花旗 - 哈尔滨电气(01133.HK) - 可能是被低估最严重的中国主要电力设备标的 - 2026-07-27 花旗观点 2026-28E净利润预测上调2-8
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花旗 - 哈尔滨电气(01133.HK) - 可能是被低估最严重的中国主要电力设备标的 - 2026-07-27
花旗观点 2026-28E净利润预测上调2-8%：在上半年业绩超预期后，基于更高的收入和利润率，我们将哈尔滨电气（1133.HK）2026-28E的净利润预测上调了2-8%。我们重申对哈尔滨电气的“买入”评级，理由包括：(i) 作为主要受益者，将在“十五五”期间受益于中国水电和核电装机容量的增加，其在水电和核电设备供应方面的市场份额分别超过40%和三分之一；(ii) 公司对利润增长势头充满信心，水电和核电业务的增长将抵消煤电业务的下滑；(iii) 估值具有吸引力，2027E市盈率为8.3倍，市净率为1.4倍，股息率为3.8%。我们将目标价保守下调20%至24港元，相当于12倍2027E市盈率。我们将哈尔滨电气的覆盖分析师从Bella Tian移交给Pierre Lau。 2026年上半年盈利预警积极：哈尔滨电气于2026年7月20日发布积极的盈利预警，指引2026年上半年净利润约为17亿元人民币，较2025年上半年的10.5亿元人民币同比增长62%，收入和利润率均有所提升。根据我们与公司的沟通，超预期的2026年上半年业绩主要由经常性收入和利润率改善驱动。详细的2026年上半年业绩将于8月底发布。 在中国雄心勃勃的水电和核电目标中占据有利地位：基于中国的“十五五”规划，我们预计中国水电装机容量（常规水电+抽水蓄能）将从2025年底的448GW增长27%至2030E年 想看更多请加V：xian20210130 底的569GW。中国核电装机容量将从2025年底的69GW提升52%至2030E年底的105GW。哈尔滨电气将成为主要受益者，其在中国水电市场的份额超过40%，在核电设备供应方面占三分之一。 燃煤设备销售利润率优于预期：我们将哈尔滨电气2026年上半年业绩的部分超预期归因于燃煤设备销售的利润率优于预期。尽管哈尔滨电气估计来自该来源的新订单可能从2022-24年的每年80GW下降至2027-30E的每年40-50GW，但公司将通过有效的成本控制来减轻不利影响，预计在2024-25年每年减少支出超过3亿元人民币。 2027-28E燃气轮机出口的潜在变量：哈尔滨电气的燃气设备销售收入占比不高。虽然它仍将通过与通用电气的合资企业制造9H型产品，但它正在自主开发16MW的小型燃气轮机机组；目标是在2026E内完成所有测试，并可能在年底前满足商业条款。该产品将首先在国内市场推出。目前尚未签署该产品的订单。潜在客户可能包括分布式项目、工业园区等。
总体总结
主题正文
- 2026-28E净利润预测上调2-8%：在上半年业绩超预期后，基于更高的收入和利润率，我们将哈尔滨电气（1133.HK）2026-28E的净利润预测上调了2-8%。
- 我们重申对哈尔滨电气的“买入”评级，理由包括：(i) 作为主要受益者，将在“十五五”期间受益于中国水电和核电装机容量的增加，其在水电和核电设备供应方面的市场份额分别超过40%和三分之一；
- (ii) 公司对利润增长势头充满信心，水电和核电业务的增长将抵消煤电业务的下滑；
- 2026年上半年盈利预警积极：哈尔滨电气于2026年7月20日发布积极的盈利预警，指引2026年上半年净利润约为17亿元人民币，较2025年上半年的10.5亿元人民币同比增长62%，收入和利润率均有所提升。
- 根据我们与公司的沟通，超预期的2026年上半年业绩主要由经常性收入和利润率改善驱动。
- 在中国雄心勃勃的水电和核电目标中占据有利地位：基于中国的“十五五”规划，我们预计中国水电装机容量（常规水电+抽水蓄能）将从2025年底的448GW增长27%至2030E年 想看更多请加V：xian20210130 底的569GW。
- 燃煤设备销售利润率优于预期：我们将哈尔滨电气2026年上半年业绩的部分超预期归因于燃煤设备销售的利润率优于预期。
- 尽管哈尔滨电气估计来自该来源的新订单可能从2022-24年的每年80GW下降至2027-30E的每年40-50GW，但公司将通过有效的成本控制来减轻不利影响，预计在2024-25年每年减少支出超过3亿元人民币。