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主题 2026-07-29/topics/397.md 原文

- Citi维持美团买入/高风险评级，目标价113港元。报告认为2Q26业绩有望符合或略好于预期，主要驱动因素包括：(1)即配业务UE恢复速度可能快于预期，2Q

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花旗（Citi）于2026年7月29日发布美团（3690.HK）2Q26业绩预览报告，（较7月28日收盘价90.30港元有约25.1%的潜在涨幅）。 报告核心判断：，主要逻辑包括： ：从1Q26的单订单亏损0.97元，2Q26预计转正至+0.01元/单 ：市场监管总局（SAMR）出台外卖平台补贴监管草案，遏制"内卷式"竞争 ：管理层有望积极阐述小团2.0、CatPaw、Tabbit等AI产品进展 但花旗同时提示了2H26的三大隐忧：①夏季恶劣天气推高骑手成本；②巴西Keeta扩张加大新业务亏损；③整体竞争格局仍动态变化。

  1. 2Q26E业绩预测：略好于一致预期 指标花旗预测一致预期差异 总收入 1,017亿元（+10.7% yoy） 1,009亿元 +0.7% 调整后净利润 6.33亿元 2.70亿元 大幅领先 ： ：收入691亿元（+5.7% yoy），运营利润32.2亿元，运营利润率4.7%（vs 1Q26亏损20亿元，环比改善53亿元，主要源于补贴退坡） ：GTV 2,927亿元（-0.6% yoy），日单量6,900万（+2.5% yoy），AOV 46.8元（-3.0% yoy），变现率14%，运营利润率+0.2%，实现单订单盈亏平衡 ：收入190亿元（+8.4% yoy），运营利润48.3亿元，运营利润率25.4%（同比下滑4.7个百分点，反映抖音竞争压力） ：收入325.5亿元（+22.9% yoy），运营亏损23.3亿元（好于VA预期-24亿元，主要由Ella超市和Keeta驱动）
  2. 3Q26E展望：竞争改善但仍有压力 花旗预测3Q26总收入1,074亿元（+13.0% yoy），调整后净亏损1.86亿元： CLC运营利润率回落至3.0%（vs 2Q26的4.7%），主要因夏季恶劣天气推高骑手成本 外卖业务预计单订单亏损0.20元（天气影响） 新业务亏损扩大至26.7亿元（Keeta巴西扩张投入加大）
  3. 关键监管动态：补贴监管草案 （征求意见期6/17-7/17），包含10项条款，4大原则： 禁止平台发起长期大规模补贴扰乱市场竞争 禁止强制商家参与补贴活动，禁止商家低于成本销售 补贴活动须提前7天披露信息，结束后10天内接受审查 明确违法责任及后果 美团对此表态支持，认为有助于遏制内卷、推动行业健康发展。。
  4. AI战略全面加速 报告详细梳理了美团AI生态布局： （7月27日发布）：从"建议型"升级为"执行型"AI助手，可代用户完成找餐厅、订座、叫车、下单等操作，背后是覆盖2,800个城市、7亿+商户信息、13亿+用户反馈的数据沉淀 （7月27日正式发布）：企业级AI Agent工作台，已在美团内部大规模部署，9万+员工创建3万+专业智能体，覆盖餐饮、美容、宠物医院等场景 （6月9日发布）：AI原生浏览器，集成LongCat、DeepSeek、GLM、Kimi等多模型，任务完成率从3月的53.1%提升至91.8% ：美团成为首批内测接入微信AI生态的服务方 ：月均拦截20万+恶意评价、31万+恶意退款，帮商户挽回8671万元损失 花旗认为，，源于其独特的本地服务数据积累。
  5. Keeta海外扩张：巴西市场加大投入 ： Keeta被报道向与iFood签独家协议的中型连锁餐厅（30家店以下）支付独家违约金 部分罚款超100万雷亚尔 条件：餐厅不得加入99Food平台 巴西市场竞争格局封闭，进入难度超出公司预期 （截至2026年6月）： Keeta累计下载量170万次（峰值在2025年12月达370万） MAU分布：沙特790万、巴西440万、香港140万，合计约1,640万 中东市场（沙特、卡塔尔、科威特、阿联酋）已建立显著领先优势
  6. 流量数据观察 ：MAU 5.21亿（+2% yoy），DAU 1.75亿（+2% yoy），但用户使用时长同比下滑10%至137分钟 ：MAU 5,620万（-8% yoy），DAU 1,550万 ：MAU 7,340万（-27% yoy，受去年同期高基数影响）

SOTP估值（目标价113港元） 业务板块估值方法估值（港元）每股价值（港元） 外卖+美团闪购 1.4x P/S（2026E） 3,100亿 51.56 到店酒旅 8x P/E（2026E调整后净利168亿） 1,496亿 24.87 新业务（除超市零售） 1.0x P/S 538亿 8.95 超市零售（含美团优选） 1.0x P/S 870亿 14.47 净现金（基于1Q26） 30%折扣 781亿 12.98

评级理由 花旗给出**"买入/高风险"**评级，逻辑如下： ：2Q26业绩可能超预期，即配UE改善快于预期，监管环境趋好，AI战略提供长期估值催化 ：外卖及到店业务竞争格局仍动态变化，对监管、竞争及中东外部冲突等消息高度敏感，股价波动性较大 股价表现 美团股价自6月26日低点（64.25港元）已反弹约40%至90.30港元，花旗认为这反映了： 中国互联网板块情绪整体回暖 投资者对2Q26业绩"可能好于预期"的提前定价

： ：外卖UE持续亏损；到店酒旅受抖音等竞争对手压力加大 ：虽然当前补贴监管利好，但未来政策走向仍存变数 ：Keeta在巴西市场扩张投入可能超预期，新业务亏损高于预期 ：夏季恶劣天气推高骑手成本，影响UE改善节奏 ：宏观经济及消费复苏不及预期，影响GMV增长 ：AI领域投入持续加大，短期内难以体现在业绩中 ： 最新消费趋势及恶劣天气对骑手成本和用户需求的影响 监管指引及最新竞争环境 未来季度补贴、竞争及UE趋势 到店业务竞争及消费需求 闪购、快乐猴、Ella超市等新业务进展 Keeta在中东的运营更新及巴西最新进展 AI举措的最新效益和整体AI投资支出

总体总结

主题正文

  1. 报告认为2Q26业绩有望符合或略好于预期，主要驱动因素包括：(1)即配业务UE恢复速度可能快于预期，2Q26有望实现单订单盈亏平衡（vs 1Q26单订单亏损0.97元）；
  2. ：从1Q26的单订单亏损0.97元，2Q26预计转正至+0.01元/单
  3. ：收入691亿元（+5.7% yoy），运营利润32.2亿元，运营利润率4.7%（vs 1Q26亏损20亿元，环比改善53亿元，主要源于补贴退坡）
  4. ：GTV 2,927亿元（-0.6% yoy），日单量6,900万（+2.5% yoy），AOV 46.8元（-3.0% yoy），变现率14%，运营利润率+0.2%，实现单订单盈亏平衡
  5. ：收入190亿元（+8.4% yoy），运营利润48.3亿元，运营利润率25.4%（同比下滑4.7个百分点，反映抖音竞争压力）
  6. CLC运营利润率回落至3.0%（vs 2Q26的4.7%），主要因夏季恶劣天气推高骑手成本
  7. 外卖业务预计单订单亏损0.20元（天气影响）
  8. （7月27日发布）：从"建议型"升级为"执行型"AI助手，可代用户完成找餐厅、订座、叫车、下单等操作，背后是覆盖2,800个城市、7亿+商户信息、13亿+用户反馈的数据沉淀
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