- 高盛维持小米(1810.HK)买入评级，12个月目标价HK$40（较当前价HK$27.50有45.5%上行空间）。小米机器人近期在三大方向取得突破：1）人形

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• 高盛维持小米(1810.HK)买入评级，12个月目标价HK$40（较当前价HK$27.50有45.5%上行空间）。小米机器人近期在三大方向取得突破：1）人形机器人量产部署，自攻螺母装载站任务成功率从3月的90%+提升至7月的98%；2）发布Xiaomi-Robotics-U0（380亿参数统一生成模型），用于合成机器人轨迹和物理交互场景；3）发布Xiaomi-Robotics-1（VLA基础模型），在多个基准上实现SOTA。当前估值隐含核心业务15x 2026E P/E、EV业务1.3x P/S、AI/机器人零估值，SOTP目标价为HK$40。3Q26在叙事和财务层面可能迎来转折点。

高盛于2026年7月17日发布小米集团（1810.HK）深度报告，，较当前股价HK$27.50有。报告核心聚焦于小米机器人在硬件本体、数据和模型三大维度的整合进展，认为小米已完成机器人框架的初步整合，有望形成自我强化的飞轮效应，推动通用工业和家庭自动化落地。 报告重点关注以下三大近期突破： ：小米人形机器人在自攻螺母装载站的任务成功率从3月初始部署时的90%+提升至7月的，距熟练工人仅差1个百分点。7月起开始承担新物流任务（柔性中控侧盖分拣、可回收箱折叠），成功率达90%。 ：发布（380亿参数统一生成模型），用于合成高保真机器人轨迹和物理交互场景，在具身场景生成上超越GPT-Image-2，并在WorldArena基准上排名第一。 ：发布（视觉-语言-动作VLA基础模型），经过10万小时真实机器人操作轨迹预训练和1万小时跨本体后训练，在多个基准上实现SOTA，超越Pi-0.5等开源模型。

1. 小米机器人的战略框架 高盛认为小米已完成机器人框架在三个层面的初步整合（参见报告Exhibit 1），可能形成自我强化飞轮： 真实世界部署失败被分析并反馈到场景生成模型 合成数据用于重新训练核心基础模型 重新部署到物理硬件 ： 拥有自有制造工厂作为部署场景（智能电动车、智能手机、家电） 海量家庭AIoT生态作为应用场景 与Figure AI等全球领导者并列，成为少数在活跃汽车生产线部署人形机器人的企业 ： 现实执行层面：Figure 03在宝马Spartanburg工厂的部署速度更快 模型能力层面：与Physical Intelligence Pi-0.7、Figure Helix 02、Optimus、Gemini Robotics 1.5等闭源模型仍有差距 小米尚未披露详细的架构、成本结构和性能参数
2. AI变现路径 高盛在前期报告中已指出。预计小米机器人未来3-5年将聚焦于更结构化的to-B商业场景，包括： 小米自有工厂的大规模人形机器人部署（智能EV、智能手机和家电） 合作工厂的部署 这一策略与特斯拉Optimus的路线图相似。
3. 财务表现与预测 指标2025A2026E2027E2028E 总收入（亿元） 4,573 4,792 5,667 6,704 收入增长 25.0% 4.8% 18.3% 18.3% EBITDA（亿元） 567 366 487 610 净利润（亿元） 392 270 363 462 EPS（元） 1.47 1.02 1.36 1.73 P/E 30.6x 23.2x 17.4x 13.8x ： 2026E EBITDA大幅下滑35.3%，主要因EV业务投入加大导致利润率短期承压 2027-28E恢复增长，EBITDA增速重回33%/25% 公司净现金充裕（净债务/EBITDA为负值），财务状况健康 FCF yield从2026E的2.0%提升至2028E的4.0%
4. 当前估值结构拆解 截至报告日，小米股价QTD已上涨24%（同期恒生科技指数仅+3%），部分得益于资金面改善。高盛拆解当前市值隐含的估值： 业务板块隐含估值倍数备注 小米核心（剔除智能EV、AI及新业务） 15x 2026E P/E / 14x 12m-fwd P/E 智能EV 1.3x 2026E P/S 6月底为0.75x，受SkyNomad发布提振；同行（比亚迪、理想、小鹏、蔚来）平均0.8x AI、机器人及其他新业务

当前未给予任何估值贡献 ： 小米EV业务收入增速预计30%+（2026E/27E），远超同行中十位数的平均水平 SkyNomad发布后2027E销量可见性有望提升 3Q26可能成为叙事和财务双重拐点

（自2023年10月19日起维持） （较当前HK$27.50有45.5%上行空间） ： 估值组成部分方法/倍数 小米核心业务 16x目标12m-fwd EV/NOPAT 小米EV业务 DCF估值，US$42bn（WACC 12%，TGR 3%） Holdco折让 10%

，市场份额增长放缓

总体总结

主题正文

1. 当前估值隐含核心业务15x 2026E P/E、EV业务1.3x P/S、AI/机器人零估值，SOTP目标价为HK$40。
2. 报告核心聚焦于小米机器人在硬件本体、数据和模型三大维度的整合进展，认为小米已完成机器人框架的初步整合，有望形成自我强化的飞轮效应，推动通用工业和家庭自动化落地。
3. ：发布（380亿参数统一生成模型），用于合成高保真机器人轨迹和物理交互场景，在具身场景生成上超越GPT-Image-2，并在WorldArena基准上排名第一。
4. ：发布（视觉-语言-动作VLA基础模型），经过10万小时真实机器人操作轨迹预训练和1万小时跨本体后训练，在多个基准上实现SOTA，超越Pi-0.5等开源模型。
5. 模型能力层面：与Physical Intelligence Pi-0.7、Figure Helix 02、Optimus、Gemini Robotics 1.5等闭源模型仍有差距
6. 2026E EBITDA大幅下滑35.3%，主要因EV业务投入加大导致利润率短期承压
7. 截至报告日，小米股价QTD已上涨24%（同期恒生科技指数仅+3%），部分得益于资金面改善。
8. 小米EV业务收入增速预计30%+（2026E/27E），远超同行中十位数的平均水平