- UBS维持苹果"中性"评级，目标价296美元（约30倍CY27 EPS 9.86美元）。预计6月季度业绩基本符合预期：总收入1078亿美元、iPhone收入
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- UBS维持苹果"中性"评级，目标价296美元（约30倍CY27 EPS 9.86美元）。预计6月季度业绩基本符合预期：总收入1078亿美元、iPhone收入533亿美元（同比增长20%）、摊薄EPS 1.84美元。苹果是本季度唯一未涨价厂商，在美、欧、中三大市场均实现份额增长；但由于股价对应NTM共识EPS高达35倍，利好已基本反映。Services收入预计同比增长13%（剔除汇率）。核心风险来自存储芯片价格暴涨（DRAM/NAND自2025年中以来涨300-900%），将严重挤压iPhone毛利率——即使提价10%，FY27/FY28 EPS仍可能比当前预测低约11%。当前估值约较S&P 500溢价60%，PEG约3倍，风险回报比不佳。
UBS维持苹果（AAPL），12个月目标价（对应约30倍CY27 EPS预测9.86美元），较2026年7月14日收盘价314.86美元存在约6%的下行空间。报告核心结论是：。
一、6月季度业绩展望——基本符合预期 UBS基于渠道调研，预计苹果6月季度表现如下： 指标UBS预测Visible Alpha共识 总收入 1,078亿美元 1,081亿美元 iPhone收入 533亿美元 531亿美元 Mac收入 85亿美元 88亿美元 Services收入 313亿美元 314亿美元 摊薄EPS 1.84美元 1.87美元
苹果是6月季度的厂商，因此在美、欧、中三大智能手机市场均实现份额提升 组件涨价反而推动高端机型需求走强（因内存配置决策影响），iPhone 17系列从中受益 UBS预计6月季度iPhone出货约（VA共识5,340万部），ASP约943美元 9月季度预计增长放缓至约14%（收入560亿美元），因组件成本压力及中国市场更为复杂 MacBook Neo表现强劲但供应受限，出货同比增长约10-12%（略低于UBS低双位数预测），ASP同比下降限制收入上行空间。 UBS预计按报告口径同比增长14.3%，剔除汇率后约13%。其中： App Store增长仅约3%（AI驱动效应减弱+对比基数走高） 广告相关业务表现强劲 Google搜索相关收入面临逆风 二、毛利率分析与关键成本风险
预计综合毛利率48.0%（VA共识48.0%，公司指引47.5%-48.5%） iPhone毛利率约39.5%（VA共识39.7%），环比下降约250个基点
综合毛利率预计47.5%，环比下降50个基点 折叠屏iPhone首批铺货（毛利率高于17 Pro/Pro Max约500-1000个基点）形成部分对冲 但低价库存（内存）红利消退，整体仍有下行风险
自2025年中期以来，DRAM/NAND等高用量半导体组件价格已 1,000美元的iPhone中，BOM约580美元，内存约60美元（占成本约10%） 若内存价格上涨300%，且苹果不提价，则iPhone贡献毛利率将从42%骤降至 即使iPhone提价10%（+100美元），毛利率也仅能恢复至31% UBS预计存储价格变化率将在达到峰值 三、下行情景分析 UBS构建了"iPhone涨价10%吸收300%内存成本上涨"的下行情景： 假设iPhone出货量减少2-3%（反映价格弹性） FY27/FY28 EPS将比当前预测低，分别降至8.49美元和9.36美元左右 对应股价约，估值进一步压缩空间有限 历史参照：苹果此前在欧洲/英国因通胀提价后，需求曾软化近一年。 四、估值与评级 估值指标当前水平UBS目标价对应 NTM共识P/E ~35倍
CY27共识P/E ~31倍 ~30倍 CY28共识P/E ~28倍
相对S&P 500溢价 ~60%
PEG比率 ~3倍
EV/EBITDA（09/26E） 27.3倍
296美元目标价对应约30倍CY27 EPS预测9.86美元，与苹果过去3年平均P/E持平，较过去5年均值（~28倍）溢价约2倍。该估值反映了稳健短期需求与AI战略不确定性、内存成本上行风险之间的平衡。
共识预计FY27/FY28 EPS增长约10%， PEG约3倍，相对3月底（25倍/23倍P/E）显著恶化 苹果股价较S&P 500溢价超过过去3年均值
DRAM/NAND价格持续飙升将严重挤压iPhone毛利率，即使提价也难以完全对冲；若苹果选择不提价以保护份额，毛利率压力将更大。 若苹果被迫提价（参考欧洲/英国先例），iPhone需求可能在长达近一年的时间内走弱，FY27/FY28 EPS可能比当前预测低约11%。 中国市场需求结构更为复杂，若宏观经济进一步走弱，iPhone在该市场份额增长可能逆转。 苹果AI战略仍存在不确定性，若Siri/Apple Intelligence推进不及预期，可能影响硬件升级周期和Services收入。 苹果当前股价对应约35倍NTM共识EPS，相对S&P 500溢价超过60%（高于过去3年均值2个标准差），若业绩低于预期或市场风险偏好下降，估值修正空间显著。 AI驱动的App Store增长已明显放缓，若渗透率提升不及预期，Services业务高毛利率可能受压。 苹果虽已锁定硅片和内存供应以满足iPhone需求，但Mac等产品的供应约束已显现，若短缺加剧将进一步限制收入增长。 包括产品创新延迟、监管机构对苹果平台权力扩大的审查、以及来自低端市场的智能手机竞争加剧等。
总体总结
主题正文
- 预计6月季度业绩基本符合预期：总收入1078亿美元、iPhone收入533亿美元（同比增长20%）、摊薄EPS 1.84美元。
- Services收入预计同比增长13%（剔除汇率）。
- 核心风险来自存储芯片价格暴涨（DRAM/NAND自2025年中以来涨300-900%），将严重挤压iPhone毛利率——即使提价10%，FY27/FY28 EPS仍可能比当前预测低约11%。
- 组件涨价反而推动高端机型需求走强（因内存配置决策影响），iPhone 17系列从中受益
- 9月季度预计增长放缓至约14%（收入560亿美元），因组件成本压力及中国市场更为复杂
- MacBook Neo表现强劲但供应受限，出货同比增长约10-12%（略低于UBS低双位数预测），ASP同比下降限制收入上行空间。
- UBS预计按报告口径同比增长14.3%，剔除汇率后约13%。
- 苹果当前股价对应约35倍NTM共识EPS，相对S&P 500溢价超过60%（高于过去3年均值2个标准差），若业绩低于预期或市场风险偏好下降，估值修正空间显著。