- JPMorgan于2026年7月13日当周走访亚洲投资者，反馈如下：1）WFE市场预测CY2026为1590亿美元（同比+28%），CY2027为2050亿
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- JPMorgan于2026年7月13日当周走访亚洲投资者，反馈如下：1）WFE市场预测CY2026为1590亿美元（同比+28%），CY2027为2050亿美元（+29%），CY2028为2370亿美元（+16%），部分投资者预期CY2028可上看2500亿美元，主要受TSMC资本支出上调、DRAM资本支出增加、Intel资本支出上调预期及Terafab项目推动；2）铠侠(285A)股价回调32%，主要担忧超大规模厂商资本支出可持续性及低成本Kimi K3模型对KV缓存需求的影响，但Jevons悖论（效率提升反而增加总需求）使得担忧有所缓解；3）前段设备公司受益于WFE上修，东京电子(8035)凭借刻蚀/沉积/EUV占比高及DRAM敞口受益；4）材料板块关注度高，JX Advanced Metals(5016)扩展InP衬底产能7-10倍，Nittobo(3110)T-glass产能扩张可能伴随提价。
本报告是摩根大通于2026年7月13日当周走访亚洲投资者后撰写的反馈报告，覆盖日本半导体及技术材料板块。报告核心观点包括： ：CY2026预计1590亿美元（YoY+28%），CY2027 2050亿美元（YoY+29%），CY2028 2370亿美元（YoY+16%），部分投资者看高至2500亿美元 （按优先级）：铠侠(285A)、东京电子(8035)、爱德万测试(6857)、SCREEN Holdings(7735)、日东纺(3110)、JX Advanced Metals(5016) ：(1) 铠侠盈利展望（定价、LTA、SLC）；(2) 前段设备公司涨价可行性；(3) 材料公司产能与定价权 ：基本面仍偏乐观，但讨论重点已从趋势转向"股价何时触底"及寻找相对抗跌的标的
一、WFE（晶圆制造设备）市场展望 JPM维持WFE市场预测，但指出多项上行催化剂： 财年WFE市场规模同比增速 CY2026 $159B +28% CY2027 $205B +29% CY2028 $237B +16% ： ：7月16日财报后上调预期 ：市场对DRAM相关支出预期增强 ：部分投资者期待7月24日财报上调指引 ：远期产能需求增量 投资者整体讨论情景为CY2028 WFE市场达到2500亿美元。情绪较6月份走访欧美投资者时略有降温，但底部买入需求明显。 二、铠侠（285A；Overweight） ：从7月12日收盘¥77,000下跌至7月19日¥52,110，跌幅32%（同期TOPIX仅-3%）。 ： ：受存储价格暴涨驱动的支出激增能否持续 ：可能减少KV缓存需求 ： 担忧(a)需通过4-6月财报验证 担忧(b)在Jevons悖论（效率提升最终增加总需求）逻辑下有所缓解——Kimi甚至于7月19日暂停新用户注册，因K3需求导致GPU容量接近饱和 ： 截至7月19日，基于FY2027预测PE约3.5x 投资者预期FY2027 EPS超¥15,000（JPM预测¥14,149） 投资者预期7-9月定价环比上涨25-35%（JPM预测+20%） ：相比主流TLC存在约1:3容量权衡，可能成为中期供需趋紧的潜在驱动因素。 三、前段设备：东京电子（8035；Overweight） 即使半导体相关股票普遍回调，前段设备板块评论仍偏积极，受益于WFE上修预期。 ： ：刻蚀、沉积、EUV合作开发等领域增速预期超过WFE整体 ：在DRAM领域权重高，增速预期强劲 ：通过涨价改善盈利，日元计价的销售为定价权提供相对优势 ： TSMC 7月16日表示半导体设备价格上涨是其资本支出上行的因素之一 ASML 7月15日暗示"更灵活的定价" 四、爱德万测试（6857；Overweight） 市场仍偏好前段设备多于后段设备，爱德万股价承压，主要因： 下代GPU测试时间增量市场预期下修 ASIC市场份额流失担忧 ： 新系统/升级比例改善 CPU及CPO测试机会扩大——尤其是CPU，客户可能从内部测试转向外包 4-6月财报关注点：CPU测试仪趋势及SoC测试仪TAM展望是否上调 五、材料板块 JX Advanced Metals（5016；Overweight）
：定价趋势与供应情况 JPM基础假设2-3倍提价，多数投资者预期3倍以上 磷采购问题成为关注点，需通过4-6月财报观察 Nittobo日东纺（3110；Overweight） ：T-glass供需缓解（竞争加剧）担忧 ：多核MLC及AI聚焦DDR可能扩大T-glass TAM，日东纺在尖端T-glass领域的优势地位不易被侵蚀 ：可能很快宣布FY2028及以后满足需求的大型投资计划 管理层已宣布FY2027末T-glass产能较FY2023末扩大三倍 预期公告将包括为覆盖新增投资成本的提价措施
覆盖股票评级与目标价一览 股票代码评级现价(¥)目标价(¥)上行空间
Kioxia Holdings 285A OW 64,270 155,000 +141% Tokyo Electron 8035 OW 65,960 85,000 +29% Advantest 6857 OW 29,585 41,000 +39% HOYA Corp 7741 OW 25,045 31,000 +24% Disco 6146 N 68,590 83,000 +21% Lasertec 6920 N 42,990 54,000 +26% SCREEN Holdings 7735 OW 16,500 18,000 +9% Nikon 7731 UW 2,213 1,300 -41% Rigaku Holdings 268A OW 2,256 3,100 +37% Ulvac 6728 OW 9,800 10,000 +2%
JX Advanced Metals 5016 OW 3,771 5,700 +51% AGC 5201 N 6,344 7,500 +18% Nittobo 3110 OW 3,180 5,800 +82% Nippon Electric Glass 5214 OW 5,718 7,300 +28% Nippon Sheet Glass 5202 N 483 500 +4% Taiheiyo Cement 5233 OW 4,203 5,000 +19% Sumitomo Osaka Cement 5232 OW 5,715 6,500 +14% Kaneka 4118 N 5,740 4,600 -20% ：6只Overweight评级核心股票——Kioxia、Tokyo Electron、Advantest、SCREEN、Nittobo、JX Advanced Metals。
：超大规模厂商资本支出能否持续支撑WFE市场增速 ：低成本AI模型（如Kimi K3）可能改变存储需求结构 ：前段设备涨价可能受客户抵制 ：磷等关键原材料采购问题可能影响InP衬底扩张计划 ：Kioxia等股票近期大幅回调，反映市场情绪脆弱 ：若Intel未如预期上调资本支出，可能影响WFE上修预期 ：T-glass等领域可能出现竞争加剧导致价格压力 ：日元升值可能影响以日元计价的定价优势
总体总结
主题正文
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- JPMorgan于2026年7月13日当周走访亚洲投资者，反馈如下：1）WFE市场预测CY2026为1590亿美元（同比+28%），CY2027为2050亿美元（+29%），CY2028为2370亿美元（+16%），部分投资者预期CY2028可上看2500亿美元，主要受TSMC资本支出上调、DRAM资本支出增加、Intel资本支出上调预期及Terafab项目推动；
- 2）铠侠(285A)股价回调32%，主要担忧超大规模厂商资本支出可持续性及低成本Kimi K3模型对KV缓存需求的影响，但Jevons悖论（效率提升反而增加总需求）使得担忧有所缓解；
- 4）材料板块关注度高，JX Advanced Metals(5016)扩展InP衬底产能7-10倍，Nittobo(3110)T-glass产能扩张可能伴随提价。
- 本报告是摩根大通于2026年7月13日当周走访亚洲投资者后撰写的反馈报告，覆盖日本半导体及技术材料板块。
- ：CY2026预计1590亿美元（YoY+28%），CY2027 2050亿美元（YoY+29%），CY2028 2370亿美元（YoY+16%），部分投资者看高至2500亿美元
- （按优先级）：铠侠(285A)、东京电子(8035)、爱德万测试(6857)、SCREEN Holdings(7735)、日东纺(3110)、JX Advanced Metals(5016)
- 担忧(b)在Jevons悖论（效率提升最终增加总需求）逻辑下有所缓解——Kimi甚至于7月19日暂停新用户注册，因K3需求导致GPU容量接近饱和
- ：6只Overweight评级核心股票——Kioxia、Tokyo Electron、Advantest、SCREEN、Nittobo、JX Advanced Metals。