❗【天风电新】五洋自控：经营情况及竞争格局再更新-0719 —————————— 当前公司波纹管+manifold需求旺盛，预计8-9月产能释放后月出货1亿+，

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❗【天风电新】五洋自控：经营情况及竞争格局再更新-0719 —————————— 当前公司波纹管+manifold需求旺盛，预计8-9月产能释放后月出货1亿+，27年月出货2亿+，其中波纹管+manifold各占一半。

调整后继续看好公司投资机会，除已有业务外，公司27年光模块液冷有望放量、卡位稀缺。结合市场关注问题再做更新：

🌟当前净利率40%，后续怎么看竞争格局？ 不锈钢波纹管+manifold行业处于供不应求状态，不仅rubin，我们跟踪到谷歌v8、国内超节点26H2均将大规模使用波纹管，作为0-1纯增量环节，供货需要直接客户&终端客户验证通过，当前已批量做完验证的供应商全球不到10家。

波纹管+manifold产品价值量合计1万美金+/柜，价值量占比低，但焊接部分是不漏液的关键，终端客户没有动力增加供应商。

此外，随服务器迭代，后续波纹管+manifold设计方案及工艺仍将有快速迭代，形成竞争优势。

🌟27年增量：光模块液冷的Manifold+波纹管 1.6T开始将上主动液冷：CAGE与光模块之间再增加冷板及配套柜内液冷，公司产品为Manifold+波纹管。

假设27年1.6T光模块出货8000万只，单交换机Manifold+波纹管价值量约1万美元/柜，假设27年20%用主动液冷，对应预计市场空间接近200亿元，市场空间大。

公司产品已有小批量出货、客户对接顺利，预计27年业务跟随下游起量，收入有望达原有GPU液冷业务体量。

🌟投资建议 预计27年公司已有GPU用波纹管+manifold收入有望达20亿+，30%净利率对应净利润6亿，当前PE 13X，估值足够便宜；光模块液冷卡位稀缺，看好随产业起量，27年净利润进一步超预期可能性。维持重点推荐。

总体总结

主题正文

1. 当前公司波纹管+manifold需求旺盛，预计8-9月产能释放后月出货1亿+，27年月出货2亿+，其中波纹管+manifold各占一半。
2. 调整后继续看好公司投资机会，除已有业务外，公司27年光模块液冷有望放量、卡位稀缺。
3. 不锈钢波纹管+manifold行业处于供不应求状态，不仅rubin，我们跟踪到谷歌v8、国内超节点26H2均将大规模使用波纹管，作为0-1纯增量环节，供货需要直接客户&终端客户验证通过，当前已批量做完验证的供应商全球不到10家。
4. 波纹管+manifold产品价值量合计1万美金+/柜，价值量占比低，但焊接部分是不漏液的关键，终端客户没有动力增加供应商。
5. 假设27年1.6T光模块出货8000万只，单交换机Manifold+波纹管价值量约1万美元/柜，假设27年20%用主动液冷，对应预计市场空间接近200亿元，市场空间大。
6. 公司产品已有小批量出货、客户对接顺利，预计27年业务跟随下游起量，收入有望达原有GPU液冷业务体量。
7. 预计27年公司已有GPU用波纹管+manifold收入有望达20亿+，30%净利率对应净利润6亿，当前PE 13X，估值足够便宜；
8. 光模块液冷卡位稀缺，看好随产业起量，27年净利润进一步超预期可能性。