- UBS认为LLY股价近期回调5%属健康回调（此前数月已大涨40%），Q2业绩有望超预期约5亿美元（美国GLP1基础业务），核心催化剂为amylin类新药el

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• UBS认为LLY股价近期回调5%属健康回调（此前数月已大涨40%），Q2业绩有望超预期约5亿美元（美国GLP1基础业务），核心催化剂为amylin类新药eloralintide与tirzepatide联合用药数据：EASD大会显示高剂量组合24周减重25.5%、32周减重29%。若后续Phase II确认25-30%减重效果，eloralintide将成为继retatrutide之后第二个达到该水平的产品，且具备潜在更优耐受性。UBS维持LLY的incertin产品组合在2030年市场扩张中占据多数份额、应对仿制semaglutide竞争的判断，维持买入评级，12个月目标价1,425美元。

UBS于2026年7月15日发布关于**礼来（Eli Lilly, LLY）**的研报，核心观点如下： ：LLY股价在过去一周回调约5%，但在此前几个月已大涨约40%，属于"自然的技术性回调"，基本面并未恶化。 ：基于Mounjaro和Zepbound的处方量数据显示环比增长10-18%，UBS预计LLY的美国GLP1基础业务在Q2将超预期约。 ：EASD大会公布的eloralintide与tirzepatide联合用药Phase Ib数据显示减重效果显著——高剂量组合（9mg elora + 15mg tirzep）在24周减重，32周减重高达。 ：UBS预计Phase II数据将于今年Obesity Week（11月14-17日）公布，标题将于10月发布。若Phase II确认25-30%减重效果，eloralintide将成为继retatrutide之后，且可能具有更优的耐受性。 ：LLY完整的incretin产品组合（涵盖GLP-1、amylin等多机制）有望在2030年GLP-1市场扩张过程中占据多数份额，即便面对仿制semaglutide的竞争，依然具有优势。

1. 股价表现与Q2业绩展望 LLY股价在过去数月大幅上涨约40%后，近期出现5%的回调。UBS将其定性为"健康回调"，而非基本面恶化。展望Q2： ：环比增长达10-18%。 ：即便剔除一次性价格因素的影响，仍能维持此预期。 这是UBS维持买入评级的重要短期催化剂。
2. amylin+tirzep联合用药数据详解 来自EASD摘要的Phase Ib多剂量递增（MAD）研究数据： 剂量组合减重幅度时间周期 低剂量：3mg elora + 5mg tirzep 17-18% 16周 高剂量：9mg elora + 15mg tirzep 25-29% 24-32周 ： 联合用药呈现（additive effect）。 低剂量组合的减重效果与高剂量tirzep单药相当，但，因此。 该研究样本量较小（每组8-16人），数据仍处早期阶段，但方向性积极。
3. Eloralintide的临床与商业价值 ：已进入Phase III项目，LLY正在对amylin类药物进行大额投资。 ：相比retatrutide和tirzepatide，可能提供。 ：若数据持续积极，eloralintide将成为继retatrutide之后第二个达到25-30%减重水平的产品，为患者提供又一个"高效减重"选项。
4. LLY Incretin产品组合的战略价值 UBS重申核心投资逻辑：，涵盖： ：Mounjaro、Zepbound（tirzepatide） ：tirzepatide ：retatrutide（25-30%减重） ：eloralintide（本次亮点） ：orforglipron等 即便2030年仿制semaglutide上市侵蚀部分市场份额，LLY凭借以及，仍可在市场扩张过程中。
5. 财务数据与估值指标 UBS对LLY的财务预测如下（基于2026年7月14日股价$1,152.54）： 指标2024A2025A2026E2027E2028E2030E 营收（US$m） 45,043 65,179 86,000 98,658 109,495 125,234 EBIT（UBS） 14,313 27,273 38,907 48,601 55,166 63,274 净利（UBS） 11,747 21,767 30,548 39,965 46,256 54,673 EPS（US$） 12.99 24.20 34.13 44.88 52.21 62.31 EBIT利润率 31.8% 41.8% 45.2% 49.3% 50.4% 50.5% ROIC（EBIT） 36.4% 50.7% 62.3% 73.4% 76.5% 82.6% P/E 62.4x 34.2x 33.8x 25.7x 22.1x 18.5x EV/EBITDA 51.6x 28.1x 26.4x 20.6x 17.5x 14.0x ： 营收持续高速增长，2025-2030年CAGR约14%。 利润率持续扩张至50%以上，ROIC从36%飙升至82.6%，体现。 净债务从2025年的-352亿美元转为2030年的+1,303亿美元（净现金），。 估值的P/E快速消化：2026E为33.8x，2030E降至18.5x。

： ： ：US$1,152.54 ：约  ：US$625.65 – $1,235.56 ：约US$1,085亿 ：89% UBS认为LLY当前估值（2026E P/E约33.8x）合理，考虑到持续超预期的业绩增长、强劲的Pipeline（含eloralintide等催化剂）以及2030年市场扩张前景，目标价较现价仍有约24%的上行空间。

：虽然EASD的Phase Ib数据积极，但样本量仅8-16人，扩大样本后减重效果或耐受性数据可能不如预期，可能影响eloralintide商业前景。 ：诺和诺德（口服semaglutide、Wegovy）、安进（AMG 133/MariTide）等竞争对手可能在疗效、价格、口服便利性上对LLY构成挑战，尤其在仿制semaglutide上市后。 ：美国PBM（药品福利管理机构）可能进一步压低GLP-1类药物的价格或限制报销范围，影响Mounjaro和Zepbound的销售。 ：GLP-1类药物在全球范围内持续供不应求，LLY的产能扩张进度可能不及市场需求增长，影响收入兑现。 ：amylin类药物或GLP-1类药物若出现新的安全性信号（如胰腺炎、自杀倾向、胃肠道严重副作用等），可能触发监管行动或处方限制。 ：宏观利率上升、生物科技板块估值收缩、医保政策改革（如IRA价格谈判扩展至更多GLP-1产品）等因素均可能影响LLY估值。

总体总结

主题正文

1. • UBS认为LLY股价近期回调5%属健康回调（此前数月已大涨40%），Q2业绩有望超预期约5亿美元（美国GLP1基础业务），核心催化剂为amylin类新药eloralintide与tirzepatide联合用药数据：EASD大会显示高剂量组合24周减重25.5%、32周减重29%。
2. ：基于Mounjaro和Zepbound的处方量数据显示环比增长10-18%，UBS预计LLY的美国GLP1基础业务在Q2将超预期约。
3. UBS认为LLY当前估值（2026E P/E约33.8x）合理，考虑到持续超预期的业绩增长、强劲的Pipeline（含eloralintide等催化剂）以及2030年市场扩张前景，目标价较现价仍有约24%的上行空间。
4. ：虽然EASD的Phase Ib数据积极，但样本量仅8-16人，扩大样本后减重效果或耐受性数据可能不如预期，可能影响eloralintide商业前景。
5. ：诺和诺德（口服semaglutide、Wegovy）、安进（AMG 133/MariTide）等竞争对手可能在疗效、价格、口服便利性上对LLY构成挑战，尤其在仿制semaglutide上市后。
6. ：美国PBM（药品福利管理机构）可能进一步压低GLP-1类药物的价格或限制报销范围，影响Mounjaro和Zepbound的销售。
7. ：GLP-1类药物在全球范围内持续供不应求，LLY的产能扩张进度可能不及市场需求增长，影响收入兑现。
8. ：宏观利率上升、生物科技板块估值收缩、医保政策改革（如IRA价格谈判扩展至更多GLP-1产品）等因素均可能影响LLY估值。