- UBS维持ASML买入评级，目标价从€2,100上调至€2,250。基于Q2'26业绩，上调2026-2028年EPS预测10-19%，主因先进逻辑和存储需
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- UBS维持ASML买入评级，目标价从€2,100上调至€2,250。基于Q2'26业绩，上调2026-2028年EPS预测10-19%，主因先进逻辑和存储需求强劲、产能假设提升以及毛利率超预期。Low-NA EUV产能两年内每年扩产30%（从2026年65台增至2028年约110台），DUV产能同步提升30%，远超市场预期。FY26毛利率指引55%大幅超预期，且三大驱动因素均可延续至2027年。High-NA动能在增强，英特尔已为Panther Lake 18A选定层完成认证。当前股价对应2027E/2028E P/E为27x/21x，低于历史平均约30x，2028E EPS预测€77比业绩前共识高约40%。
UBS重申对ASML的，将目标价从**€2,100上调至€2,250**（基于DCF估值法，WACC为9%，永续增长率3%），较当前股价（€1,555.8，2026年7月14日收盘价）有约。报告反驳了市场对"ASML缺乏催化剂"的观点，认为公司催化剂日历比投资者预期的更加密集，包括：FY27指引上调潜力、2028年产能进一步扩张、High-NA进展加速、11月英特尔资本市场日、2026年Q4业绩中的订单簿更新等。 UBS将2026E-2028E的EPS预测分别上调，主要驱动因素为：(1) 先进逻辑与存储需求强于预期；(2) 产能假设上调；(3) 毛利率超预期且具有可持续性。UBS的2028E EPS预测为**€77.46**，比业绩前的市场共识高出约，2025-2030E期间EPS CAGR预计达约。
- EUV产能扩张路径清晰，DUV业务超预期
2026年：65台 2027年：约85台（同比+30%） 2028年：约110台（同比+30%） UBS认为，2027年85台的目标虽然略低于买方预期的90-100台，但这更多反映的是（fab空间不足），而非需求或ASML自身产能瓶颈。从中长期来看，2028年达到110台的路径将支持2028E营收同比再增长（2027E增速为33%）。
ASML计划将ArF浸没式光刻机产能，远高于此前市场预期的+11%和+7%。考虑到浸没式设备较高的毛利率（约为EUV的80%），这一产能上调成为本次业绩的最大积极惊喜之一。
指标2026E2027E2028E 营收（€m） 44,039 58,560 72,409 同比增速 +34.8% +33.0% +23.6% 毛利率 55.7% 56.7% 57.7% EBIT率 41.3% 44.9% 47.6% 2. 毛利率超预期且具备可持续性 ASML FY26毛利率指引为，远高于市场此前预期的52%。UBS认为这一超预期由三大驱动因素支撑，且均可延续至2027年： ——存量设备升级带来高毛利收入； ——EUV和浸没式系统占比提升； ——出货量增加带来的固定成本摊薄。 UBS特别指出，正在成为ASML手中日益可能动用的杠杆工具——鉴于多个产品线的需求持续超过可用产能，未来提价空间巨大。 3. High-NA动能持续增强 已为Panther Lake 18A选定层完成High-NA EUV认证，这是行业广泛采用的重要一步 ASML重申预期 这些订单将支持2028-2029年的装机，并为大规模量产（HVM）奠定基础 UBS预测，High-NA出货量将从2026年的5台逐步增加到2028年的。 4. 存储业务高增长 UBS预测2026年ASML来自存储的营收同比**+75%+45%，主要受益于： DRAM资本支出强劲复苏 EUV在DRAM中的渗透率提升（主要用于1c/1y节点） 三星、SK海力士、美光三大存储厂商的扩产需求 5. 中国市场风险可控 UBS预计2026E中国DUV营收同比下降（此前预期为-12%），但2027E有望同比+25%+12%95%**。
DCF估值 UBS采用DCF估值法，关键假设：
DCF结果显示，企业价值为**€845,235m**，加上净现金和股权投资，每股价值**€2,250**。 相对估值 估值指标2026E2027E2028E P/E（UBS，摊薄） 39.4x 26.6x 20.1x EV/EBITDA（核心） 31.1x 21.3x 15.6x EV/营收（核心）
9.7x 7.6x 股息率（净） 0.6% 0.6% 0.9%
ASML当前2027E/2028E P/E为27x/21x， 相对美国大型同行（AMAT、LAM、KLA），ASML目前，而过去10年平均为溢价82% 这一估值差距意味着市场尚未充分定价ASML的盈利增长前景 预期回报 回报组成数值 预期价格涨幅 44.6% 预期股息率 0.6%
市场回报假设 7.8%
根据UBS披露，主要风险包括： ：可能导致半导体厂商削减资本支出，推迟或取消对ASML的订单。 ：ASML客户业务的高周期性使其持续面临显著业绩波动风险。 ：High-NA EUV等下一代技术的大规模量产仍存在重大执行不确定性。 ：美中科技摩擦升级可能进一步限制ASML在中国市场的业务；中国DUV收入下降已部分体现此风险。 ：ASML前几大客户（TSMC、三星、英特尔、SK海力士、美光）的资本开支计划变动会显著影响公司业绩。 ：2028年达到110台EUV的目标需要供应链、客户场地和内部制造能力的多重协调。 ：尽管UBS认为ASML拥有定价权，但竞争加剧或客户议价能力提升可能侵蚀毛利率。 ：UBS预测2029E营收将同比下降3%（€70,248m vs 2028E €72,409m），随后2030E恢复增长+7.2%。这一周期性低谷需要密切跟踪。
总体总结
主题正文
- UBS重申对ASML的，将目标价从**€2,100上调至€2,250**（基于DCF估值法，WACC为9%，永续增长率3%），较当前股价（€1,555.8，2026年7月14日收盘价）有约。
- 报告反驳了市场对"ASML缺乏催化剂"的观点，认为公司催化剂日历比投资者预期的更加密集，包括：FY27指引上调潜力、2028年产能进一步扩张、High-NA进展加速、11月英特尔资本市场日、2026年Q4业绩中的订单簿更新等。
- UBS的2028E EPS预测为**€77.46**，比业绩前的市场共识高出约，2025-2030E期间EPS CAGR预计达约。
- UBS认为，2027年85台的目标虽然略低于买方预期的90-100台，但这更多反映的是（fab空间不足），而非需求或ASML自身产能瓶颈。
- 从中长期来看，2028年达到110台的路径将支持2028E营收同比再增长（2027E增速为33%）。
- UBS预计2026E中国DUV营收同比下降（此前预期为-12%），但2027E有望同比**+25%+12%95%**。
- DCF结果显示，企业价值为**€845,235m**，加上净现金和股权投资，每股价值**€2,250**。
- ：UBS预测2029E营收将同比下降3%（€70,248m vs 2028E €72,409m），随后2030E恢复增长+7.2%。