- 高盛维持对日本半导体公用事业子板块的乐观看法，认为该板块将受益于中长期强劲的半导体投资。基于主要半导体公司最新capex计划更新盈利预测，主要变动为Nomu
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- 高盛维持对日本半导体公用事业子板块的乐观看法，认为该板块将受益于中长期强劲的半导体投资。基于主要半导体公司最新capex计划更新盈利预测，主要变动为Nomura Micro Science FY3/27营业利润预测上调33%、Japan Material FY3/28上调17%。四家公司评级与目标价：Japan Material中性、目标价2,300日元（上调5%）；Nomura Micro Science买入、目标价5,500日元（上调4%）；Organo买入、目标价19,200日元（微降2%）；Kurita Water买入、目标价10,000日元（不变）。板块估值仍处于健康水平，高盛新引入两家公司2029E预测。
高盛于2026年7月27日发布日本半导体公用事业子板块（Semiconductor Utility Sector）更新报告，。报告核心要点如下： ：尽管该子板块年初至今已显著重估，但鉴于估值仍处健康水平，且受益于中长期强劲的半导体投资周期，高盛认为该板块仍具高度吸引力。 ：根据主要半导体公司最新更新capex计划，对四家覆盖公司的盈利预测进行修订。除Nomura Micro Science的FY3/27预测和Japan Material的FY3/28预测外，整体调整幅度较小。 ：首次为Nomura Micro Science和Japan Material引入2029E年度预测，反映中长期增长可见性提升。
一、四家公司投资观点与目标价汇总 公司代码评级目标价（日元）变动 Japan Material 6055.T
2,300 +5%（由2,200上调） Nomura Micro Science 6254.T
5,500 +4%（由5,300上调） Organo 6368.T
19,200 -2%（由19,500下调） Kurita Water 6370.T
10,000 持平 二、Japan Material（中性，目标价¥2,300） ： 四家公司中年初至今重估幅度最大，主要原因是市场对Kioxia扩大capex带来增长前景的预期升温（Kioxia过去5年贡献其销售额的35%-52%）。 高盛预计FY3/28营业利润同比大幅增长40%以上，受益于新项目初装收入大幅增加。 但项目利润率随新项目数量波动，加之项目排期每日调整，。 ： FY3/28营业利润预测上调17%，反映盈利能力改善及新增国内项目。 目标价由¥2,200上调至¥2,300。 ：基于FY3/27E EBITDA，施加行业平均EV/EBITDA（10倍）+ 20%行业相对溢价（与当前周期平均溢价水平一致）。 ： 初装项目加速或延迟 初装业务因材料/人工成本变化导致的盈利改善或恶化 海外初装项目扩张潜力 三、Nomura Micro Science（买入，目标价¥5,500） ： 市场对其增长故事的认知快速扩大，主要驱动因素是大型美国项目推动的FY3/27利润增长。 公司指引假设将在上半年获得大额订单，并自下半年开始确认收入。 鉴于FY3/27E P/E仅16-17倍、FY3/28E P/E仅11-12倍，。 ： FY3/27营业利润预测（由12,300→16,400百万日元），此前预期增长更为温和。 FY3/28营业利润预测上调6%。 首次引入FY3/29E：营业利润14,700百万日元。 ：基于FY3/27E-FY3/28E平均EBITDA，施加行业平均EV/EBITDA（10倍）+ 40%行业相对溢价（与近期上行周期平均水平一致）。 ： FY3/27总订单同比大增232%，达1,584亿日元。 美国订单表现强劲，从FY3/26的52亿日元飙升至FY3/27的926亿日元。 ： 北美大型项目订单时间延迟 利息支付高于预期 韩国超纯水本地化生产 四、Organo（买入，目标价¥19,200） ： TSMC最新业绩展望显示未来数年capex仍将保持激进水平。 Organo负责TSMC全球超纯水设施，将在未来数年持续实现高利润增长。 长期持有的买入观点得到重申。 ： FY3/27-FY3/28营业利润预测微调下调1-3%，反映最新项目排期及考虑部分建设延迟风险。 目标价由¥19,500小幅下调至¥19,200，主要原因是无风险利率上升导致折现率提高。 ：基于FY3/29E预测的EV/EBITDA行业平均10倍 + 60%溢价，按WACC 6.5%折现至FY3/27。 ： FY3/27E订单大幅增长40%，达2,348亿日元。 电子业务订单增长尤为强劲，主要来自日本（71,317百万日元）和台湾。 ： 项目延迟 半导体投资需求深度/长期下降 北美业务扩张伴随的利润率恶化 供应短缺导致的机会损失 2024年4月《》修订导致的建筑业务工期延长 五、Kurita Water Industries（买入，目标价¥10,000） ： 公司计划在FY3/27接收多家主要半导体制造商的多项大型项目，FY3/28及以后利润增长亦无疲软迹象。 中东冲突导致的化学品短缺负面影响在FY3/27相比此前预期有限。 公司目标权益比0.5，预计股东回报持续扩大，。 ： FY3/27-FY3/29营业利润预测微调-1%至+3%，反映项目时间排期调整。 目标价维持¥10,000不变。 ：基于FY3/27E EBITDA，机械板块平均EV/EBITDA（10倍）+ 10%行业相对溢价（接近历史峰值水平）。 ： FY3/27E净利润同比增长174.6%（FY3/26受减值损失影响导致基数较低）。 FY3/27E EBITDA达958亿日元，EBITDA利润率22.9%。 ： 战略项目获取伴随的利润率侵蚀 半导体市场需求长期下降 电子业务利润率恶化 2024年4月《》修订导致的建筑业务工期延长
估值方法论对比 公司基准年EV/EBITDA倍数行业相对溢价综合倍数WACC Japan Material FY3/27E 10x +20% 12.0x
Nomura MS FY3/27-28E平均 10x +40% 14.0x
Organo FY3/29E折现至FY3/27 10x +60% 16.0x 6.5% Kurita Water FY3/27E 10x +10% 11.0x
评级分布 ：3家（Nomura MS、Organo、Kurita Water） ：1家（Japan Material）
行业层面风险 ：全球半导体capex周期若进入下行阶段，将直接影响公用事业子板块订单及收入。 ：中美科技竞争、台海局势、日韩关系等地缘因素可能影响半导体产业链投资节奏。 ：日元汇率剧烈波动影响日本半导体设备/材料公司的海外收入及竞争力。 公司特定风险 ：初装项目排期调整频繁，可能影响短期收入确认。 ：新项目利润率通常低于维护业务，项目占比变化将影响整体毛利率。 ：部分公司高度依赖单一客户（如Nomura MS对Samsung、Japan Material对Kioxia）。 ：中东冲突等地缘事件影响化学品供应，进而影响生产。 ：日本2024年4月《》修订可能导致建筑业务工期延长及成本上升。 ：北美等海外市场业务扩张可能伴随利润率恶化风险。
总体总结
主题正文
- 基于主要半导体公司最新capex计划更新盈利预测，主要变动为Nomura Micro Science FY3/27营业利润预测上调33%、Japan Material FY3/28上调17%。
- 四家公司中年初至今重估幅度最大，主要原因是市场对Kioxia扩大capex带来增长前景的预期升温（Kioxia过去5年贡献其销售额的35%-52%）。
- 高盛预计FY3/28营业利润同比大幅增长40%以上，受益于新项目初装收入大幅增加。
- FY3/27营业利润预测（由12,300→16,400百万日元），此前预期增长更为温和。
- FY3/27-FY3/28营业利润预测微调下调1-3%，反映最新项目排期及考虑部分建设延迟风险。
- 目标价由¥19,500小幅下调至¥19,200，主要原因是无风险利率上升导致折现率提高。
- 公司计划在FY3/27接收多家主要半导体制造商的多项大型项目，FY3/28及以后利润增长亦无疲软迹象。
- FY3/27E净利润同比增长174.6%（FY3/26受减值损失影响导致基数较低）。