- UBS维持对中国激光雷达行业的积极看法，认为禾赛和速腾聚创股价自2025年4季度回调约45%后，估值已充分反映ASP下行担忧，但低估了结构性增长机遇。ADA

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• UBS维持对中国激光雷达行业的积极看法，认为禾赛和速腾聚创股价自2025年4季度回调约45%后，估值已充分反映ASP下行担忧，但低估了结构性增长机遇。ADAS激光雷达渗透率超预期（中国NEV市场H126约25%），多激光雷达配置趋势兴起；机器人激光雷达（割草机、Robotaxi、Robovan）将成为第二增长曲线。UBS预计2026-30E全球ADAS激光雷达市场CAGR达39%，禾赛/速腾聚创2027-30E净利润CAGR分别达24%/34%。维持两家公司的买入评级，但下调目标价以反映定价压力对盈利的影响。

UBS于2026年7月30日发布中国激光雷达行业深度报告，，但分别下调目标价22%和28%。报告核心论点是：

自2025年9月以来，两家公司股价累计回调约45%，市场对ASP下行压力的悲观预期已充分反映。但UBS认为市场低估了： ——中国NEV市场H126渗透率约25% ——割草机、Robotaxi、Robovan三大场景 ——禾赛已加入英伟达人形机器人生态 当前估值：禾赛21x、速腾聚创23x（2027E PE），相比智能车零部件供应商2023年平均估值（当时净利润增速约30%）有充分支撑。

一、ADAS激光雷达：量增动能压过价格压力

根据UBS Evidence Lab的"中国汽车配置监测"数据： 中国乘用车市场激光雷达渗透率：（2022年仅约1%） 中国NEV市场激光雷达渗透率： 搭载激光雷达的车型数量从2022年约30款增长至 标配车型数量从2022年约10款增至 渗透率提升的核心驱动力是激光雷达开始进入： 40万元以上车型：渗透率约88.8%（已接近饱和） 10万元以下车型：从2022年0%升至

随着城市NOA（Navigate on Autopilot）功能推广以及向L3自动驾驶演进，单车搭载多颗激光雷达成为趋势： H126搭载多颗激光雷达的车型数量大幅增加 单车CPV（content per vehicle）：1颗约150美元 → 5颗配置约

指标2026E2030ECAGR 全球ADAS激光雷达需求量 6百万台 28百万台 47% 全球ADAS激光雷达市场规模 60亿元 231亿元 39% 中国ADAS LiDAR渗透率

54%（2030E）

主流ADAS激光雷达产品ASP已降至约： 2022年：约800美元 → 2025年：约200美元 进一步下行空间有限（已接近成本底线） 新一代产品（禾赛ETX、速腾聚创EM4）ASP更高，支撑混合ASP

公司旗舰产品通道数探测距离特点 禾赛 ETX 4320 400m Picasso SPAD-SoC，H226量产 速腾聚创 EM4 2160 300m Phoenix SPAD-SoC，H226量产 华为

896 200m MEMS+旋转镜 Seyond Falcon K3 600 350m 1550nm光纤 两家中国厂商均推出，在芯片层面构筑差异化壁垒。 二、机器人激光雷达：第二增长曲线爆发 UBS将机器人激光雷达按增长节奏排序：。

LiDAR在RLM中的渗透率：2024年约20% → 2025年 禾赛/速腾聚创RLM LiDAR出货量：2024年约2万台 → 2025年 主要客户：Navimow（九号）、Mammotion（汉阳）、Dreame（追觅）、MOVA等 市场需求预测：2026E约170万台 → 2030E约570万台，

单车LiDAR配置：通常4颗长距离 + 3-4颗短距离 禾赛在海外Robotaxi市场（机械式LiDAR）占据主导 速腾聚创凭借EM4+E1组合在国内WeRide、小马智行、滴滴订单加速 市场规模：2026E约12亿元 → 2030E约88亿元，

主流厂商2026年规划激进（京东物流5年100万台、Neolix 7万台等） 单车LiDAR配置：1-7颗不等 禾赛聚焦高端多LiDAR方案，速腾聚创覆盖中低端广泛客户 市场规模：2026E约5亿元 → 2030E约42亿元，

LiDAR单车内容价值排序： Robotaxi：2026E是PV ADAS的25倍 Robovan：是PV ADAS的5倍 三、向物理AI进化 两家公司的战略路径出现分化：

定位：更广泛的物理AI基础设施提供商 路线图："眼睛 → 空间智能 → 肌肉" 关键产品：Kosmo（空间智能AI硬件）、机器人执行模块 商业进展：已加入

定位：聚焦感知基础设施 路线图：从汽车LiDAR扩展至机器人感知 关键产品：Phoenix/Peacock SPAD-SoC、E1R、Airy系列 商业进展：与多家国内人形机器人厂商合作 四、竞争格局：中国厂商全球领先 海外厂商：Luminar等已退出市场，产品覆盖较窄 中国厂商：禾赛在ADAS（46%份额）和RLM（25%份额）领先 速腾聚创在Robovan（32%）份额最大 华为LiDAR尚未被自有生态外的OEM采用 比亚迪等车企自研LiDAR或将参与竞争

ADAS LiDAR：禾赛46% → 30%（份额下降但仍领先） RLM LiDAR：禾赛25% → 44% Robotaxi LiDAR：禾赛19% → 16%，速腾聚创47% → 41% Robovan LiDAR：速腾聚创32% → 50%

估值方法 两家公司的目标价均采用推导。 评级与目标价 公司股票代码评级旧目标价新目标价变动隐含上行空间2027E PE 禾赛 HSAI.O 买入 US$34.00

-22%

33.5x 速腾聚创 2498.HK 买入 HK$45.00

-28%

估值合理性 新目标价对应，与智能车零部件供应商2023年平均估值一致（当时行业净利润增速约30%）。

：LiDAR供应商2028E盈利增速远超多数汽车零部件商 ：ADAS LiDAR仍处于快速渗透期，中国2030E渗透率可达54% ：禾赛+速腾聚创为全球前两大LiDAR供应商 盈利预测调整 公司2026E EPS调整2027E EPS调整2028E EPS调整 禾赛 -6% -17%

速腾聚创 -7% -17%

下调原因：定价压力导致毛利率压缩。

行业层面风险 ——ASP进一步下行可能压缩利润空间 ——若OEM放缓智能化部署将影响需求 ——特斯拉等厂商推崇纯视觉路线，若被中国市场接受将冲击LiDAR需求 ——可能延后相关LiDAR需求兑现 ——RLM/人形机器人放量节奏存在不确定性 ——出口管制、海外审查可能影响国际化进程 公司层面风险

新产品开发快/慢于预期 客户拓展快/慢于预期 理想、小米等核心客户份额变化

新产品开发慢于预期 客户拓展慢于预期 比亚迪、吉利等大客户份额流失风险 核心情景测算 情景描述禾赛估值影响速腾聚创估值影响 乐观 ADAS渗透加速+物理AI兑现 上行30%+ 上行40%+ 中性 当前预期实现 +62% +44% 悲观 纯视觉路线胜出+ASP持续下行 下行40%+ 下行50%+ 投资者应密切关注：1) 单季度ASP走势；2) 新一代SPAD-SoC产品量产进度；3) RLM/Robotaxi/Robovan实际订单兑现节奏；4) 物理AI相关业务收入占比变化。这些指标的边际变化将直接影响估值修复路径。

总体总结

主题正文

1. • UBS维持对中国激光雷达行业的积极看法，认为禾赛和速腾聚创股价自2025年4季度回调约45%后，估值已充分反映ASP下行担忧，但低估了结构性增长机遇。
2. ADAS激光雷达渗透率超预期（中国NEV市场H126约25%），多激光雷达配置趋势兴起；
3. UBS预计2026-30E全球ADAS激光雷达市场CAGR达39%，禾赛/速腾聚创2027-30E净利润CAGR分别达24%/34%。
4. 当前估值：禾赛21x、速腾聚创23x（2027E PE），相比智能车零部件供应商2023年平均估值（当时净利润增速约30%）有充分支撑。
5. 单车CPV（content per vehicle）：1颗约150美元 → 5颗配置约
6. 速腾聚创凭借EM4+E1组合在国内WeRide、小马智行、滴滴订单加速
7. 新目标价对应，与智能车零部件供应商2023年平均估值一致（当时行业净利润增速约30%）。
8. 投资者应密切关注：1) 单季度ASP走势；