【华泰消费】新消费系列报告3-零食量贩：扩容+提效共驱龙头腾飞 [太阳]零食量贩行业正处于市场快速扩容与龙头质效提升并进的新阶段。凭借高效供应链与高周转体系，零
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【华泰消费】新消费系列报告3-零食量贩：扩容+提效共驱龙头腾飞
[太阳]零食量贩行业正处于市场快速扩容与龙头质效提升并进的新阶段。凭借高效供应链与高周转体系，零食量贩满足了消费者的性价比与情绪价值需求，实现对零食传统渠道的结构性替代。经历24-25年补贴大战及竞争格局落定，行业双龙头开启精细化深耕的新征程，品类拓展、运营提效的红利释放方兴未艾，有望不断巩固壁垒并拓宽客群边界，龙头企业中长期持续成长空间广阔，继续重点推荐鸣鸣很忙、万辰集团。
[玫瑰]零食饮料行业仍具备广阔渗透空间，双龙头有望持续整合市场 1️⃣零食量贩回本期、周转效率、稳定性均突出，加盟商积极性高。我们测算2029年行业门店空间约9.0-10.9万家，长期空间或超12万家，龙头公司有望提升至4-5万家。 2️⃣25年鸣鸣很忙与万辰集团合计GMV市占率已超75%，有望持续整合市场。
[玫瑰]单店边际改善趋势明确，消费习惯培育与品类拓展驱动修复 1️⃣店址优化：2H25起尾部门店迁址加快，网点布局优化。 2️⃣消费习惯培育收获期：在北方、西南等新布局区域，门店加密带动零食量贩消费“日常化”，拉动客流。 3️⃣品类拓展及精细运营：25年以来头部品牌门店向“零食+N”进化。门店运营端补货效率、动销监测等仍有大量精细化挖潜空间。
[玫瑰]利润率提升路径清晰，“向上求”与“向内求”双轮驱动 1️⃣“向上求”：量贩品牌已确立渠道“链主”地位，未来利润提升空间来自规模效应带动采购成本降低、仓网密度提升后的履约费用摊薄等。 2️⃣“向内求”：国内零食量贩龙头在毛利率端仍有结构性提升空间，规模效应驱动的盈利能力上行将是中长期的投资主线。
[红包]与市场不同的观点： 1️⃣行业空间：我们认为行业长期门店覆盖未必“南密北疏”，伴随消费习惯培养，叠加北方加盟商对回本周期的更高容忍度，低渗透区域的开店空间有望不断打开，助力行业突破10万家店； 2️⃣同店：我们认为无需过度关注短期同店波动，加盟商开店积极性反映的业态综合吸引力才是要点，量贩业态的稳定性、回本后利润额优势明显，优化加盟商毛利、扩品类等方式可对冲门店加密影响，低渗透市场正处于客流提升→同店增长的阶段中； 3️⃣跨业态竞争：面对即时零售、硬折扣超市、新鲜零食等业态，我们认为零食垂类的高频刚需、标准化供应链构成效率优势的基础，龙头亦通过上游定制、拓品类及即时零售筑高护城河。 4️⃣我们看好龙头企业的长期成长与盈利共振，重点推荐鸣鸣很忙与万辰集团。
总体总结
主题正文
- 经历24-25年补贴大战及竞争格局落定，行业双龙头开启精细化深耕的新征程，品类拓展、运营提效的红利释放方兴未艾，有望不断巩固壁垒并拓宽客群边界，龙头企业中长期持续成长空间广阔，继续重点推荐鸣鸣很忙、万辰集团。
- 我们测算2029年行业门店空间约9.0-10.9万家，长期空间或超12万家，龙头公司有望提升至4-5万家。
- 1️⃣“向上求”：量贩品牌已确立渠道“链主”地位，未来利润提升空间来自规模效应带动采购成本降低、仓网密度提升后的履约费用摊薄等。
- 2️⃣“向内求”：国内零食量贩龙头在毛利率端仍有结构性提升空间，规模效应驱动的盈利能力上行将是中长期的投资主线。
- 1️⃣行业空间：我们认为行业长期门店覆盖未必“南密北疏”，伴随消费习惯培养，叠加北方加盟商对回本周期的更高容忍度，低渗透区域的开店空间有望不断打开，助力行业突破10万家店；
- 2️⃣同店：我们认为无需过度关注短期同店波动，加盟商开店积极性反映的业态综合吸引力才是要点，量贩业态的稳定性、回本后利润额优势明显，优化加盟商毛利、扩品类等方式可对冲门店加密影响，低渗透市场正处于客流提升→同店增长的阶段中；
- 3️⃣跨业态竞争：面对即时零售、硬折扣超市、新鲜零食等业态，我们认为零食垂类的高频刚需、标准化供应链构成效率优势的基础，龙头亦通过上游定制、拓品类及即时零售筑高护城河。
- 4️⃣我们看好龙头企业的长期成长与盈利共振，重点推荐鸣鸣很忙与万辰集团。