- JPM于静默期前与覆盖的多家IT硬件及网络设备公司进行了沟通，覆盖Cisco、Credo、Dell、Everpure、HPE、HP、NetApp、Nutan

• 序号：066
• 星球链接：打开网页
• 附件：图片 0，音频 0，文档 0
• 音频文件：无音频

图片

无图片

正文

• JPM于静默期前与覆盖的多家IT硬件及网络设备公司进行了沟通，覆盖Cisco、Credo、Dell、Everpure、HPE、HP、NetApp、Nutanix、Super Micro等核心标的，以及6月12日已发布的Axon、Calix、CDW、Celestica、Corning、Fabrinet、Flex、F5、Garmin、Insight、Logitech、Motorola、Sanmina、Seagate、TE Connectivity、Teradyne、Western Digital、Xerox等公司。核心主题包括：（1）内存（DRAM/NAND）成本通胀仍是行业最大挑战，但多家公司通过提价、减少内存含量、提前采购承诺、与供应商合作等方式加以缓解；（2）AI驱动的需求强劲，但供应链（特别是内存和高端硅）正成为收入增长的瓶颈，多家公司明确表示下半年指引受供给而非需求约束；（3）超大规模客户业务持续高增长，Cisco、Credo、Fabrinet等在超大规模光学、网络交换芯片（Silicon One）、光模块TRx等方面机会显著；（4）AI基础设施新机遇涌现，包括scale-across互联、光学TRx TAM扩张（2027年达1.5亿台出货量）、Mercury/Dust等收购整合带来的协同效应；（5）传统服务器需求被普遍认为是结构性而非单纯前置拉动，Dell等强调新TAM来自agentic工作负载的CPU需求；（6）价格上调策略被广泛采用，部分公司（如Seagate、F5）预计毛利率将逐步恢复。

本报告是J.P. Morgan于2026年7月16日发布的**"静默期前沟通要点汇总"内存成本通胀、AI需求结构、供应链约束、价格传导策略**四大议题的最新观点。 ： ：DRAM/NAND价格上涨仍是行业核心痛点，但多数公司已通过提价、降低内存含量、提前采购、战略投资（如Cisco投资南亚科）等方式主动应对。 ：超大规模客户业务高歌猛进，但DRAM/NAND、高端硅（如Broadcom交换芯片）成为增长瓶颈，多家公司明确指引受供给而非需求约束。 ：scale-across互联（带宽需求较DCI提升约14倍）、光学TRx（2027年TAM预计1.5亿台出货量）、Merchant GPU测试份额提升等成为新增长引擎。 ：HP、Dell、F5、Seagate、Motorola等公司均实施渐进式提价，以抵消组件成本上涨并保护利润。

一、Cisco（CSCO）：内存管控有效，超大规模增长或压制毛利 ：提价、战略投资南亚科（）、关闭部分服务器交易、降低交换机内存含量、提前采购承诺。 ：若超大规模业务显著超过FY26的40亿美元+和FY27的60亿美元+目标，可能对产品毛利率构成压力，但运营利润率仍将保持稳健。 ：当前企业级交换机出货量大部分仍运行第三方芯片，Silicon One主要覆盖高端企业产品（含Smart Switches和Nexus 800G），未来几年在企业解决方案中的占比有望提升。 ：凭借路由、多轨、相干可插拔等产品组合的广度，有望受益于复杂互联需求，竞争者较少。 二、Credo（CRDO）：光模块供应链信心充足，Dust收购协同可期 ：公司对实现FY27/FY28光模块收入超指引目标充满信心，与关键供应商已建立高层关系。 ：行业预计2027年光学TRx TAM达，按ASP $400-500计算市场空间巨大，其中NIC-to-TOR占比预计20%+，是核心机会。 ：通过将Dust的PIC与Credo的DSP集成（预计6-12个月完成客户认证），可消除毛利叠加并解锁增强功能，客户重叠显著。 三、Dell（DELL）：传统服务器增长为结构性需求 ：现有客户正在进行多年周期的老化设备更新和数据中心现代化，部分买家因成本上涨提前行动；同时agentic工作负载催生新的CPU TAM。 ：Dell帮助客户安排采购顺序、控制预算、重新分配资金，从而获得更好的需求可见度。 ：DRAM和NAND为最受限组件，AI约束主要是E1和E3 SSD。 ：PowerScale和ObjectScale驱动的非结构化存储订单强劲，但收入未充分反映，主要因VxRail持续下滑及存储递延收入占比高。 ：成本上涨已使低端市场失效，Dell将优先将有限产能分配给最高利润的产品和客户。 四、Everpure（P）：提价旨在保护利润，第二超大规模客户即将落地 ：旨在保护利润而非单纯提升毛利；同时利用定价环境抢占份额，扩大数据中心覆盖，替代竞争对手。 ：总体未构成约束，但压力远超NAND本身，季度间无稳定迹象。 ：认证时间超出预期，但与Meta当时的认证周期相当，目前公司涉及的两个超大规模客户合作都属于美国前四大超大规模客户。 五、HPE：供给决定收入节奏，内存仍是最紧约束 ：下半年绝对值收入增长的放缓源于供给而非需求。F2Q到F3Q指引将显著环比提升，F4Q预期再度大幅改善（含部分大型AI服务器机会）。 ：DRAM为最紧约束，NAND其次。Servers和Networking均受内存约束，硅供应次之；Campus and Branch使用自研硅，Data Center Switch主要依赖Broadcom。 ：服务器需求强劲而存储需求相对温和是行业架构性转变，而非公司特有问题，预计这种模式将持续。 六、HP（HPQ）：F4Q26为毛利率谷底，F1Q27有望复苏 ：F4Q受内存成本上涨、存储成本上升、CPU成本压力影响为毛利率低点。 ：新增供应商入驻、认证时间线加速，支持FY27走出谷底的预期。 ：2H出货量预计下滑中十位数百分比，但收入仍预计增长，意味着ASP大幅扩张。 ：Poly业务利润率目前已接近Logitech水平（较收购时显著改善）。 七、NetApp（NTAP）：需求改善但弱于服务器 ：主要受企业AI工作负载驱动，但存储未呈现传统服务器相同的更新强度。 ：4月季度企业软件许可收入已前置确认，未来将根据Google需求出货硬件，并按4.5年期限确认支持收入；整体毛利率有望跟踪Hybrid Cloud水平。 八、Nutanix（NTNX）：VMware迁移仍是主导驱动力 ：大多数新客户仍来自Broadcom/VMware阵营，客户对定价的不满驱动迁移；外部存储支持（Dell PowerStore、Pure、NetApp）是近期最重要的产品增长引擎。 ：F3Q26合同期限峰值不具持续性，正常化可能拖累F3Q27预订和收入比较；NRR下滑至106%源于新客户logo增加，重心转向land-and-expand后可恢复。 九、Super Micro（SMCI）：订单集中于两大客户 ：F3Q26（3月止）业绩发布后订单强劲增长，数周内达到订单，其中绝大多数与两个关键客户相关（一大一小），部分订单涉及最先进计算（含Vera Rubin）。 十、关键存储与半导体设备公司观点 ：定价上行来自多重杠杆，停止此前为新代产品提供折扣的做法；连续增量毛利率应持续保持70%区间。 ：定价核心原则为客户可预测性，与NAND定价波动形成对比；3月季度exabyte同比增长有一定基数效应，25%+ exabyte增长目标为多年CAGR。 ：VIP计算收入约85%/15%分布在1H/2H，2H展望较去年增强但4Q可见度有限；Merchant GPU份额预计3-4年内达30%；HBM和DRAM驱动的存储测试需求强劲，闪存需求出现复苏迹象。 ：第二EML供应商已在1Q26通过客户认证并将在年内扩产；超大规模TRx订单预计6月季度启动，12个月内规模将与Nvidia业务相当；HPC收入预计9月季度达1.5亿美元。 ：先进光学在特种材料中增长，2026资本支出可能超过17亿美元+，反映大客户成功；运营商业务1Q26增长36%，2Q正常化。 十一、其他值得关注的公司 ：Google Cloud过渡完成，软件及服务毛利率有望回升至70%+。 ：积压订单由硬件主导，PC最紧、服务器次之。 ：下一代交换项目定价能力可抵消硅成本通胀，对Broadcom硅分配信心充足。 ：FY27 CPI板块65%-75%增长指引仍偏保守；800V架构机会要等到FY28以后才显现。 ：毛利率预计在FY27末和FY28恢复，伴随运营效率改善推动运营利润率提升。 ：新形态产品扩大可穿戴TAM，高端市场定位使ASP成为利润率杠杆。 ：北美强于EMEA；Gaming受益于GTA VI（预计2H26发布）；视频协作迎来疫情采购第五年更新周期。 ：LMR预计2Q26度过困难拐点，2H26在APX NEXT和D-Series基础设施更新推动下恢复增长。 ：AMD MI400 Helios机架架构参与较早，未来代际争取更多内部组件设计集成。 ：能源业务约60%与电网加固相关，资本支出周期预计持续约5年。 ：2H运营利润有望显著改善，IEEPA关税退款的更多细节将在2Q业绩发布时披露。

本报告为的研究，并未在本次纪要中提供具体的个股目标价或评级更新。但从JPM 6月12日已发布的覆盖观点和本次静默期前沟通内容可以推断： （CSCO、CRDO、FN、CLS、TER）仍是JPM关注的重点，涉及超大规模客户业务扩张、光学TRx TAM增长、Merchant GPU份额提升等长期叙事。 （STX、WDC、NTAP）的盈利能力修复路径较为清晰，受益于AI驱动的exabyte需求增长和定价权改善。 （HPE、DELL、P、HPQ）的关键看点在于下半年供给改善后收入弹性的释放。 （LOGI、GRMN、HPQ）的复苏节奏取决于内存成本拐点和需求结构性变化。 投资者应结合JPM后续即将发布的各公司正式评级与目标价更新进行综合判断。

：尽管多数公司声称通胀可控，若DRAM/NAND价格继续超预期上涨，可能进一步压缩毛利率，抵消提价效果。 ：若超大规模客户资本开支节奏放缓或agentic AI商业化进展不及预期，AI驱动的需求叙事可能受挫。 ：高端硅（Broadcom交换芯片）、先进封装（HBM）、光模块等关键组件的供应仍是行业瓶颈，制约收入实现。 ：部分客户可能拒绝接受涨价或推迟采购，导致出货量下滑幅度超出ASP涨幅。 ：EMEA市场已显现疲态，中东地缘政治冲突持续影响特定区域需求；IEEPA关税政策变化对部分公司（如Xerox）影响仍待观察。 ：SMCI等公司订单高度集中于少数超大规模客户，单一客户削减订单可能造成显著冲击。 ：Credo、F5等公司在新机遇领域的竞争格局快速演变，市场份额可能不及预期。 ：对于有较大海外业务敞口的公司（如Logitech、Garmin），汇率波动可能影响业绩表现。

总体总结

主题正文

1. • JPM于静默期前与覆盖的多家IT硬件及网络设备公司进行了沟通，覆盖Cisco、Credo、Dell、Everpure、HPE、HP、NetApp、Nutanix、Super Micro等核心标的，以及6月12日已发布的Axon、Calix、CDW、Celestica、Corning、Fabrinet、Flex、F5、Garmin、Insight、Logitech、Motorola、Sanmina、Seagate、TE Connectivity、Teradyne、Western Digital、Xerox等公司。
2. （3）超大规模客户业务持续高增长，Cisco、Credo、Fabrinet等在超大规模光学、网络交换芯片（Silicon One）、光模块TRx等方面机会显著；
3. ：DRAM/NAND价格上涨仍是行业核心痛点，但多数公司已通过提价、降低内存含量、提前采购、战略投资（如Cisco投资南亚科）等方式主动应对。
4. ：scale-across互联（带宽需求较DCI提升约14倍）、光学TRx（2027年TAM预计1.5亿台出货量）、Merchant GPU测试份额提升等成为新增长引擎。
5. ：行业预计2027年光学TRx TAM达，按ASP $400-500计算市场空间巨大，其中NIC-to-TOR占比预计20%+，是核心机会。
6. ：F3Q26（3月止）业绩发布后订单强劲增长，数周内达到订单，其中绝大多数与两个关键客户相关（一大一小），部分订单涉及最先进计算（含Vera Rubin）。
7. ：毛利率预计在FY27末和FY28恢复，伴随运营效率改善推动运营利润率提升。
8. （CSCO、CRDO、FN、CLS、TER）仍是JPM关注的重点，涉及超大规模客户业务扩张、光学TRx TAM增长、Merchant GPU份额提升等长期叙事。