- 高盛将中际旭创2026-28年盈利预测大幅上调65%/108%/119%，主要因：(1) AI服务器机架规模化部署驱动硅光(SiPh)模块出货高速增长；(2

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• 高盛将中际旭创2026-28年盈利预测大幅上调65%/108%/119%，主要因：(1) AI服务器机架规模化部署驱动硅光(SiPh)模块出货高速增长；(2) 市场从单一scale-out扩展到scale-up与scale-across，新增光引擎、FAU/ELS模块、OCS光交换机等新产品线；(3) 产品组合从EML模块向高毛利SiPh模块升级。预计2026-28年营收/净利润CAGR分别达64%/69%。基于2027E P/E 35.8x（行业平均+1SD与峰值之间），将12个月目标价由人民币1,187元上调至2,581元，对应131.9%上行空间，维持"买入"评级。

高盛2026年7月17日发布中际旭创(300308.SZ)更新报告，维持**"买入"(BUY)** 评级，并将，对应当前股价1,113元有。报告核心逻辑围绕""展开，预计公司2026-28年营收/净利润CAGR分别达，盈利预测平均上调超过100%。 新目标价对应，位于公司历史交易区间的平均+1SD（31x）与峰值（42x）之间，反映高盛对其在高速光模块领域龙头地位和SiPh产品组合升级驱动毛利率扩张的乐观判断。

1. 行业层面：AI数据中心驱动光模块需求爆发 ：2026/27/28E预计达，其中800G及以上高规格产品市场规模将从2026E的320亿美元增长至2027E的550亿美元（）。 ： ：2026-28E年出货量预计3,400万→4,500万→4,400万件，已成主流规格 ：2026E出货1,260万件，2027E爆发至4,600万件 ：2027E起规模出货1,300万件，2028E跃升至2,800万件 ：GB200采用400G(GPU层)+800G(网络层)；GB300升级至800G+1.6T； ：预计2026E在800G/1.6T/3.2T产品中分别达60%/80%/100%
2. 公司层面：中际旭创的三重增长引擎 引擎一：SiPh模块出货高速增长 2026-28E SiPh模块出货量CAGR预计达 ASP预计CAGR增长（受1.6T/3.2T高规格产品拉动） 2026E产能预计翻倍至6,000万只，2028E扩至1.2亿只 产能利用率(UT rate)维持高位71-80% 引擎二：市场边界扩展（scale-up + scale-across） ：新增光引擎(NPO/CPO)、FAU、ELS模块、OCS光交换机等产品 收入贡献从2026E的3%提升至2028E的12%，预计2028E规模达396亿元 Scale-up产品平均毛利率高达，显著高于scale-out的49.5% CPO交换机、NPO引擎等高规格产品已贡献可观收入 引擎三：产品组合升级驱动毛利率扩张 SiPh模块收入占比从2025年的50%提升至2028E的 综合毛利率从2025年的 净利率从2025年的28.2%提升至2028E的
3. 财务预测：盈利预测大幅上修 指标2026E2027E2028E26-28E CAGR 营收(亿元) 1,237 2,496 3,340

净利(亿元) 384 801 1,096

EPS(元) 34.56 72.10 98.68

毛利率 47.8% 48.7%

净利率 31.1% 32.1%

ROE 60.5% 60.9% 51.5%

： 营收：+57% / +100% / +118% 净利润：+65% / +108% / +119% 毛利率假设：较前次上调 +2.8ppt / +0.5ppt / -1.6ppt 4. 现金流与资产负债表 ：净负债/权益从2025年的-30%降至2028E的**-68%1,951亿元** ：2026E大幅增加155%至70亿元用于产能扩张，2026-28E维持高位 ：2026E为85亿元，2028E增至 ：从2025年的122天优化至2028E的，反映规模效应和议价能力提升

估值方法 高盛继续采用，目标倍数35.8x（较前次34.2x上调）： 基于同行回归（比值0.44x） 2028E净利润YoY 37%、OPM 44% 目标倍数对应 目标价计算 ：72.10元 ：35.8x ：72.10 × 35.8 ≈  ：1,113元 ： 与同业对比 公司2027E P/E2028E NI YoY2028E OPM比率 Eoptolink 23.9x 15% 46% 0.4 Lumentum 41.3x 53% 41% 0.4 Arista 31.4x 22% 51% 0.4 Fabrinet 32.6x 23% 11% 0.9

0.44 中际旭创在增长率与利润率两方面均处于行业前列位置，估值具备充分支撑。

：若AI服务器出货量或规格升级慢于预期，将影响公司收入增长 ：scale-up业务是公司未来重要增量，其商业化进度直接影响盈利预测 ：技术快速演进可能导致竞争格局重塑 ：中美科技领域摩擦可能影响海外客户合作或供应链稳定性 ：高速光器件、光芯片等上游供应若恶化将制约出货增长 ：2028E全球光模块TAM预计从2027E的726亿美元回落至691亿美元，需关注需求可持续性 ：随着SiPh渗透率提升，竞争可能加剧，存在ASP下行压力

总体总结

主题正文

1. • 高盛将中际旭创2026-28年盈利预测大幅上调65%/108%/119%，主要因：(1) AI服务器机架规模化部署驱动硅光(SiPh)模块出货高速增长；
2. 预计2026-28年营收/净利润CAGR分别达64%/69%。
3. 基于2027E P/E 35.8x（行业平均+1SD与峰值之间），将12个月目标价由人民币1,187元上调至2,581元，对应131.9%上行空间，维持"买入"评级。
4. 报告核心逻辑围绕""展开，预计公司2026-28年营收/净利润CAGR分别达，盈利预测平均上调超过100%。
5. 新目标价对应，位于公司历史交易区间的平均+1SD（31x）与峰值（42x）之间，反映高盛对其在高速光模块领域龙头地位和SiPh产品组合升级驱动毛利率扩张的乐观判断。
6. ：2026/27/28E预计达，其中800G及以上高规格产品市场规模将从2026E的320亿美元增长至2027E的550亿美元（）。
7. ASP预计CAGR增长（受1.6T/3.2T高规格产品拉动）
8. ：2028E全球光模块TAM预计从2027E的726亿美元回落至691亿美元，需关注需求可持续性