【国金汽车徐慧雄团队】欧美卡车股创出新高，中国重卡估值仍在洼地 近日Daimler Truck、PACCAR、TRATON、Volvo等卡车公司近期股价均创历史
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【国金汽车徐慧雄团队】欧美卡车股创出新高，中国重卡估值仍在洼地
近日Daimler Truck、PACCAR、TRATON、Volvo等卡车公司近期股价均创历史or近期新高，背后逻辑解读如下：
1.重卡行业层面：从“销量衰退”切换到“订单复苏”。FTR统计的2026年6月北美Class 8订单达到30,500辆，同比增长241%，比过去十年6月平均水平高68%；过去12个月累计订单33.4万辆，2026年剩余产能位基本接近订满。订单增长背后原因：1）美国现货、合同运价有所改善，行业运力和司机供给收紧；2）车队更新被推迟数年，平均车龄上升；3）2025年关税和EPA政策不明朗，部分采购延迟到2026年；4）车队在规避2027年新排放法规的不确定性；5）基建、电网、数据中心等投资支撑工程车。
2.EPA 2027：带动一定抢装预期。EPA的2027年NOx标准从200mg/hp-hr降至35mg/hp-hr，车队担心新车价格和维护成本明显增加，新发动机可靠性未经验证，促使车队提前锁定2026年产能。
3.2025年关税的不确定性同时压制了订单和利润。2026年二季度以来，这一风险边际改善：TRATON确认关税相关应收；Volvo预计Q3约SEK1.1bn关税负面影响可被退款抵消；Daimler Truck因关税框架改善和北美销量上调，将2026年调整后EBIT指引从€3.2-3.7bn上调至€3.6-4.1bn。
4.公司层面：盈利上修&利润率韧性推升估值。市场在交易“订单拐点-产量回升-利润上修”，1）订单方面，以TRATON为例，26H1订单181,900辆，同比增长30%，其中北美卡车订单增141%，欧洲增10%；2）业务结构方面：PACCAR Q2收入$7.55bn，其零部件业务收入达创纪录的$1.75bn，税前利润$417m，金融业务税前利润$124m，整车业务税前利润约$361m，零部件+金融合计税前利润已经超过整车业务，市场愿意给显著高于周期制造业的估值。
5.对于中国重卡板块的启示：
1）国六升国七的抢装：国七预计在2029年左右实施，预计2027-2028会产生类似2020-2021年国五切国六的抢装效应，但力度会比之前小，原因：①国七量产车型成本上升约1万元左右，小于国五升国六2-3万元价差；②当前新能源月度渗透率已达40%左右，用户转向新能源。
2）国五更新周期：2017-2021年销售国五，10年左右的更新中枢，2027年之后将进入内需更新爬升阶段，驱动内需稳增。
3）后市场相关业务占比提升推升估值：自2024年起重汽在海外开始更主动地建设区域中心库、支持头部渠道备货，并联合有关部门打击假冒配件，目的是把已经形成的社会化后市场重新纳入原厂体系，公司2025年海外后市场营收约13亿元，目标2030年做到10亿美元。
4）估值：根据彭博市场一致预期，2026年PE分别为PACCAR 22.8倍、Daimler Truck 13.6倍、Volvo 16.9倍，国内中国重汽H仅10倍，中国重汽A 12.5倍，福田汽车12倍，中集车辆15倍，中国卡车股成长性更好，且正在进入中南美、澳新、欧洲等高端市场，不断提升后市场营收占比，理应给予更高估值。
总体总结
主题正文
- FTR统计的2026年6月北美Class 8订单达到30,500辆，同比增长241%，比过去十年6月平均水平高68%；
- 订单增长背后原因：1）美国现货、合同运价有所改善，行业运力和司机供给收紧；
- EPA的2027年NOx标准从200mg/hp-hr降至35mg/hp-hr，车队担心新车价格和维护成本明显增加，新发动机可靠性未经验证，促使车队提前锁定2026年产能。
- 市场在交易“订单拐点-产量回升-利润上修”，1）订单方面，以TRATON为例，26H1订单181,900辆，同比增长30%，其中北美卡车订单增141%，欧洲增10%；
- 2）业务结构方面：PACCAR Q2收入$7.55bn，其零部件业务收入达创纪录的$1.75bn，税前利润$417m，金融业务税前利润$124m，整车业务税前利润约$361m，零部件+金融合计税前利润已经超过整车业务，市场愿意给显著高于周期制造业的估值。
- 1）国六升国七的抢装：国七预计在2029年左右实施，预计2027-2028会产生类似2020-2021年国五切国六的抢装效应，但力度会比之前小，原因：①国七量产车型成本上升约1万元左右，小于国五升国六2-3万元价差；
- 3）后市场相关业务占比提升推升估值：自2024年起重汽在海外开始更主动地建设区域中心库、支持头部渠道备货，并联合有关部门打击假冒配件，目的是把已经形成的社会化后市场重新纳入原厂体系，公司2025年海外后市场营收约13亿元，目标2030年做到10亿美元。
- 4）估值：根据彭博市场一致预期，2026年PE分别为PACCAR 22.8倍、Daimler Truck 13.6倍、Volvo 16.9倍，国内中国重汽H仅10倍，中国重汽A 12.5倍，福田汽车12倍，中集车辆15倍，中国卡车股成长性更好，且正在进入中南美、澳新、欧洲等高端市场，不断提升后市场营收占比，理应给予更高估值。