【华创医药】皓元医药：前端现金牛业务稳增，后端产能爬坡有望贡献利润弹性 [太阳]前端：横向拓展与区域扩张驱动持续增长，多重壁垒构筑现金牛业务护城河。 公司前端业

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【华创医药】皓元医药：前端现金牛业务稳增，后端产能爬坡有望贡献利润弹性

[太阳]前端：横向拓展与区域扩张驱动持续增长，多重壁垒构筑现金牛业务护城河。 公司前端业务布局从工具化合物到分子砌块、生化试剂，近年来后两者已成为前端增长重要动力，此外多次并购加速海外布局。通过横向拓展与区域扩张，21-25年间公司前端业务收入从5.45亿元增长至19.91亿元，CAGR达到38%。前端业务是现阶段的利润和现金流中心，公司以SKU品类扩展、服务体系和品牌效应等多重壁垒构筑了前端现金牛业务的深厚护城河。

[太阳]后端：订单增长拉动毛利率有望贡献利润弹性，稀缺一站式ADC CDMO蓄势待发。 1️⃣公司前期大量资本开支导致后端毛利率和整体利润承压。随着后端收入和项目数量的增长，产能利用率有望逐渐爬坡，预计后端业务的毛利率也将逐渐提高，对公司总体利润的负面影响将减少并逐渐转为贡献利润增量，公司盈利水平将体现向上弹性。 2️⃣全球ADC药物市场正处于爆发期，CDMO市场规模也有望稳步增长。公司的核心竞争力在于其小分子优势与稀缺的一站式服务能力。目前公司在ADC CDMO领域已拥有丰富的项目经验，生产能力达到国际水平，订单趋势良好。我们认为公司在国内厂家中具备差异化优势，有望获得更多份额。

[红包]投资建议：我们预计皓元2026-2028年归母净利润分别为3.4、4.8、6.5亿元，同比增长42.7%、39.8%、34.7%。

总体总结

主题正文

1. 公司前端业务布局从工具化合物到分子砌块、生化试剂，近年来后两者已成为前端增长重要动力，此外多次并购加速海外布局。
2. 通过横向拓展与区域扩张，21-25年间公司前端业务收入从5.45亿元增长至19.91亿元，CAGR达到38%。
3. 前端业务是现阶段的利润和现金流中心，公司以SKU品类扩展、服务体系和品牌效应等多重壁垒构筑了前端现金牛业务的深厚护城河。
4. [太阳]后端：订单增长拉动毛利率有望贡献利润弹性，稀缺一站式ADC CDMO蓄势待发。
5. 随着后端收入和项目数量的增长，产能利用率有望逐渐爬坡，预计后端业务的毛利率也将逐渐提高，对公司总体利润的负面影响将减少并逐渐转为贡献利润增量，公司盈利水平将体现向上弹性。
6. 2️⃣全球ADC药物市场正处于爆发期，CDMO市场规模也有望稳步增长。
7. 目前公司在ADC CDMO领域已拥有丰富的项目经验，生产能力达到国际水平，订单趋势良好。
8. [红包]投资建议：我们预计皓元2026-2028年归母净利润分别为3.4、4.8、6.5亿元，同比增长42.7%、39.8%、34.7%。