- UBS维持亚马逊"买入"评级，将目标价由333美元下调至305美元（基于30倍3Q27E-2Q28E自由现金流110亿美元不变）。下调原因：一是2027/2

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UBS维持亚马逊"买入"评级，将目标价由333美元下调至305美元（基于30倍3Q27E-2Q28E自由现金流110亿美元不变）。下调原因：一是2027/2028年因芯片涨价和需求提升上调资本开支预测（分别+17%/+25%）；二是将OpenAI Trainium约30亿美元收入从2026年4季度推迟至2027年初。UBS仍显著领先市场共识：2026下半年AWS增长预测36%（市场31%），2027年达48%（市场仅30%）；2027年营业利润高出共识约49%。14倍2027E市盈率仍存在显著上行空间。核心逻辑包括：AWS增长再加速、电商单位经济改善带动利润率扩张、Prime Video广告变现、亚马逊Leo卫星服务下半年启动。

UBS于2026年7月28日发布亚马逊研报，维持**"买入"评级**，但将12个月目标价由（潜在涨幅31.8%），估值方法保持不变，采用乘数应用于3Q27E-2Q28E自由现金流预估。当前股价234美元，市值约2.43万亿美元。本次调整主要源于两大因素：：考虑到组件价格上涨及需求强劲，将2027年和2028年的资本支出预测分别上调17%和25%。：与公司进一步沟通后，将2026年2月签订的1,000亿美元OpenAI协议中的Trainium使用时间从4Q26推迟至，因此约。尽管如此，UBS仍认为，尤其在订单储备（backlog）方面：指标UBS预测市场共识差异 2H26 AWS增长 35.8% 31.1% +4.7pp 2027 AWS增长 48% 30%

2027营业利润高于共识~49% —

一、AWS：订单储备驱动的加速增长逻辑 UBS维持"市场低估订单储备"的观点，重点引用其5月27日发布的报告《Stacking the Backlog from the AI Labs and Bedrock》。核心要点：：1,000亿美元合作从4Q26延后至2027年初落地，4Q26/2026年末增长率因此从44%降至36%。：UBS预计AWS收入达，同比增长，略高于市场30.9%的预期。：UBS预计。：UBS预计增长将达，市场仅。 UBS指出，每季度因芯片/资产部署时间与建筑相关CapEx的差异可能产生一些波动，但全年增长加速的方向。二、电商业务：单位经济持续改善

北美与国际GMV加速：2Q26预计达，同比增长（vs 1Q26的3%）。：2Q26预计达，同比增长。：2Q26预计达，FXN同比增长。：2Q26预计达，FXN同比增长。
单位经济改善 1Q26数据显示（疫情以来新高），且持续高于成本增长率： 1Q26单位增长与运输成本增长差距缩小至1pt（vs 4Q25为2pts） UBS认为这并非负面信号，原因是公司正在并测试。这意味着单位增长"更强劲更持久"的可能性上升。
招聘数据印证非技术岗优先较2018年1季度基线增长。较2018年1季度基线增长。显著低于同行：Google +113%、Meta +39%。公司持续，与年初裁员及近期AI团队削减消息一致。三、广告业务：Prime Day与世界杯双轮驱动广告收入2Q26预计达，占GMV的（高于1Q26的8.4%和2Q25的8.1%）。：受益于6月US Prime Day提前到6月（去年7月）的拉动，2Q26上调。：DSP表现突出，凭借其全漏斗覆盖、规模化用户数据及相对于The Trade Desk的竞争性费率。：广告位负荷引发部分专家担忧，但用户曝光与广告支回报仍较好，秋季随NFL等直播回归将进一步增强。四、亚马逊Leo：下半年启动商业化：截至7月初已部署（1Q26末为212颗），发射节奏明显加快。：约600颗，公司向FCC申请将部署一半卫星的截止日期延长至（原2026年7月30日）。：3Q26和4Q26各，每次平均32颗卫星（介于Atlas V 29颗和Ariane 64 36颗之间）。：UBS保守预计将卫星建造和发射成本由费用化转为资本化。五、估值与利润率展望调整后利润与估值预测：指标2026E2027E2028E 收入（百万美元） 830,721 982,207 1,180,888 EBIT利润率 15.2%

27.5% 毛利率 51.3%

62.3% 摊薄EPS（美元） 11.03

25.36 Capex/收入 26.3% 27.0% 24.8% 当前估值水平：：12.5x（2026E）→ 8.2x（2027E）→ 5.8x（2028E）：21.0x → 13.5x → 9.1x ：14.7x → 12.0x → 11.0x

UBS采用不变，对应，得到：相比7月23日股价233.6美元，。对应隐含，显著低于GOOGL、META等巨型互联网同行20-25倍区间。（3.3倍上行/下行偏度）：情景目标价收入CAGRFCF利润率适用乘数上行

20% 15% 35x 基线

17.7% 10.2% 30x 下行

12% 8.5% 20x UBS强调，亚马逊，14倍2027E P/E相对其增长前景而言仍有显著重估空间。

UBS在报告中明确提示以下主要风险：：来自线上电商与线下零售竞争对手的竞争强度上升，可能影响交易量与GMV增长。：宏观因素导致消费支出走弱，冲击交易频次与客单价。：无论是电商平台还是AWS，若实际资本强度高于假设，将拖累自由现金流预测，从而对P/FCF估值方法形成下行压力。其他需要关注的潜在风险：：尽管UBS的订单储备逻辑清晰，但资产/芯片部署时点的季度波动可能导致市场短期对增长加速故事产生怀疑。：若单位增长持续高于成本增长的差值进一步收窄，可能被市场解读为负面信号。：4月油价曾达约100美元/桶，若7月后地缘政治紧张导致油价再度上行，将推高运输成本（3Q26计划在澳大利亚、巴西、印度、日本举办Prime Day）。：随着代理搜索（agentic search）扩张，可能减少直接流向亚马逊的Sponsored Ads流量。：从FCC卫星部署延期申请可见，监管层仍是关键变量。

总体总结

主题正文要点：：1,000亿美元合作从4Q26延后至2027年初落地，4Q26/2026年末增长率因此从44%降至36%。：UBS预计AWS收入达，同比增长，略高于市场30.9%的预期。：UBS预计。：UBS预计增长将达，市场仅。 UBS指出，每季度因芯片/资产部署时间与建筑相关CapEx的差异可能产生一些波动，但全年增长加速的方向。二、电商业务：单位经济持续改善

北美与国际GMV加速：2Q26预计达，同比增长（vs 1Q26的3%）。：2Q26预计达，同比增长。：2Q26预计达，FXN同比增长。：2Q26预计达，FXN同比增长。
单位经济改善 1Q26数据显示（疫情以来新高），且持续高于成本增长率： 1Q26单位增长与运输成本增长差距缩小至1pt（vs 4Q25为2pts） UBS认为这并非负面信号，原因是公司正在并测试。这意味着单位增长"更强劲更持久"的可能性上升。
招聘数据印证非技术岗优先较2018年1季度基线增长。较2018年1季度基线增长。显著低于同行：Google +113%、Meta +39%。公司持续，与年初裁员及近期AI团队削减消息一致。三、广告业务：Prime Day与世界杯双轮驱动广告收入2Q26预计达，占GMV的（高于1Q26的8.4%和2Q25的8.1%）。：受益于6月US Prime Day提前到6月（去年7月）的拉动，2Q26上调。：DSP表现突出，凭借其全漏斗覆盖、规模化用户数据及相对于The Trade Desk的竞争性费率。：广告位负荷引发部分专家担忧，但用户曝光与广告支回报仍较好，秋季随NFL等直播回归将进一步增强。四、亚马逊Leo：下半年启动商业化：截至7月初已部署（1Q26末为212颗），发射节奏明显加快。：约600颗，公司向FCC申请将部署一半卫星的截止日期延长至（原2026年7月30日）。：3Q26和4Q26各，每次平均32颗卫星（介于Atlas V 29颗和Ariane 64 36颗之间）。：UBS保守预计将卫星建造和发射成本由费用化转为资本化。五、估值与利润率展望调整后利润与估值预测：指标2026E2027E2028E 收入（百万美元） 830,721 982,207 1,180,888 EBIT利润率 15.2%