1998年的15家整合到3家），但由于存储产品仍具有大宗商品特征，周期性回调仍会发生。 ：虽然3D NAND制程的推出限制了厂商大幅扩产的意愿，但行业格局相对稳定。 ： 智能手机/平板电脑需求（高敏感） 上述细分市场内的产品组合变化 企业级SSD和服务器需求（中等敏感） ：合同价格每2周至3个月重新谈判一次，现金流可能快速变化，需要充足的资本化能力。 公司层面风险 ：2027年SK海力士HBM市占率预计从48%降至39%，被三星反超。 ：长期来看，行业可能需要转向新型存储技术，以补充甚至取代当前的硅基Flash和RAM存储结构。 ：2026年8月28日将公布月度智能手机销售数据、定价谈判最终结果以及GPU需求的非传统供应链信息。